06.利率汇率波动，如何提前锁定未来收益

【思维导图】

【课程文稿】

你好，我是清华大学金融系教授王茵田，欢迎你来到我的投资课。

上期我们讲到如何用期货合约来规避风险，不论基础资产是股票，农产品还是能源，方法基本一致。今天我们要介绍几样特殊的期货合约或远期合约，它们的基础资产分别是:利率、汇率和原油。

利率和汇率的本质都是货币的价格（利率是货币在国内资本市场上的价格）。借钱方就是需求方，放贷方就是供给方。当市场上资本的供应大大的增加，其价格，也就是利息率就会下降了。你有没有发现，包括余额宝在内的大多数理财产品，收益率最近都越来越低？

比如余额宝，从2017年开始，七日年化利率就跌破了3%。这是怎么回事呢？ 其中一个很重要的原因是，为了给企业减负、降低企业的资金成本，央妈进行了MLF等操作，货币政策维持了一个相对宽松的状态，为市场提供了更多的资本或流动性。但这对于大额的存款来说，损失是很大的。打个比方，余额宝的年化利率由4%跌到3%以下，那么一亿元哪怕只停留一个月就意味着少了8.3万的利息。但是，如果在一年之前，一个企业或者商业银行能通过合约来锁定利率，就可以规避这个损失了。

规避利率风险，锁定利率的方法有好几种，第一种比较常见，叫FRA，中文叫作远期利率协定，就是说企业和银行签订一份远期利率和约，提前锁定好未来的利率。这个方法在中国开始的时间比较早，2007年就有了。既然是远期合约，FRA的特征就是比较灵活，可以一对一签订，比如在合约里约定好三个月后将要使用的年化利率。无论在三个月后市场利率是高是低，你都将按照合约利率来借贷。如果市场利率涨了，对于借方来说就赚了，如果市场利率跌了，借方因为签了这个合约反而亏了。

第二种锁定利率的方式是国债期货，我们国家从2013年恢复了国债期货，就在中国金融期货交易所上交易。因为涉及到债券的概念，我们以后会讲。总之，你记住它就是通过期货合约锁定了未来国债的价格，本质上也就锁定了未来的利率。

无论是远期利率协定还是国债期货，实质上的基础资产都是利息率。

前面我们说利率的本质是国内资本市场上货币的价格，那么相对的，汇率的本质就是一个国家的货币在国际市场上的价格。我国长期以来保持对美国和欧洲的贸易顺差，导致国际市场对人民币有很强的需求，所以人民币汇率一路上升。2018年6月份开始中美贸易战，给中国出口贸易造成一定负面影响。市场的预期是：一旦出口减少，对人民币的需求会减少，从而导致人民币兑美元的贬值。所以，从6月份起，你看到在几个月内，100美元能兑换到的人民币从640元上涨到680元，一度突破690元。

汇率变化带来的影响是显而易见的，那如何规避风险呢？同样可以利用远期合约，举个简单的例子，如果你在2018年6月12日预期到贸易战的影响，按照三个月远期合约价格6.4买入人民币。9月13日到期时，市场上人民币的即期汇率是6.8。如果你是为了购买一部报价1450美元的iphone最新款手机，那么这个套期的操作，就能为你节省580元人民币。当然，你可以采用远期合约，也可以采用香港期货交易所上的人民币期货。总之，就是把人民币看成一个商品，是合约的基础资产，合约允许你锁定人民币的美元价格。

注意，无论是关于利率的远期合约，还是人民币汇率的远期合约，到期时，双方不需要拿出一大笔本金来交割的，而是按照到期时的现货市场价格和期货约定价格之差来进行平仓清算，收取盈利或支付亏损即可，这一点和期货交易是很像的。你可以回忆一下我们之前讲过的关于期货和远期的对比。只不过期货合约更为标准化，条条款款都由交易所规定好，没有远期灵活。

好，我要讲的第三种期货合约基础资产是原油。2018年3月，中国版原油期货在上海国际能源中心挂牌交易。十七年磨一剑，在酝酿筹备了十七年后，中国终于有了自己的原油期货交易。

对国家而言，原油期货推出的意义非常重大。要知道，中国现在是最大的原油进口国，而中东产油量又最高，但整个亚太到中东地区却没有权威的油价基准。也就是说，对中国来说，石油的定价权和生产资源都被海外国家掌控着，所以这个原油期货的推出绝不仅仅是保值或套利的应用：

首先，它有助于争夺原油定价权。虽然我们买得多，但油价的定价权从来不在我们，人家炒到什么价我们就得接什么价。2008年油价一举被推高到147美元/桶，达到历史最高点。而正是那段时间，我们的“几桶油”被国际投行忽悠得蠢蠢欲动，因为据说未来要涨到180美元/桶。在这样的憧憬下，终于在高点成功接下最后一盘，后来发生了什么，你可能听说过：从2008年8预约到12月的四个月里，油价一泻千里，回到了40美元一桶。

之前我们讲过的中国远洋，通过远期合约看多波罗的海干散货指数。这个指数本身也是国际炒家操纵的对象。总之，在大宗商品的期货市场，我们没有定价权，就长期处于被动。建立自己的原油期货市场就是要打破被动，打破美国对石油的独家定价权。

另一个重要作用是这个期货合约以人民币计价，而且能转成黄金，这直接挑战了美元在国际原油贸易结算中的主导地位。交易商不必用美元交易，同时也有权利不收人民币，直接换成黄金，这对推进人民币国际化很有意义。要知道美国有金融话语权一个重要原因就是美元和石油挂钩。全世界的人交易石油都用美元。谁都不能碰触这个点，萨达姆碰了，就招致杀身之祸。

第三，在市场方面，原油期货也为国内产业链上下游厂家提供了规避风险的工具。原来我们的企业必须起早贪黑到海外市场进行操作来避险，而且美元结算也意味着不得不承担汇率的风险；在海外交易还有泄露商业机密的隐患；总之一大堆的麻烦都可以因为在自己国家进行交易而迎刃而解。

最后，对于普通投资者，原油期货的好处是增加了投资渠道。大家的热情也非常高，在严格执行了适当性开户的原则下，还有80%的原油期货的玩家是个人投资者，他们都可以宣称：我做着石油生意!

到现在，我们的原油期货合约在上海能源交易中心已经交易了快一年，发展平稳。交易量已经远远超过迪拜商业交易所的合约，但跟作为世界原油标杆的布伦特期货合约相比，还不是一个数量级。

也就是说，我们的市场规模还远远不够。另起炉灶不难，难的是如何吸引更多的国际玩家，而不仅仅是我们自己的炼油企业和个人。试想，如果玩家都是“自己人”，那么这个市场价格依然反映本地消息面而非市场基本面，进行的不过是本地风险互相转移，这就不符合建立我国定价权的初衷了。

那 么如何吸引国际玩家呢？这的确是一个永恒的难题，和所有创业者一样，如何吸引顾客并留住他，这和我们国家的一带一路战略计划，和援助非洲的大棋局是一体的，必须是一个长远的计划和目标。

好了，这一讲我们讲了利率期货，汇率期货和原油期货，以及如何用它们来转移和规避交易中的风险。

本期的内容就先到这里，下期我会告诉你如何抓住无风险套利的机会，再见！