09.生活中的期权:为何股票被高估还有人买?
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09.生活中的期权:为何股票被高估还有人买?

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【思维导图】


【本期文稿】

你好,我是清华大学金融系教授王茵田,欢迎你收听我的投资课。


今天开始,我们来讲一个新的话题:期权。说新也不新,其实期权是最传统最古老的金融衍生品之一。它的交易在十八世纪就开始了,而标准的期权交易所也有45年的历史。


一份期权合约一定包含这样几个要素:基础资产、行权价格和到期日。也就是要交易什么、按什么价格交易以及何时交易。


实际上,我更愿意跳出金融领域来讲期权这个概念,因为它的意义远远不止于金融这个狭小的领域。


我们说“期”就是未来、“权”就是权利。顾名思义,期权就是你在未来拥有的一份权利,只要达到条件你就可以选择执行,所以期权在本质上相当于一个保险合约。


别看期权听起来很专业,其实它在我们的生活中无处不在,是个非常普通的概念,只是你可能从来没有从这个角度去思考问题罢了。很多现象如果换到期权的角度来看,可能会有全新的理解


比如,这两年剧很火,你有没有想过,为什么帝王家非要生那么多皇子呢?很简单,为了分散风险、保证有优秀的皇位继承人。那为什么偏僻山沟里最穷苦的人家往往也要生一大堆孩子呢?


道理是一样的,因为每个孩子都是一份“期权,基础资产就是孩子的表现。对于贫苦人家,获取并持有一个期权成本很低,孩子放养,多添一双筷子而已。一旦有一个孩子长大能走出大山,出息了,全家人就可以行权,跟着获得好点的生活。所以,过去穷人家多生孩子,绝不是愚昧无知,而是一种古老的智慧,正所谓:存钱不如存人。


我再举个例子,你就能进一步理解了。一个初创企业向风投融资时,风投为了激励企业高管,会要求签对赌协议。比如协议里承诺一旦几年内业绩增长40%,就奖励高管一定数量的股份,如果达不到40%,高管就要赔付给风投相同数量的股份。这里,对赌协议本质就是一份期权。业绩增长率是基础资产,40%是行权价格。


如果从期权的角度诠释经济生活中的现象,你应该会有不一样的感受。比如,一支价格明显高于基本价值的股票,为什么还有人心甘情愿做接盘侠?是买的人傻、不知道真实的价值吗?当然不是。


通常,我们把股价超出内在价值的那部分叫泡沫,但你要知道,“泡沫”这两个字是我们实在不知道该怎么解释时无奈的说辞。如果了解一点期权的知识,你就可以把超出价值的那部分看作一个权利金,对应的是什么权利呢?它赋予了你在未来以更高的价格把股票卖出去,获得高额利润的权力。这就叫再售期权


这个理论解释了股票投资中为什么会存在泡沫,同样也可以解释房地产的泡沫。只要投资者认为市场上还存在其他的非理性投资者、愿意用更高的价格去接盘,他就肯以高价买入资产。


说回生活,我们身边很多老人不愿意花钱请保姆,包括我父母。他们是这么算的,如果保姆的月工资是4000元,一个月20天,摊到每小时就是25元。老人们觉得家里没有那么多活,实在没办法用劳动充满保姆的工作时间,所以很不划算。我总是试图让我父母明白,帐不是这么算的,保姆的工资和工作时长是不成正比的。它里面其实还包括一份期权费,赋予老人一个权力。也就是在有突发情况,急需用人时,要求保姆帮助他们的权力。这个权利很有价值。


再比如,有一些工作收入光鲜几十万上百万,这的确很让人羡慕,但很多人没想过的是,这其中还包括了你不知不觉中卖给企业的“期权费”。比如你卖了一份无论身处何时何地、随时被叫回去工作的期权;或者卖了一份被客户要求修改8遍方案的期权。这些都早已包含在工资里,这样一想,你下次加班的时候,是不是就不那么委屈了呢?


你再回想一下,2018年世界杯期间最让人印象深刻企业是哪一家?相信你会说华帝股份。当时,“法国队夺冠,华帝退全款”的广告口号,让华帝成为世界杯期间的话题王。2018年5月底,华帝股份发布公告,如果法国队在2018年的俄罗斯世界杯中夺冠,华帝将对在(2018年)6月份购买了“夺冠套餐”的消费者以购物卡的形式退款。根据后来的公司公告信息得知,活动期间华帝线上线下“夺冠套餐”退款费用合计为7900万元左右。


根据国外公布的数据,世界杯八强诞生的时候,法国队夺冠赔率为1赔9。也就是说,7900万元的退款费,华帝是可以通过这种的方式来对冲掉。那么,假如华帝买了押注1元法国夺冠,一旦它押对,就能获得9元的赔付。


那我们来简单估算一下,7900万元,等于华帝需要押注大概878万元去买法国队赢。也就是说,华帝只要878万的成本,就可以对冲掉法国队夺冠所带来的退款损失。


其实,我们可以用期权的思路来理解这个案例:华帝股份用878万元买入法国队夺冠,也就是买了一份看涨期权。基础资产就是法国队的表现,一旦法国夺冠,华帝就可以行权去获得9倍的赔付,也就是7900万元。即便法国队输了,华帝损失了878万期权费,但广告效果也能媲美数亿元的世界杯赞助费了。


最后再讲一个例子,过去几十年来中国都大力对非洲国家进行经济援助,包括基础设施的建设和项目投资等。有很多人不明白为什么我们要花这么大的力气去帮助非洲,尤其是2018年9月(中非论坛召开时),我们又支持了非洲600亿美元,当时不少人觉得这不是赔本买卖赚吆喝吗?但如果从期权的角度看这个问题,你会有新的理解


首先,这600亿美元的支持并不是绿花花的美元现金,而是以美元计价的贷款、资本、设备、技术和劳务的综合;更重要的是,这600亿里包括巨大的期权费


比如,我们帮肯尼亚修建了之前他们想都不敢想的蒙内铁路,把原来24小时的行程减少到4小时。那修这么好的铁路做什么呢?当然是运资源啊!非洲的矿产,从石油到铜矿、从黄金到钻石,是我们难以想象的丰富。通过援助,我们获得了长期以低价人民币购买矿产资源的权利;通过援助,我们还获得了把中国制造优先卖给非洲国家的权利更不要说在政治和文化方面更加深远的“期权”了


好了,这次就先到这里。我再总结一下本期的主题:期权的定义很简单,但我更希望你能跳脱死板的定义,结合生产生活从本质上去理解它,这能帮你更好地理解我们的生活中的很多经济现象。


结合本期的话题,你能举出一个生活中常见的跟期权有关的现象或者商品吗?欢迎你听后转发、留言,我们下期见。

22条评论

  • zhangxin_va

    option 和 future 有什么区别?先谢谢!
    回复
    2019-02-19 01:34

    王茵田 回复 @zhangxin_va: 期权是权力,可以不行使;期货是义务,必须去交易

  • 力行_CL

    这水平,醉了!清华如果都这样未来人才堪忧啊!
    回复
    2019-04-18 18:20

    王茵田 回复 @力行_CL: 欢迎提意见和建议

  • 终身学习的杨立铭

    受保姆案例的启发,分享一个我自己的案例。我在国际SOS工作,她是世界领先的医疗健康和差旅安全风险管理服务公司,是很多人把我们误认为是NGO或者国际组织,实际上我们是一家有着30多年历史的商业公司。国际SOS最基础的服务是会员服务,帮助企业在全球化运营中7×24小时保护海外差旅员工和长期外派员工的生理健康、心理健康、差旅安全等。我们收入的会员费里也包含一份期权费,面临全球复杂的医疗健康和差旅安全风险,无论何时,无论何地,要求国际SOS帮助他们的权利。这个权利很有价值,有时就是生与死的差别!
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    2020-01-25 08:03

    王茵田 回复 @终身学习的杨立铭:

  • standby_yv

    感觉像教科书式的!
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    2019-04-23 19:55

    王茵田 回复 @standby_yv: 这些期权的内容教科书是没有的

  • 开心舅好

    累计期权是什么
    回复
    2019-04-10 23:08

    王茵田 回复 @开心舅好: 我在复杂衍生品那一节里有介绍

  • 大本_is

    非常精彩的课程!生动鲜活的案例!希望能够拜您为师
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    2020-04-26 07:09
  • 快乐的大叫

    实战派,但我没懂
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    2019-11-11 08:36
  • 煦煦17

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    2019-08-05 10:31
  • rsdfhklpwkyfh7nnrej0

    前提是谁能笃定法国一定夺冠呢?
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    2019-03-03 03:53
  • zhangxin_va

    各种保险,如医疗保险、人寿保险、车保险等等,出问题,以后有索赔的权利。
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    2019-02-19 01:32

    王茵田 回复 @zhangxin_va: