05.对冲:什么是用期货对冲风险的基本原则?
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05.对冲:什么是用期货对冲风险的基本原则?

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【思维导图】


【本期文稿】

大家好,我是清华大学金融系教授王茵田。


上期我们讲了期货投机的风险和威力,今天我们来看看期货的最基本功能,也就是如何对冲风险。


不知道你还记不记得去年7月初那艘火遍全网的大豆船?当时它载着满船的美国大豆在海上狂奔。为了免除即将加征的关税,这艘船必须要在当天12点前抵达大连港。很可惜,最终它还是没能赶上清关申报,货主只好多交了4000多万人民币的关税。


“网红”大豆船在海上转圈


我当时就想,可惜啊!假如大豆进口商提前在大豆期货市场上进行操作,来对冲价格波动风险,那么它就可以悠哉游哉,四平八稳地航行了。


那到底什么是对冲呢?举个例子,我一直有个习惯,在看球赛时喜欢赌自己支持的队输,因为我觉得一旦自己赌输了但比赛赢了,精神上的满足依然能填补我的损失。如果比赛输了,虽然我会感到失落,但在打赌上却得到了补偿。


你看到了吧,对冲的本质就是两个市场以及两种可能的后果:在一个市场上出现坏的结果,一定会被另一个市场上的好结果抵补。这样就没有后顾之忧了。


你可能觉得,采用远期合约直接锁定价格多好。的确,远期合约虽然直截了当,但有对手风险,你有被坑的可能。还有,你可能发现交易对手要求你把大豆运送到青海或是广西。总之,不是你最方便的那个目的地,这意味着一大笔运送成本和仓储成本。这时候,你就可以考虑期货了。


我们说期货市场和现货市场是两个平行的市场,各自有各自的交易和价格,但它俩之间的价格有着紧密的联系。一个明显的市场现象是,在大多数情况下,期货市场和现货市场的价格走向是一致的。无论是农产品,原材料,金融产品或是能源,大都如此。因为人们一般而言是理性的,在现货市场上看涨,一般不会同时在期货市场看跌;在期货市场上看跌,一般也不会在现货市场看涨。


而且,期货市场的价格对现货价格有一定的预测作用或叫引领作用。比如今天期货的收盘大涨,往往明天一大早会看见现货价格的跟涨。这也是为什么在2015年股灾中,空头部队要在前一天狠砸期货市场的尾盘,导致第二天早上现货市场开盘就大跌。总之,你记住现货和期货市场同向这个非常重要的性质


那到底如何运用期货市场来保护自己手里的现货呢?一个基本原则是:要卖就卖,要买就买。我举个例子,你就明白了。


这里你要注意,目前我们的期货市场还没有以个股为基础资产的期货合约,不过道理是一样的。比如你现在有100股茅台,每股650元,三个月后要卖掉。可惜,三个月后茅台股价到了600元一股。显然,你手里的股票相对于三个月前有一定损失。


别着急,故事还没有完。如果你当初在期货市场卖出了一份三个月到期的期货,承诺三个月后按照合约里的价格——假如同样是650元/股,来卖掉这100股茅台。那么在不考虑任何交易费用的背景下,你就可以在期货市场上获益。


具体来说,因为现货市场和期货市场同涨同跌,所以三个月后茅台在期货的价格也跌了,比如也是600元每股,此刻你要按照这个低的价格在期货市场上平仓,也就是再进行一次买入期货的操作,把之前承诺要卖出的100股,统统买回来。


那么你在期货市场上成功的实现了低买高卖,保证金账户上有了正的利润。这一块利润正好抵补了你在现货市场上的亏损。


那你可能会问,三个月后市场不跌反涨会怎样?假如三个月后茅台股票现货价格是700元/股,你在现货市场上大大增值。可是,别急着高兴,期货市场也涨了,假如说,也是涨到700元,好了,为了平仓,你不得不按照这个高价把100股买回来,由于高买低卖,每股有了50元的亏损。这个亏损,抵消了你在现货市场的增值。


所以呢,你的总收益一定来自于两个市场,一个是现货一个是期货。


千万别忘了清理掉你在期货市场上的责任!两个市场上的收益一般来说此消彼长互相抵补,就这样对冲了风险。

你可能会说,忙活半天,还是不亏不赚!可是别忘了你的身份哦。此时,你不是一个投机者,而是一个风险规避者,你的终极目标不是赚取利润,而是规避风险。

对一些大型制作业的企业,长期以农产品,能源产品,或者金属为原材料的话,的确有必要在期货市场上进行风险规避,保证成本的稳定。


A股市场上有一个知名的大企业,叫中国远洋,主要业务是搞海上运输。你可能会问,一个搞运输的企业,该如何在期货市场上规避风险呢?中远的业务本质上是“卖运输”,它会担心运输服务价格的波动,所以它要规避的是运输市场的价格风险。


有一个价格指数叫“波罗的海干散货运价指数”(BDI)就是总结海运市场的总体价格趋势的。对于中远而言,指数越高说明市场越景气,运输需求越大,企业越有利润可赚。好了,那我问你,它应该在这个运输价格指数的期货市场上做多还是做空呢?



你可以这样想:因为中远未来要卖运输,担心的是运输价格的下跌,根据“该卖就卖”原则,它应该在期货市场上做空,卖出价格指数的期货。万一未来市场不景气,价格下跌,它就可以按照低价在期货市场上平仓,实现正的利润,来抵补实际业务的亏损。


但现实中,你会发现它自2007年起在价格指数的期货市场上做多!而且是源源不断的做多。做多意味着对市场的看涨。如果海运市场涨了,中远同时在现货市场和期货市场盈利,实现两头赚钱,但一旦市场大跌,亏也亏两头。你看,说好的规避风险呢?怎么就生生做成了投机!


我们都知道2007年之后全球爆发了金融危机,自2008年5月,运价指数一泻千里,中远集团因此亏得底儿掉,自那以后元气大伤,成了A股市场的“亏损王”。


像中远这样背离初衷,把规避风险玩成了投机的企业在世界上还真不少见。这背后体现着深刻的人性,以后的课程中我们会有更多的案例和分析。


我来总结一下这一讲。我们主要讲了如何用期货市场进行风险规避,也称套期保值。一个大原则就是:该卖就卖,该买就买。同时记住一定要在期货合约到期时平仓,清理在期货市场的责任。你的最终收益一定来自于两个市场。


最后留两个问题请你思考:


第一,在开篇讲到的那艘载满大豆的船,如果进口商要提前规避关税风险,应该在国内的大豆期货市场上做多还是做空呢?


第二,在2015年股灾时,证监会规定凡是在股指期货市场上做空的投资人,一定是账户上有一定量的股票。这是为什么呢?

40条评论

  • liang8092

    我怎么听下来感觉期货在时间上可以先卖后买啊,都没买入呢,拿什么来卖啊?
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    2021-05-23 15:52

    王茵田 回复 @liang8092: 你说的很对!期货的特点就是可以先卖后买,因为毕竟交割发生在未来,只需要交保证金,不需要真正的卖出。到期时再卖出就可以,或者到期前如数买回来

  • 听友224225663

    不亏不赚的对冲,只适合个人投资者吧。对于公司来说,如果不赚不亏,那还要承担给职工发工资啊,如果不亏不赚,企业总有一天也会被消耗完的吧?我觉得中国远洋操作没错,只是赌错了罢了!
    回复
    2020-07-26 07:47

    王茵田 回复 @听友224225663: 真正的对冲往往是机构在做,比如做市商们,因为人家赚的是价差。同时一买一卖,无论价格如何涨跌都能抵消。而他们赚的是买价和卖价的价差。

  • 说他没说你

    请问手里没有茅台期货如何卖出呀…
    回复
    2019-06-27 16:13

    王茵田 回复 @说他没说你: 可惜我们没有个股期货,所以不能在期货市场上卖空茅台。但是可以融券,借券进来。但这就存在一个问题,如果机构都看涨茅台,你敢看空吗?如果机构都看空茅台,也就没有人愿意借茅台股票给你,要么利息非常高,你也没什么获利空间。

  • zhangxin_va

    有关金融衍生品的课不多,王老师的课试听了一下没有犹豫就买了,讲得很好👍 文案也很完整,谢谢老师!
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    2019-01-25 20:22

    王茵田 回复 @zhangxin_va: 一起学习

  • 组合螺丝

    有钢材股票吗,
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    2019-02-17 09:30

    1710673ltgy 回复 @组合螺丝: 你会炒股啊,以前没看出来呢!

  • 加速度_ds

    通俗易懂,这课没白买,老师棒棒哒
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    2019-06-23 08:18

    王茵田 回复 @加速度_ds: 谢谢

  • 草原之夜_0b

    做空就是要卖出,卖出自然需要账户上有一定量的股票。不知对否?
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    2019-05-21 16:38

    王茵田 回复 @草原之夜_0b: 现货市场卖空是需要有股的。如果没有就借来卖;期货市场做空可以没有的,因为毕竟是未来才发生的。

  • LonelyWalker_q5

    第二个问题,如果做空股指期货,就是看空指数,而要求账户上有一定股票,做空者就必须先买入做多,做多做空对冲了对指数的冲击。请老师指正。
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    2019-01-26 08:28

    嘬奶纳米 回复 @LonelyWalker_q5: 你这是对冲了,如果在你的量化范畴内对冲是可以的。毕竟有很多人是来赚量化的钱的。

  • 伟罗妮可

    中远
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    2022-02-26 09:31
  • 伟罗妮可

    东边日出西边雨
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    2022-02-23 22:43