市场真相1

市场真相1：市场上那些预测都是不靠谱的！

各位书友大家好，今欢迎继续来到老齐的读书圈学习，今天我们的视角重回投资，找来一本很不错的书，叫做市场真相，副标题是看不见的手与脱缰的马，这是一本写给机构投资者的书，里面提到很多投资上的重要价值观，他成为了机构投资者们的必读书目之一。作者是杰克施瓦格，他写了很多华尔街经典读物，比如金融怪杰，股市奇才，他原来是华尔街顶级券商的研究总监，专门负责评估商品交易顾问基金的，在这期间，他产生了很多的感悟，比如投资中的最大敌人，其实并不是市场，而是我们自己，而且在投资上犯错误，并不是菜鸟的专利，很多职业投资者同样会犯下错误。比如很多人都用复杂的数学模型去计算资产的涨跌和估值，但这其实并不完全靠谱。有的时候，真是差之毫厘谬以千里。这些算法其实都是在用过往的收益，衡量未来的回报，但其实历史数据只能是参考，并不能完全代表未来。你要是太陷入对于历史的痴迷，就会在未来受到损失。而那些重大的金融危机，其实都来自于极小概率的爆发。

这本书一共分为三大部分，第一是市场，收益与风险，第二是对冲基金的投资选择， 第三部分是投资组合，告诉我们到底该怎么分散。我们先来看，第一部分，市场收益与风险，作者上来就抨击了一下那些专家的建议，美国在2009年专门做了一档喜剧节目，把当年电视上那些专家的言论，都调了出来，比如有专家曾信誓旦旦的说，贝尔斯登和雷曼没问题，但很快两家公司先后倒闭，还有分析师推荐了美国银行的股票，但是最后这家公司跌了90%。在2007年牛市的最后阶段，专家说就算股市高估，你也应该赶紧买入。但很快，道琼斯指数就发生了暴跌。然后2008年，又有专家多次告诉民众抄底的时间到了，结果道琼斯却一路下跌。

很显然这个节目，就是为了讽刺那些财经专家而制作的，指责他们对于未来市场一无所知，并且胡乱给出指导。还有研究人员，按照一档叫做私房钱的明星节目里的分析师吉姆克莱默，给出的所有建议，把它当成一个组合，假设在这些建议的前一天买入，结果竟然跟整个市场的收益率并没有什么本质上的差别。但是还有一个规律，就是吉姆克莱默推荐完之后，第二天会有股价上涨，平均能有2.4%的涨幅，反过来说，如果你跟着他进行操作，就会在涨幅2.4%的情况下买入，而长期收益又跟大盘保持一致，那么听专家话的人，基本都买在了高点。长期下来就会出现一个现象，大家觉得他说的特别准，但是跟着他买，却会跑输市场。他们测算，在这种情况，吉姆克莱默的收益率要比市场整体水平，年化低3-10个百分点，这还是非常明显的。

最后的结论就是，与其听这些专家的荐股意见，还不如傻傻的持有指数。但作者也承认，这样投资可能毫无乐趣可言。

作者还提到了一个叫做精灵指数，这是美国最著名，最长青的一档证券节目，华尔街一周，他里面就10位专家，通过他们的看法，构建了一个指数。看好就是+1，中立是0分，看淡是-1。这个指数在-10和+10之间波动，这也成为了这档节目最大的看点。按照他们的构想，在这个指数大于5的时候买入，低于-5的时候卖出。但是却往往事与愿违。1990年10月，他达到了-4，已经几乎到达了卖出信号。但结果大家发现，这一天，恰恰是一波大牛市的起点。在1994年，4月和11月，精灵指数，又分别发出卖出信号，结果又是两个底部。而在1998年7月，当精灵指数达到阶段高点，+6的时候，市场却在随后几天大跌近20%。而在2000年初，精灵指数更是达到了历史最高点+8.随后发生了互联网泡沫，在911事件后，这个荒唐可笑的精灵指数，终于被停止发布了。老齐觉得这有点可惜，毕竟按照精灵指数过往的战绩，起码是可以当做一个反向指标用的，但估计是那些分析师彻底伤自尊了，要是被人告知，自己成了反向指标，那么估计他们的预测行为也将会发生变化，最后连反向指标的价值也就不存在了。这其实也给我们一个启示，专家们的话要反着听，特别是专家们形成一致性预期的时候，比如所有分析师都看好大盘股，那么意味着小盘股的机会来了。所有人都不看好股市了，意味着抄底的时机出现。所以从这个意义来说，证券节目还是有意义的，但一定要反着听。

股评不靠谱，那么专业研究机构发布的个股报告靠不靠谱呢，有人也做了研究，把这些财经通讯社的推荐股票做成一个组合跟标普500作比较，结果发现只有在2001-2010年这段时间跑赢市场，其他1980-2000年则全部跑输。30年之间，平均跑输3.7%。另外， 如果只关注最优秀的研究机构和财经通讯社，比如市场上前10%的机构，其结果也差不太多。依然是跑输市场指数。虽然，最好的研究机构没有跑赢，但是最差的研究机构却大幅跑输，在牛市里他们推荐的股票都很难赚钱。所以，世界就是这么残酷，大猩猩扔飞镖跟专家荐股的胜率差不了多少。老齐也是一样，我们一开始也在粉丝群里讲一些股票，后来发现，这些股票也并没有足够的胜率，而且讲的越多错的越多。虽然我们一直强调，个股投资只能占到总资产的10%，但是还是有很多人并不听话，仍然认为这就是老齐推荐的，很多也都损失惨重。所以考虑到这些因素，我们也就不再讲个股了。毕竟万一有人赔了钱我们也说不清楚。而讲个股，就存在着很高的失败概率。这是没办法的事情。巴菲特投的个股，也有很多都是亏钱的。只是他能够控制比例，总体的盈利，遮蔽了某些个股的损失而已。

这里作者给我们的建议就是，你要么就直接投资指数，只要不是在一波大牛市之后，就没啥问题，如果你有动力，就把时间和精力都用在自己研究上，无论那种方法都行，就是不要听专家的。老齐的建议也差不多，做好我们的投资组合，只要不是在疯牛的高点，都是可以买的。当然最好买入组合的时间，是熊市里。标志就是大家谈到股市，就嗤之以鼻。或者高点回落50%，这时候投资就比较好了。比如10几年前，6000点跌到3000点，你开始做组合，拿到现在基本上年化超过12%，5000点跌到2500点，你开始拿到2020年初，那么年化回报肯定更高。所以熊市和暴跌，是最好的进场机会。相反隔壁王妈妈喊你去股市的时候，千万不要去了。

一直以来，很多人都在讨论市场到底有没有效，基本分为三种有效市场，弱势有效，技术分析毫无用处，半强式有效，一切公开信息都在价格当中，基本面分析也不再起作用。而强势有效，连内幕信息都没啥用了。如果市场越来越有效，那么也就意味着任何人都将无法跑赢，而从程度来看中国市场，肯定是没有美国市场有效。但是随着外资的开放，而大量通过ETF配置市场的资金进入，未来中国市场也必然越来越有效，所以技术分析，基本面分析的意义正在减弱，我们也会逐渐走出慢牛行情。

不过作者说，现在至少在逻辑上，还不能证明市场是完全有效的，也就是说，你要想战胜它还是有机会的，因为基本面变化在先，股价变动在后，价格也不总是对的。作者举了一个互联网泡沫的例子，说这些烧钱的公司，简直就是无稽之谈，现金流都是负的，所以也必然持久不了，2000年之前，他的价格就并不有效，如果你能发现这个，就能躲避风险，最后互联网泡沫破灭把他们都打了下去，但他这话显然也被打脸了，现在这些网络经济，又起来了。依然是烧钱，依然不怎么赚钱，但是贝索斯已经成了全球首富。纳斯达克也早就创出新高。所以这个怎么理解，老齐认为，应该分开来看，短期确实价格并不一定有效，但长期一定也是存在即合理。霍华德马克斯解释的最好，短期内情绪会让市场的有效性降低。在情绪发生明显摆动的时候，这时候你就应该意识到，市场已经趋于无效。而这时候，也就是我们出手操作，胜率最高的时候。但绝大多数情况，情绪在稳定状态下，就别费那个劲了。市场是有效的，你很难战胜它。

另外，还有几个例子，也能证明，市场定价，往往并不正确，咱们明天接着讲。