市场真相6

市场真相6：拒绝做幸运的傻瓜

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，市场真相。今天我们来看看回测数据，我们经常会听到回测数据这个概念，比如一只新基金成立，总是拿基金经理的其他几只基金的业绩说事，这样做很容易让投资者增强信任，毕竟业绩在那摆着，但其实这其中很多都是幸运的傻瓜而已。也就是说并不是因为他做的好而发基金，而是因为恰好现在业绩好，而赶紧再发个基金出来。这在公募基金行业已经非常普遍，公募基金吃的就是管理费，所以对他们来说规模很重要，当一个基金经理，取得好的业绩之后，他们就倾向于赶紧让他再多发一只产品，从而上规模，如果能募集50亿，那么对于基金公司来说，一年管理费就增加了几千万。而他的成本几乎是零，这个基金经理的团队都是现成的，甚至有的连重仓股都不换，就复制到新发的基金上去。

有人说，运气也要靠实力的好不好，你以为跑赢市场那么容易，如果一个人跑赢市场确实比较难，但是一个基金公司旗下某个基金跑赢市场并不难，基金公司通常产品线会比较齐全，有投蓝筹的，有投成长的，有均衡策略，有价值策略，还有成长策略，再不济也会有至少10来个行业基金各自蹲守据点，所以市场某一时刻倾向于某种风格，就一定会有某个产品，符合这种风格，从而业绩大涨，比如2020年初，这些半导体基金大涨，那些投资半导体的基金经理，马上就站出来发新基金了，至于他们2018年赔了一半的事情，就没人提了。这就好比，世界杯预测冠军挺难，但如果你把每一只球队都预测一遍，那么肯定会有一个是对的。

这个时候回测数据马上就有用了，因为现在正好是半导体最猛，所以偏向于半导体的策略，往回一跑数据，大家立马就会发现，能赚很多钱。所以极具欺骗性。要知道是因为半导体火了，所以才新发基金，而不是因为它能捕捉市场热点，所以因果关系完全搞错了。但是普通的投资者，根本搞不明白。大家都会把这种事后诸葛亮，当成天生的英明神武。那么应该怎么看回测数据这个事，其实很简单，应该往前多看看，别总看过五关斩六将，也分析分析走麦城的事。

作者也提到了夏普比率，就是经过风险调整后的收益，也就是性价比。夏普比率越高，说明相同风险下，收益会更高，或者说明相同收益下，风险更低。反之亦然。这也是市场研究机构们，评价基金优劣的常用指标。但是他也有两个问题。

第一，收益率是基于算数平均，而不是复合收益率，也就是我们上面说的，第一年先涨50%，第二年跌50%，他就计入为0，但其实我们是亏了25%，复合收益率是-13%，但是夏普比率体现不出来。

第二，不区分上行波动和下行波动，投资者其实讨厌的是下行波动，而不是上行波动，能赚钱的时候，大家希望，收益越大越好，而下行防守的时候，最好抗跌。所以这个看不出来就比较麻烦，A基金和B基金夏普比率差不多，但是一个是上行波动大，下行波动小，而另一个刚好相反，上行波动小，下行波动大，那就完全是两个样。作者就列出了这样的例子，上行的时候涨幅很快，下行控制非常好，但是正是因为上行的时候，涨幅过快，增加了他的标准差，也就降低了基金的夏普比率，所以一个几乎不断稳定上涨的优秀基金，最后他的夏普比率反而偏低。

所以如果纯碎用夏普比率去衡量基金，也是有失偏颇的。当然作者也提到了很多的比率，来辅助夏普比率的缺陷，这些计算起来极端麻烦，大家也没必要知道了，绝大部分老齐也不会算，我可以教给你一个法宝，就是把基金的净值曲线调出来，带着指数对比一下，你就一目了然了，很多东西其实非常清晰。根本就不用故弄玄虚，比如上面那两个基金，显然是上涨更快，下跌更慢的B基金更好，你根本就不用去考虑什么夏普比率的事。

所以，在这一课我们要记住，单独的收益率没有意义，收益率一定要结合风险来看，看你是用多大的风险换回的这个收益率，举个不恰当的例子，都知道贩毒很赚钱，抢银行也很赚钱，没人愿意去做，是因为抓到就枪毙。风险实在太大。这个钱，你能看的到，但是绝对赚不到。

下面我们来看，相关性的问题，我们都知道，做资产配置的核心就是找那些相关性不高的资产，形成组合，分散风险。相关性在-1和1之间，在-1的时候是负相关，在+1的时候是正相关。做多和做空同一个指数，就是完全负相关。这里面还有一个指标，我们之前也讲过叫做R平方，他叫做相关系数平方，也叫作确定性系数，这个指标越高，说明基金和市场的相关度也就越高，他赚钱完全要等指数上涨。

但是有的时候，相关性却显得很荒唐甚至无法解释，比如美国对冲基金数量和红酒的销量，相关性竟然极高。那么是对冲基金多了，大家都喝红酒庆祝，还是喝多了之后都去买基金了？似乎都说不通，其实他们都受到一个第三方变量的影响，这就是消费和收入增长了。对冲基金和红酒销量都只是结果而已。

这就告诉我们一个道理，不要总去想到底是鸡生蛋还是蛋生鸡，也许两个都只是蛋而已。另外，相关性非常高，并不一定意味着他的走势一模一样，比如有个基金，在标普大涨的时候，他跟着涨，而在标普跌的时候，他没跌，只是涨幅缩小了。他从来不亏损，但是却跟着市场波动，相关性竟然是1.这事估计很多人不能理解。这完全就是两个走势，怎么可能高度相关呢，事实他就发生了。比如老齐做一只结构化基金，市场不涨不跌，我给你5个点收益保底，他涨10%，我给多给你一个点，也就是6%，市场涨了20%，我给你7%，其他的我吃掉了，反过来也一样，极端情况下也就是股市跌50%以上，我让你不赔钱，市场跌40%，我给你1个点收益，以此类推。我这只基金，就跟市场息息相关。但又跟市场的走势完全不同。

还有一个数据也是晨星评级常用的，就是贝塔值，就是业绩基准变动1%的时候，你的基金变动了多少，贝塔值是2，就是意味着指数涨1%，你的基金涨2%。把两个指标结合起来，如果一个人要是想买一个抗跌的基金的话，就应该选择相关性0.9，贝塔值只有0.1的基金，而如果在牛市里，想买一个更赚钱的基金，那就得买一个相关性高，贝塔值大于1的基金。

讲了这么多数据，基本就是要阐明一个道理，一个基金的好坏，是不能孤立的去看的，重要的是他去跟行情本身进行比较。也就是说，一个船跑的快还是慢，你得先看看，当时刮的是什么风。这个是相当重要的。有的朋友，一听销售经理忽悠，就买了一只基金，等着发财了，以为他之前涨了很多之后还能涨很多，这就大错特错了，之前跑的快，不是因为骑手多么出色，而只是他的马快。下一个阶段，换了一匹马，他就完蛋了。

下面我们来讲第二部分对冲基金，这个历史要追述到50年代，当时一个叫做阿尔弗雷德琼斯，创立了一种新的投资方式，使用了对冲和杠杆技巧，用更多的策略，让他的基金，5年获得325%的回报。而当时表现最好的共同基金，也就是只能买股票债券，做多的普通基金，只赚了225%，这一下让大家是大开眼界。对冲基金也从此登上历史舞台。

而2012年，全球已经有2万亿美元的对冲基金了，阿尔弗雷德琼斯，也被称为对冲基金之父，但是这哥们很神奇，他竟然不是搞金融的，他早期是做外交官的，学的是社会科学。直到48岁他才考虑投资事业，当时市场流行的是道氏理论，简单来说就是股票是看趋势的，但是琼斯却认为，道氏理论在他那个年代已经失效了，他说精明的投资者，已经发现了道氏理论的粉丝众多，所以这些人开始反过来利用道氏理论反向操作。也就是我们常说的庄家，会制造一个道氏理论的趋势，然后吸引投资者入局，等到这个趋势足够成熟的时候，反而派发筹码。从而获利。所以你越是精通技术，就越是被杀的很惨。那么阿尔弗雷德琼斯，又是怎么干的，对冲操作，的神奇之处，又在哪里，现在我们还有没有借鉴意义？我们明天接着讲。