【核心课程0*******************

【课前思考】

1、列举你知道的过去三十年里收益最高的三种投资？

2、在你的所有投资中收益回报最高是哪一种？

3、每年增长21%，持续三十年，有没有哪种投资可以做得到？

【本期导读】

用M2口径来计量的话，过去三十年按照相应的测算，货币供应的增长的速度大概是在300多倍，那么它年化的复合增长率也就是我们拉平到每一年的增长率是21%左右，也就是从大概1985年开始，我们每年货币供应会增加21%，到现在一共增长了300倍。那在众多的投资品类中，有没有可以跑赢印钞机的呢？本次课程我们选取常见的投资类别来给大家一一分析。

【正文】

大家好，有了上两次课的这样一个准备的话，我们就能够来讨论什么样的投资能够战胜印钞机了。

2017年头上的时候，在微信圈里头流传着一个所谓中国的经济难题。这个难题如果能够解决掉的话，据说是可以拿到诺贝尔经济学奖。那么这个难题有三个部分构成，也就是一共有三道题：

第一道题是关于学区房的投资。如果你买了学区房就能念北大清华大学，那如果你从北大清华毕业，你的这个薪酬，也就是你对自己投资的回报，恐怕是买不起一套学区房的。那么问题就来了，既然你的父母花了这么多的钱，买了学区房让你去念北大清华，而你从北大清华毕业的薪酬又买不起一套学区房的话，那是不是这个投资本身是失败的呢？

第二个问题提到股票跟房地产。我们很多的上市公司一年的利润恐怕也买不起一套学区房。但是你把这个公司的股份变卖个0.5%或者1%，就能买很多套学区房。那么究竟是房子的泡沫比较大，还是股票的泡沫比较大？

第三个问题是关于房子和奋斗之间的关系。有人说，即便你房子再多，如果你不去奋斗，最终也将无家可归。但是很多吃瓜群众觉得这句话可能讲反了，应该是就算你奋斗再多，如果没有房子的话，最后还将是无家可归。那么究竟谁是对的？

这个话题其实非常有意思，看似只是一个调侃，却蕴含着非常深刻的经济的含义。你去上北大清华或者其他大学，这都是对你自身的人力资本的投资，你就希望你的收入有所增长来回报你的投资。或者你可以创业或者投资一家公司，如果这个上市公司，那么也就是对股权的投资。第三当然就是对房地产投资。你在现今中国究竟是对自己投资，还是对股权投资，还是对房地产投资，投资哪个才能最终会成为人生的赢家呢？这就引起了我们对投资策略的一个讨论。

我们尝试做了很多的投资策略的运用。所谓投资策略，就是你能想到的一些买的投资品或者交易的一些策略。有很多种的交易策略，如你可以买一瓶红酒，放到现在它应该值多少钱，那这是一种比较简单的投资策略。那你也可以说我是比较喜欢术品投资的。我比较喜欢名画，我买了一幅画，放到现在，它值多少钱，这都是比较简单的。还有例如我买了黄金，我是在30年前买黄金，放到现在它应该值多少钱，这都是一目了然的一个简单的投资策略。

也有更为复杂一点的投资策略。例如我买的都是小盘股的股票，我们这个A股里头有很多股票的市值可能是低于20亿的，我们称之为小盘股。那么这些小盘股的话，我每年可以把它都买进来，然后不断地调整它的构成，看看它拿到现在是什么样的收益。当然我也可以买其他的，比方说蓝筹股，例如可以买买入可口可乐或微软等，就如同巴菲特一样，我拿到现在它值多少钱？

这都是比较常见的投资策略，可以用的投资也非常的多，大概有上百种。但是从大类来看的话，我们大致能够进行的投资大概是六类：分别是股票、债券、货币、房地产、黄金、大宗商品，或者其他的更为复杂的另类的投资。 

举一个例子，有一个朋友，送了我一款来自于法国波尔多产区的红葡萄酒。这瓶酒来自波尔多最知名的酒庄之一，叫做帕图斯酒庄，它是八大名庄酒款之首，应当说是波尔多质量最好，价格最贵的酒。那么这样一瓶酒它大概值多少钱？因为这瓶酒的年份跟我出生的年份完全一致。所以大概算了一下，他买入的时候大概是200块钱，而现在的价格大概是3万块钱。但当我打开这个酒喝的时候，已经完全没有一个葡萄酒味了，而是很奇怪的味道。但它的现在的价值却翻了大概是150倍。那应当说还是比较好的一个投资。但是别忘了同等年份的我们的货币供应它增长了300倍，所以如果你只有200倍到150倍的收益的话，那显然还是不行。

那艺术品行不行呢？那我们再给大家一个相应的例子，那我们也做了这样一个尝试，比方说投资一幅中国的名画。有一张画是张大千先生在1982年创作的桃源图，在1987年他是第一次上市交易，当时的成交价是187万港币。到了2011年又有一次成交的交易记录是1.9亿港币。到了最新2016年的春季，一位商人用2.7亿港币拍下了它，也就是说它的最新的价格是2.7亿。你大概可以算一下，也就是从1987年到2016年，这张图大概增值了145倍。它的每年的复合增长率是在18%左右，那应当说这可以算是中国书画作品里头难得的好的作品，而他们的收益还是没有赶上我们的货币喷射的速度。当然大家可以尝试用自己的收藏来做一个比较，比方说有人喜欢蓝田玉，有人喜欢祖母绿等等，大家可以看看它的价值是不是能够跑赢我们的整个货币的增长。

在经过了这么多种投资策略的研究里头，我们发现大致有四种投资相对而言可以取得比较好的收益。这个好的收益是相对于我们的货币供应而言的，因为不要忘记了，我们整个货币供应的基准是非常的高，每年要增长21%的购买力，并且持续了30多年。那么在这样一个隆隆作响的印钞机的背景下，我们的投资都变得非常的艰辛。那么这四种神奇的资产都是什么呢？

1.冬虫夏草

首先我们来介绍著名的冬虫夏草。冬虫夏草是中国的传统的智慧的一个结晶，大家可以看到从1990年我们开始有冬虫夏草的成交的数据，截止到最高峰的2015年，它在这样一个时间里头大致增长了300倍左右。那么我们也做了一个年化，它的年化差不多要接近22%了。300多倍的增长，22%的年化那可堪称是完美。因为你印钞机以21%，而你买入冬虫夏草的话，结果有22%的收益。但是冬虫夏草也有比较大的缺陷，这个缺陷就是它是不耐储藏的。如果你从一九八几年就买入冬虫夏草放到现在，那估计也就成灰了，所以它的缺点就是不耐储藏。

2.世界上最贵的一种金属

那第二种资产的话就更加神奇，他有一个经典的梗，叫做世界上最贵的一种金属。大家可以猜一猜，这种所谓世界上最贵的金属是什么？是不是黄金呢？黄金的话还真的不太行，我们也做了过去这30年里头的黄金的收益的比较，那应当说它也涨了不少，但是它大致的年化的水平只有4%左右。也就是你从30年前买入黄金持有到现在，每年的增值幅度大概会在4%。那么这种最为稀缺的金属是什么呢？是稀土吗？是白金或者钻石吗？并非如此。他就是上海的一块车牌的价钱。

上海的车牌是从2001年进入标准的市场化的拍卖程序。在当年11月份出现了一个这个很奇怪的成交价格，就是一百块钱一张，这个可能是宇宙中最低价了。之后这么多年来一路上行，到最新的成交价是在94000块钱左右。也就是大概从01年到现在十六年的时间里，他增长了940多倍。如果把它放到30年的长度来看，它的复合增长率也要超过26%，也就是说它每年能够带来26%的超额的收益。那我们可以假定从1985年你就开始持有一块这个车牌，放到现在，他就有每年25%的财富增值。所以非常后悔，如果当你能够搞几百张或者一千 张放在家里的话，这个小目标肯定就已经实现了。这就是世界上最昂贵的金属，是一块铁皮的这个经典的梗的来源。

但其实最贵的这块金属还倒不是沪牌的小汽车的这样一个牌照的价钱，而是摩托车。因为摩托车的牌照已经很久不发放了，所以现在我估计一块能够在市区内行驶的沪A摩托车牌照的价钱恐怕要30万块钱。所以每次看到这个大街上的摩托骑手，虽然车子破破烂烂，但是看到那块牌子确实是价值连城。那么这是稀缺性所带来的价值的提升。

3.腾讯的股票

我们再来看第三种非常神奇的资产，那就是腾讯的股票。腾讯的股票从2004年开始挂牌上市，不到四块钱的价格，那么现在的话不断地一路的飙升，现在复权可能要接近2500块钱港币了。经过这一段大概13年的时间，他就增长了差不多接近260倍，那么年化的增长也要超过21%了。那么要大家要注意的，这里的年化增长是30年年化的增长，也就是咱们假定腾讯不是2004年上市，而是1985年上市，你买入并且持有到现在，它的年化收益要超过21%。应当说这是为数不多的优质的二级市场的股票的代表。

谈到这一类投资的时候，我们恐怕要把眼光放的更加长远一点，也就是我们不能仅仅只看二级市场。因为我们的数据显示，如果你想从二级市场里头获利每年21%，并且持续30年的话，有没有可能呢？那估计你就是巴菲特先生了。其他的一般的二级市场投资人是做不到这样一个投资回报的。当然我们如果把眼光从二级市场往一级市场和一级半市场，也就是从最早的风险投资看的话，那这样一个获利的空间就更为明显了。例如，对于腾讯最成功的投资是一家南非叫作MIH的公司。它在天使论就参与了腾讯的投资，可能占到1/3左右的比重。那到腾讯现在为止，它的整个的收益高达1600倍。也就是从风险投资天使轮就开始算的话，它的收益会更加的明显。其他的类似的情况，如著名的脸书，脸书的天使轮的投资人对脸书的最终的投资回报大概是2800倍。而最为成功的天使风险投资发生在阿里巴巴身上，是著名的日本投资人孙正义所作出的，他对阿里巴巴的天使轮投资的回报高达4000倍。这就是小概率的大成功，也就是一部分很小概率的科技型和前沿型的股权投资。请大家注意，我们用的是股权投资，也就是一级和二级市场的联动，我们所拿到的回报会远远的高于我们的比较基准，也就是我们印钞机的投放的速度。这个就提示我们，可能科技股的这部分投资也必然是我们投资中的一个非常重要且必不可缺的部分。

这里头也有一些插曲，比方说腾讯的创始人小马哥，他在上市后不久，大概五六块钱的时候，就变现了一大部分的股票。那么可以想见如果他能预期到腾讯的这样一个高速的发展，把这些股权保留到现在的话，他可能就是中国的首富了。当然这也就提示我们，即便是企业的当家人，也未必能够看得清楚公司的快速的进展，以及商业模式的更迭。当然关于这支股票还有更多的争议，因为他现在还是以游戏作为现金流的主要来源，但是他的社交网络可能会提供更多的想象空间，这就是他类似于像Facebook等等这样一个全球的热门的股票。

4.房地产

最后大家也特别关心的也就是我们的房地产，对此我们也做过系统的研究。对于房地产而言，因为可以获得的数据相对来说是比较短暂的，因为大家可能知道中国真正有市场意义的房地产，是从1998年开始，由住房抵押贷款才真正开始的。所以成建制的数据大概是从2000年才开始有的。那我们收集的数据首先是在上海的核心四个区域，也就是我们通常所认知的内环的一些区域。我们做了样本的数据的研究，所谓样本数据也就是这套房在2000年卖什么价钱，我们把它追踪到现在，看看同样的一套房子它应该值多少钱？

那得到了我们一个研究的成果，从2000年到2107年，上海的核心城区的房地产，在差不多接近20年的时间里涨了20倍左右。那么如果做一 个30年的复合增长率的测算，每年大概要涨10%左右。请大家注意，这是核心城区的房子。那我们觉得这个研究结论大致也适用于北上广深的核心区域的房价。比方说北京的三环，深圳中心区，广州的中心区等等，类似一线城市的核心区，大概就是20年20倍，30年年化是10%。那么如果是平均房价会怎么样？平均房价也就是包括远郊等其他城区的房价，这样算下来十年大概翻了十倍。如果你做30年年化的话，它的年化收益就变成了6%左右。那实际上看起来就算你买了北上广深的平均房价的房子，它的收益的年化也只有6%左右。那现在问题就非常有意思，如果每年的增长只有10%和6%，那为什么大家还乐此不疲？因为你买到的这样一个收益率还是赶不上我们的货币增长的年化的21%的速度，对吗？那么这就是房地产比较微妙的地方。

股权投资基本上你就是一比一拿出真金白银，但是房地产投资你会有很多的杠杆放在这里头。假定我们的首套房的比例是20%的首付，也就是我们加了五倍左右的杠杆，那么向银行借钱自然就要还利息，现在目前首套房的利率大概是在5%左右波动。我们可以简单做一个算术，比方说我们买的这套房子是一百万，20万是自己的投资的首付，同时向银行借了80万的贷款。那么这套房买入的时候是一百万，它每年的回报就是10%，一年你可以赚到10万块钱。这个10万块钱，首先你是要还利息，这个利息是80万乘上5%，就是4万块钱。所以你拿到是6万块钱。你的首付的比例是20%，所以6万除上20万才是你真实的回报，收益大概就是30%。也就是说如果你加了五倍的杠杆，那么你每年的年化收益是30%，妥妥的超过了21%的年度的货币供应的水平。

那如果你买的是平均房价的房子的情况是什么样子呢？我们也可以简单的算一下，如果你每年的收益只有6%，同样是100万的房子，那么你可以算到你的收益马上就降低了，大概你每年的收益就只有10%了。也就是说如果你买的是平均房价的房子，同时你加了五倍的杠杆，它的收益率就比不上我们的货币供应的速度了。你可以想象对于整个城市而言，它就像它一个大饼，它是从中心到外围逐渐降低的。如果它的平均的增速只有6%的话，那就意味着在更边远的地方它的下降的速度可能会更快一点。当然你也不排除再远的郊区有一些豪宅，那是另外的样本，总体而言，它是从中间到外围慢慢的类似大饼的这样一个下降，所以中间的部分的收益肯定是持续高起，而越到外围的话，它的收益会越来越低。在过去的这段时间里，只有这一类的大类投资能够妥妥地战胜整个货币供应的速度，而这个变成了一个大概率的大成功，跟刚才的股权投资的小概率的大成功是完全不可比较的。这也就是为什么核心城市跟核心区域的房地产永远不败，并能在每个投资人的思想上烙下一个深深的思想钢印的原因所在。

所以我们可以总结一下，在我们可以获得的如此多的交易策略里，有两类交易策略是能够持续跑赢我们的印钞机的，分别是少部分的科技性和前沿性的股权投资和加了杠杆的核心城市核心区域的房地产，这个结论非常的直观。所以你看到了，其实要真正能够跑赢我们的货币供应的，可选的投资并不是那么常见。