【核心课程1***********************

【课前思考】

1、中国的投资人为什么需要做一个全球配置？

2、如何通过套息交易获利？

3、在全球化4.0的背景有哪些新的投资机会？

【本期导读】

大家知道作为中国人，我们总觉得中国经济的变化给我们带来的影响是最大的，所以我们在中国工作，买中国的房子，做中国的股票就够了。其实正好相反，全球化的变化给中国带来的影响是巨大的，包括中国人的生活和中国的投资。其实某种意义上说，近代历史上的每一次中国的重大的变化，不管是强还是弱，都跟全球化密切联系在一块。所以我们有必要考虑在全球范围内来配置资产。那么在哪些地区？以何种方式？选择什么样的时机？这些就非常重要，也是本次课与大家讨论的重点。

【正文】

大家好，这次课程我们来谈一谈关于全球配置。

中国的投资人为什么需要做一个全球配置？大家知道作为中国人，我们总觉得中国经济的变化给我们带来的影响是最大的，所以我们在中国工作，买中国的房子，做中国的股票就够了。其实正好相反，全球化的变化给中国带来的影响是巨大的，包括中国人的生活和中国的投资。其实某种意义上说，近代历史上中国的每一次重大的变化，不管是强还是弱，都跟全球化密切联系在一块。

关于投资，我们可以看一下2017年的投资收益的对比，就会有一个比较直观的认识。应当说2017年还是很幸运的，全球股市都是一个牛市，代表发达市场的指数涨了25%左右。新兴市场涨得更多，越南股市领跑全球，它的涨幅高达38%。印度和中国香港位列第二和第三，美国、德国、法国、意大利等这样一些发达经济体，它们的平均的股市涨幅大概在15%到25%之间。同期来看的话，上证指数涨了6%，而创业板指数则下跌了10%左右。如果你再回去一年，也就是2016年的话，你可以看到中国的股票指数已经连续垫底有两年了。此外人民币对美元的汇率在过去的这两年里头也大幅波动。2015年811汇改，人民币兑美元下跌接近10%左右，但是到了今年人民币兑美元又升值了接近6%左右。所以这样一个剧烈的变化就会给我们的投资以及我们的收益核算带来不小的冲击。

如果我们把我们的投资眼光放到全球，可能对增强收益和平衡风险更有帮助。其实某种意义上说，整个全球市场的流动性的来回波动以及大类资产的收益，在过去的这30年里头都受到同样的交易模式的驱动，我们把它称之为叫做套息交易。也就是在全球化的3.0的结构中，美元和新兴市场货币资金构成了一个巨大的来回摇摆的钟摆。所谓全球化的3.0，也就是美元跟美国所引导的全球化的这一轮的高速增长过程。而套息交易就是借廉价的发达经济体的货币，比方说美元，欧元和日元。这些货币有一个共同的特点，就是他们的利率是比较低的。大家可以看到，现在美国的十年期的国债大概是在2.3%左右，日元大概在0.5%左右。欧元一度曾经呈现过负利率。什么意思？就是你到这些国家接到的这些货币都是非常非常便宜的，那拿他去买新兴市场国家的货币，比方说俄罗斯巴西或者其他的新兴的快速增长的这些经济体的货币或者资产。例如，我们买一个人民币的理财，人民币的理财现在有4%左右的收益，那这样就构成了一个巨大的利差。它大概有2%到6%的获利空间，你通常可能会需要加一些杠杆，也就是会放大你的交易的倍数，这样的话你就会加倍你的收益。

正是因为这样一个模式，就形成了在新兴市场和发达经济体之间来回往复的巨大的流动性。这个流动性可以说是天文量级的，你比方说中国有4万亿的外汇储备，一度大家估计里头可能有1.5万亿美元是所谓的热钱，也就是用于套息的这些资金。很显然当这些资金进入到中国市场的时候，中国的人民币再升值，中国的资产也在升值，这里头所获取的投资收益就相当的巨大。所以大家可以看到，当美元贬值和新兴市场升值的时候，大量的资金就疯涌入新兴市场，去炒高他们所有的资产，包括他们的货币。而当美元升值，美国加息的时候，这些资金又会回撤，也就是会解锁原来的套息交易，从而回到发达经济体，这就构成了全球经济和金融市场的来回的波动和震荡。另一方面，经过这过去的40年的高速的发展，中国居民的可投资财富的规模正在日益的增长。现在可投资的非房地产资产的规模已经达到了165万亿人民币。而根据最新的数据，可投资资产超过1000万人民币以上的高净值人群也要接近160万人。那这样一些人势必会考虑到在全球去分配它的资金或者财富，并随着这样一个摆动的钟摆而不断调整他们的财富的配置。

根据一般的投资原理，我们也认识到，通过跨部门跨国界的分散配置，往往可以在获得一定收益率的情况下降低你的风险。因为毕竟发达经济体跟新兴市场有时候会共振，有时候则处于不同的区间的阶段，所以做这样一个跨境的配置，可能能够优化你在一定风险承担水平下的收益率水准。但是对于大多数中国投资人而言，他们并不特别熟悉全球的市场。从全球成熟市场来看，瑞士、英国和澳洲等各国的个人拥有的金融资产超过1/3都会配置在本国之外。而新市场里头的向韩国印度日本等在海外配置的比例也都超过20%。相比之下中国居民的可投资金融资产中境外的比重大概不到5%，这也就是我们对整个资金的走出去存在着一定的担心或者某种形式的恐惧感的来源，因为大家对不熟悉的领域总是有一种莫名的恐惧。

怎么样去看全球经济发展的大势，从而指导我们投资呢？我们就要来考虑一下整个全球化的相同与不同之处。刚才我们已经说到了，中国近现代的每一次大的变化都跟全球化密切联系在一块。你比方说全球化的1.0，也就是大航海时代，这个时候欧洲在崛起，中国需要白银，中国开始闭关锁国。到了全球化的2.0，也就是英镑和英国所主导的这个时代，中国跟英国之间的一次剧烈的冲突，东西的权利完成交接，那个时候中国就开始整个下行和收缩，西方在整个的全球中占有巨大的优势。在全球化3.0的时候，也就是美国跟美元所主导的这个全球化过程中，中国权力的加入了这样一个全球的制造业产业链，所以我们称之为中国全球化的红利期。

那么到了现在情况又变得有所不同，因为我们看到现在你做海外的投资，特别是发达经济，对中国的投资限制是日益增加的。当然中国已经在海外购买了大量的房地产股权等等这些投资。现在考虑到全球化形势的逆转，海外的民粹情绪在高度的上升，美国优先德国和欧洲也在起草对于中国的海外投资的某种限制性的法案。这样来看的话，我们对海外的投资必须做更谨慎地把握和评估。总体而言，在新时代我们强调中国的海外投资，特别是走出去和引进来，可能更多的是沿着一带一路的这样一个周边来展开的。这就面临着一个重要的选择，我们究竟是把更多的资金去投向这些传统发达经济体，还是一带一路的沿线的这些新经济体的，这里头就存在着一个不断的风险权衡。当然我们知道对于传统经济体的这些投资，它的规模会更大，它的收益率相对来说可能会低一点，但风险也可以控制。对于新兴市场和一带一路这些高风险区域的投资，自然高风险要求高收益，那么自然就要求有更多的收益和安全的保障。这里头就是要做出一定的平衡的。

总体而言，我们觉得在中国的周边，包括东南亚南亚，还有像这个中东等这些重点的发展区域里头还是有一些超额收益的机会。我们也建议一种偏均衡的配置，也就是说未来中国的配置一定是以中国正在成长的巨大消费中产人口为基础。我们可以到美国去购买技术，品牌或者核心的知识产权等核心的资产，当然这方面的限制是越日益增加的。此外到周边区域我们去买到资源能源，去扩张我们的市场，给他们提供基础设施，我们来提供更多的支付和服务等等的标准。那在这种情况下，我们的整个投资就能遍布包括一带一路和发达经济体的方方面面。所以在这些方面我们觉得会有一些超额收益的机会。所以我们建议着重关注一些美元的资产。欧洲如果出现更多的风险的机会，我们觉得欧洲的资产，包括英国的资产也是特别值得关注的。如果能够获取这些核心资产的话，在一带一路沿线我们觉得像以色列区域的技术，中东的资源和他的资金，可以成为我们投资合伙人的来源。东南亚去有相对比较稳定的地缘政治，和中国有比较长久的关系，并且拥有巨大的人口和广泛的市场，所以在这块区域我们觉得不管是对于房地产，对于产能，对于基础设施以及核心资产的投资我们也相对看好。只有这样的话才能使得我们的全球配置更加具有性价比。