【核心课程0***********************

【课前思考】

1、分析一下未来有哪些领域会有可能出现BAT一样级别的公司？

2、你是如何理解价值投资？

3、选择一只好的股票关键有哪些？

【本期导读】

腾讯的股票从2004年开始挂牌上市，当时的价格不到四块钱，之后一路的飙升，现在复权可能要接近2500块钱港币了。过去这13年的时间，他就增长了差不多接近260倍，那么年化的增长也要超过21%了。另外，一家南非叫作MH的公司，它在天使论就参与了腾讯的投资，可能占到1/3左右的比重，如果放到现在，它的整个的收益高达1600倍。能够获得如此高的收益，其中主要就是股权与股票的投资。但如何在股权与股票市场上获得高收益？本次课程将于大家一同分享。

【正文】

大家好，这堂课我们来谈一谈股权相关的投资。其实这一块的投资跟大家相关性是最强。请大家注意，就这里我们提到的这个股权投资其实严格地分为两种。

第一类是股权投资，它更多的是一级市场，也就是非公开交易的这样一些股权的投资。它可能是最早期的风险投资，也可能是晚一点的PE股权投资，整体处于企业发展阶段的早期。风险投资通常投的是一些初创的公司，公司可能只有一个商业计划或者商业概念。而pe投资相对来说后端一点，这个企业已经成型，有一定的盈利的模式，甚至有一定的现金流正在快速的增长。

第二类投资是股票投资，就是说这类公司已经上市了，他已经相对比较成熟。因为上市以后它有很多的资金，仍然可以做内延式的扩张，比方说研发，也可能做外向的扩张，例如企业并购。那这类企业它更加的成熟，而且我们日常可以获得和交易这类的资产，它的流动性相对比较好。虽然它们都是属于股权类投资的这个总的目录之下，但是两者的投资还是有很大的差别。

我们先来谈一谈一级市场和一级半市场的早期股权投资，也就是PE跟VC的投资。在过去的这30年的高速增长，因为有人口红利跟互联网的1.0红利，所以出现了很多的高速增长的独角兽企业，以及当今来看的所谓的伟大的企业，而他们都是在股权投资里头有所收获。比方说现在尽人皆知的BATJ，也就是百度、阿里巴巴、腾讯和京东，以及现在第二梯队，我们称之为tmd，也就是今日头条；还有就是美团跟大众点评合并了以后的新美大；还有就是滴滴打车。他们构成了互联网发展中非常成功的一些案例。

现在股权投资里头，大家比较关注的大概是这样一些门类。

第一类还是属于信息化，也就是互联网的发展。以前更多的是来自于PC的终端，现在已经全面转向了移动互联网。这可以称之为互联网的2.0模式。互联网的1.0模式大致是走的是一个人口红利。例如网页信息浏览，本质上信息的浏览和搜索，他可能最后指向的是广告的业务；还有熟悉的电商，也是在人口红利的基础上所产生的，当然他也把后续的物流行业也给相应的带动了；还有一个就是社交网络的社交；直接的引爆现金流的来源就是互联网的游戏。所以你看看中国BATJ他大致上代表的就是广告类公司，然后是电商类公司和游戏类公司。虽然他们现在正在风口上，但是他们某种意义上说都是人口红利的一种转换，就是很多原来是线下的东西转向线上以后所获得的互联网1.0的红利。

未来这个互联网的2.0红利又在哪里？其实可以这样理解，互联网的1.0红利的话，它很多是模式的创新，这些模式的创新大部分是来自于美国，我们可以看到包括BAT等等，也都是美国的初创的一些版本在中国的对应产品。例如，百度它可能对应的是google，阿里巴巴对应的像是eBay等等。那腾讯最早的技术来自于ICQ，还有后来的微博跟微信等等，也都是之前的发明在中国市场下的一些应用。它们借此有力地获取了中国的人口红利，并且对这样一些原创的这些发明进行些许的改进或者创新，从而赢得了巨大的成功。他们的早期投资大部分都是外资，因为很简单，他们觉得这些成功只不过是美国的成功在中国的复制而已。而由于中国资本市场本身的这样一个构造的特征，所以这些公司最终也是成为美元基金在海外或香港上市。最终这样一些早期的投资人，收获了中国人口红利的所带来的收益。在这样一些所谓风口公司的背后，是中国制造和中国市场巨大潜能的一种体现。

未来的互联网我们觉得是像2.0的状态发展。不仅是人与人的连接，还有人与物之间的连接，也就是物联网，也就是万物互连。万物互联使得接入到整个互联网的原器件的总数可能会撑指数倍的上升，这里头就需要大量的基础的技术，包括芯片算法以及连接系统的全面的提升。另外，互联网的2.0更多的是基于一个所谓的ABC技术，A是只AI人工智能。B有两个，一个是指big data大数据，另一个是Blockchain区块链技术，C是靠云技术。也就是因为互联网的快速膨胀，所以它的数据是全面冗余的，这就需要更为精确的更为有利的和更为自动化的技术来管理数据系统，所以它存在着云的服务，通过区块链对于不同信息的反复的甄别，以及通过最终极的人工智能技术对数据进行深度的发掘，这个都是属于互联网2.0。所以我们相信在ABC技术方面一定会产生伟大的技术公司。中国的tmd正在经历第二轮互联网的红利，它更多的是基于精准匹配的人工智能技术，积极学习等等，这些只是个开始，后续的投资人对这部分的追捧一定是巨量的投入，这其中可能更多的是对人工智能的投入。

人工智能现在没有看到真正的历史性的突破，虽然已经用于到语音技术，影像识别等等，还是有大量的工作需要做。人工智能的技术上的真正突破可能还是有赖于对算法的突破，也就是在基层的这些领域中。中国的人工智能主要强在一些具体的应用的领域，但是无论如何对他的投资总是我们主要投资中不可或缺的一块。对于其他领域的热点投资，从我们对A股的炒作中你也可以看得出来。例如A股在过去的这半年里头，它已经完成了众多的产业革命，包括半导体可能要超过美国，电动车要替代燃油车，乙醇汽油会替代传统的汽油，锂云母要替代矿石里，盐湖锂又会替代鲤云母，燃料电池能够替代锂电池，而人工智能更是要替代一切。这也提供了我们在一级市场上寻找投资风口的一些线索。这里我们要补充一句，对于风险投资，我们必须要有一个非常客观的风险跟收益的一个态度。

其实对于资本市场的游戏，特别是早期资本市场的游戏非常之简单。有一句话就可以形容，这句话可以说是这个话糙理不糙。资本市场的游戏就是一定要有SB的投入，才会有NB的产出。我们知道其实对于一个经济体而言，产生一个伟大企业或者发明，这样一个概率是内生固定，而且很少变化的。那有些经济体它天生就比较容易产生巨大的创新或者是伟大的企业家，而有些经济体可能不然。你比方说他在美国每1万家企业里头就有3家伟大的企业，而在另外一个国家可能每1万家里头只有1家成为伟大的企业，那如果你要获得同等数量的伟大的企业，你的做法是什么呢？那就是增加你的分母，也就是增加你的投入，也就是不计成本的或者大规模的投入，你才能产生伟大的企业。美国资本市场的特点就在于它本身它的创新活力就是比较足的，再加上天文量级的流动性去冲刷，自然就容易生成更大的更多的优质的企业。但其他经济体如果做不到这一点的话，它很难在技术上去追赶美国，就只有不断的去跟随和学习。

在这种情况下，每一个想获得投资的人来到你面前做路演的时候，他都是侃侃而谈，感觉他可能类似于像马云或者下一个这个伟大的创造者一样，但其能真正成功的概率是非常小的。因此早期投资我们可能更多投的是赛道，也就是把所有的相关的企业我们都投一遍，其中总归有一两家能够跑得出来，那就需要对企业管理团队以及整个市场的反复甄别与判断，而这些对于信息比较有限经验欠缺的一般投资人来说，恐怕是比较困难的。

所以在这方面我们可能会要有一个理性的态度，也就是对于早期投资，不管是风险投资还是股权投资，它都是小概率的大成功，在于经济学家眼里看起来这种成功始终只是一个概率。当然作为一种配置你始终是要做一部分投资，但这部分投资应该不是你维持生存的钱，而是额外的，所以它更适合于高净值的个人。

接下来我们要谈的就是关于股票的投资，也就是二级市场的投资，这就是另外一个不太一样的故事。其实也很简单，做二级市场投资有各种各样的交易策略，比方说有人喜欢买小股票，确实我们也做过这样一个投资策略的尝试，在过去的这十年里头，如果每年你都是把整个A股市值最小的十个公司挑出来，每年换手一次，就是每年你都换成这个市值最小的公司，它的收益率非常可观，大概有500%。为什么？因为中国的这个股市它没有特别好的退市政策，很多小市值的公司可能是因为亏损或者ST以后，就被借壳和重组了，当他借壳以后，它的价值就会迅速的爆发出来，所以这也是一种投资策略。但是我们觉得在中长期里头更靠谱的一种投资策略应该就是所谓的价值投资，或者说的更简单一点，也就是挑选漂亮50的这样一个中长期的投资。所谓漂亮50，是指始于美国的70年代，它源于产业结构的调整，自主品牌的崛起，依靠品牌化的运营和全球化的战略长期制胜的公司，比方说我们现在耳熟能详的麦当劳、迪斯尼、强生等等。他们都成为了世界级公司，投资这样一些股票的投资人，自然就会有丰厚的收益。

同样的在过去的对中国的A股的投资里头，根据我们的计算，我们发现确实也存在着类似的漂亮50的公司，他们在过去的这30多年的成长里头，真真切切代表了中国的市场的增长、技术的创新和消费者的崛起。这些公司其实已经大家都耳熟能详了，比方说像白电里的格力美的等等，像白酒里头的五粮液茅台等等，以及像银行里头的招商银行，还有一些其它细分行业里头的龙头，显然他们就代表过去中国在全球化3.0和城市化1.0过程中明显受益的一些企业。你可以注意到他们大部分分布在金融地产消费品相关的这样一些领域里头。

那么展望未来，我们觉得中国的价值投资核心在于发掘新的漂亮50，那怎么样去找到中国所谓新的漂亮50？第一还是在于中国现有的这些公司是不是能够有继续的成长的空间。当然这空间一方面是基于外向性并购，他们可能会把生意做到这个世界的各个地方，并且吸取其他的有利的资产。虽然中国对海外的技术的并购消化成功案例不多，但是成功的话确实会成为市场上追捧的热点。挖掘的关键是要找到国内具有发展潜力的自主的品牌，这些自主品牌已经在酒类、家电、社交平台、电商金融等这些领域都已经纷纷地涌现出来。这样一些公司跟处于全球化的巨头相比，其实还有相对大的差距，所以它们的估值仍然有进一步提升的机会。追踪这些公司，并且去找到他的交易的一些媒介或者催化剂是非常的关键。其实这些国有的自主品牌仍然有很长的路要走。

还有一个相应的观察可以作为一个参照，比方说我们看一下2017年的财富世界500强的排行榜，美国有132家公司上榜，其中有一个现象引人关注，在这些公司里头从事与生命生活健康产业相关的公司特别的多。比方说从事卫生批发的企业有三家，从事卫生健康和保险管理是医疗的企业有九家，从事食品生产的企业有八家，从事医药生产的只有六家，再加上从事娱乐行业的一共有三家，那么加起来接近有29家。而中国在2017年上榜的109家企业里头很少有这些企业，中国在这里头有六家房地产企业，七家贸易公司，还有一批能源矿山企业，显然这都是跟中国特定的发展的历史时期有密切相关的。在未来中国的产业结构的调整转型升级的过程中，一定会有新的企业从刚才所提到的这样一些领域里头涌现出来，所以在消费升级、军工、环保等等这些关注于未来发展空间的行业和领域中。

知道这样一些关键的领域后，我们怎么样去甄别一个未来具有发展前景的一个企业？我们觉得投资盈利的主要是三个来源，第一是公司的分红，第二是企业本身的业务增长以及最终估值的提升。首先要对财务指标做一个详尽的分析，然后是对企业的商业模式和核心竞争力的判断，最后再看估值是不是合适。在这个过程当中，我们应该去关注那些有着核心竞争力，优异的商业模式，并且会不断创新和更新自我的企业，我们可以把这些企业定为中国未来成长的核心资产。这些核心资产不一定在于它的规模，一定会在于它的品牌和竞争力不断的爆发。我们觉得他就是未来中国的新漂亮50的一些重要的候选人。

不管是在细分行业中具有核心竞争力的小巨人，还是走在全球化早期阶段的这些既有的漂亮50，都可能会崛起成为全球的龙头，这就是未来要配置的主要方向。在价值投资里有一句话是有点安利地灌输给大家，去做时间的朋友，收获时间的玫瑰。但是你要知道，其实印钞机也是时间的朋友，或者更准确的说他们可能是一对好基友，所以在这个过程中挑对核心企业跟挑对平庸的公司有着天壤之别。仔细的去甄别这些企业，才是整个二级市场投资的关键所在。