第五节 股权质押的设计

2023.05.31
第五节 股权质押的设计

案例5.15 银行为何把质押的股权平仓？
某上市公司A因流动资金紧张，于2016年4月向银行B质押了100万股的股票，当时的股价为10元/股，市值为1000万元。经双方协商银行B同意按50%的质押率出款，即贷款500万，质押期限为6个月，贷款利息为8%，如图5.16所示。

图5.16　公司A向银行B质押股权

2016年6月股市大跌，该公司的股价从10元/股跌至6元/股。银行B向公司A紧急发函，要求补仓或追加质押的股票，如图所5.17所示。

图5.17　银行B要求公司A补仓

为防止平仓，2016年7月公司A向银行B继续加仓质押30万股的股票，此时的股价为5元/股。不巧的是，股市进一步下跌，公司A的股价为4元/股，银行B要求公司A继续加仓，但公司A因ST两年面临退市的风险，已无力加仓。
按照双方签定的股权质押协议，2016年年8月银行B为了避免资金损失，果断平仓，平仓价格为4.5元/股。
于是银行B平仓=130万股×4.5元/股=585万元。
银行B的利息收入=500万×8%×4÷12=13.33万元。由于银行的资金不能直接用于股权质押的放贷，在实操中银行只能以信托理财方式放贷，即通过表外资产来做股权质押的业务，需要另外收取信托3‰，故银行B的信托收入=500万×3‰=1.5万元。
因此银行B收益=13.33+1.5=14.83（万元）。
股权质押是权利质押的一种，是指出质人与质权人协议约定，出质人以其所持有的股份作为质押物，当债务人到期不能履行债务时，债权人可以依照约定就股份折价受偿，或将该股份出售而就其所得资金优先受偿的一种担保方式。它也是企业补充流动资金的常用方式。
通常股权质押融资时需要打折，折扣率或质押率一般是3～6折，案例5.14为5折。同理，对于股东来说，股权质押也是融资的一种渠道。
因此，金融机构为了对冲资金风险，对质押股权设定了质押率、预警线和平仓线等。在未考虑企业的融资成本的情况下，预警线一般为160和150，平仓线为140和130。
假如当前股价是10元，质押率为50%，预警线为150，平仓线为130，如图5.18所示。

图5.18　股权质押预警线和平仓线的设定
当质押融资的股票市值接近或低于警戒线时，为了保证资金的安全，融资方会被要求补仓，假设质押人为上市公司的大股东，如果不补仓进而被强行平仓的话会降低其持股比例，甚至丧失控股权，因此一般情况下大股东在二级市场股价大幅下挫时，不得不面临“补仓”的风险。
2015年9月17日，猛狮科技（002684，SZ）宣布，由于质押股份的市值减少，该公司第一大股东沪美公司将其所持有的公司无限售条件流通股共计600万股分别补充质押予齐鲁证券有限公司、浙商证券股份有限公司。
截至9月17日，沪美公司持有猛狮科技无限售条件流通股共计9273万股，占公司总股本的33.41%，累计质押股份数量已经达到8539万股，占其所持有猛狮科技股份总数的92.08%。这意味着，一旦上市公司的股价进一步下跌，大股东沪美公司将不得不进一步补充质押，甚至押上所有股份，如图5.19所示。
从沪美公司的案例中，我们可以得出这样的结论：上市公司大股东进行股权质押说明公司资金周转困难而且公司资信一般，因为公司需要资金可以用资产到银行做抵押贷款。而上市公司的股权最具有流动性，上市公司大股东用上市公司的股权做抵押贷款是因为它的其他资产难以获得贷款信任。同时也说明大股东对上市公司不怎么看好，如果是好股票，公司一般不愿意去用股权做担保。

图5.19　沪美公司的股权质押情况

对于股权质押，要区别是否为上市公司。我国法律规定：已上市的股份有限公司的股权质押应在证券登记机构办理质押登记（简称“中登”公司），未上市的内资股份有限公司和有限责任公司的股权质押应在工商行政管理机关办理质押登记。中登公司对于质押的股票、基金和债券收费标准如表5.17所示。

表5.17　中登公司的收费标准

因此在上述案例中，上市公司A质押了两次股票，面值分别是1000万元和150万元。按照表5.16的收费标准，还需要支付给中登公司=（500万×1‰+500万×0.1‰）+150万×1‰=5500+1500=7000元。
对于银行B来说，强制平仓是不得已的行为。假如按照正常解押来测算，银行B的利息收入=500万×8%×6÷12=20万元，损失率约为50%。
从实务来看，强制平仓的直接原因是股东加入资金杠杆。一方面是大股东本身资金不足，大股东只能先用股权质押套出资金，然后通过券商或银行的资管计划，找来优先级资金。另一方面，部分公司大股东在增持时存在短炒心理，同样是增持，不如搞成杠杆增持，一旦股价上升，增持计划不仅可以起到护盘的作用，还能够赚更多的钱。
总之，股权质押最大风险来自于股价的下跌。如果遇到牛市，这一切都不是问题了。