2-6【股票】如何把握改革政策中的投资机会？

课程精华笔记

今年是改革开放四十周年，习主席在博鳌论坛的演讲中说改革开放是中国的第二次革命，这话说得不假。中国史无前例的改革大潮，不仅彻底改变了中国和世界经济的版图，也在相当程度上改变了投资市场。中国每一次大规模的投资机会，背后都有改革的推动。比如2015年的股票牛市，和改革加速带来的风险偏好提升有很大关系，从时点上看，这轮牛市就是从2014年十八届四中全会前后启动的，所以很多人称之为改革牛。这只是众多改革影响中的一种，我们今天就为大家梳理一下如何理解几个重大的改革，以及如何从中发现投资机会。

一是国企改革。去翻一下十八届三中全会的决议，你会发现国企改革的位置是最特殊的。中央把它定位为基础经济制度改革，列在所有改革之前。再加上国企在资本市场占的比重非常之大，所以我们有必要先讲一下国企改革。国企改革的关键是所有权改革，也就是所谓的混合所有制改革，包括引入战略投资者、资产注入、员工持股及股权激励等等，这些都会给国企旗下的一些上市公司带来机会。我们可以从三个角度来把握：第一个是行业维度，发改委的混改方案明确给出了七个领域，电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工，这里面石油、天然气、电信这几个领域推进的已经比较快，比如中石油、中国联通都在市场上引起了不小的反响，后面可以重点关注之前很少提的军工。第二个是试点维度，中央和地方都公布了混改试点，已经落地了两批，大家可以重点关注第三批，根据发改委的说法，第三批试点央企有10家，地方国企有21家。第三个是地区维度。除了中央的混改方案，各地也出台了一些自己的混改政策，做的比较早的是上海、广东、天津、重庆等几个省市，这些地区的优质国企可能会进一步引入民营资本或者推广员工持股，值得重点关注。

二是金融改革。目前中央全力推进的金融监管不是目的，而是为后续的金融改革打基础。金融改革不是一个局部的事，任何一项改革都牵涉到金融。比如国企改革里，不管是并购重组，还是员工持股、股权激励，都需要金融体系的辅助。我们可以从几个维度来把握金融改革的机会：第一个维度是时间，投资金融改革相关的板块比较适合在经济萧条的末期和复苏的初期，这个阶段一般是货币政策最宽松的时候，金融板块最为受益。第二个维度是行业的转型，随着经济结构从传统工业向新经济转型，金融体系也必然会从传统的间接融资向直接融资体系转型，过去主要靠商业银行，未来券商和基金就是新的银行，拥有券商和基金牌照的企业集团需要重点关注。第三个维度是机构的分化，过去几年金融机构遍地开花，尤其是在互联网金融等新兴领域，这导致了很多金融风险，现在金融监管强化之后，这种多点开花的局面恐怕会有变化，金融机构会越来越向头部集中，也就是说大机构受益，小机构生存越来越难，甚至可能被卖掉。比如最近证监会发了一个文件，要求证券公司的控股股东净资产必须不低于1000亿，如果严格按照这个标准，国内能办证券公司的企业没几家了，基本只有一些大型的国企央企才有机会，大量的小券商会有被卖掉的风险，而大券商则会享受更多的资源，可以重点关注。

三是财税改革。财税体制就是政府的财务体制，这里面最关键的是政府的融资和投资体制，尤其是融资。中国的地方政府承担了大量的基础建设和社会保障责任，而传统的表内税收并不能完全满足，所以必须通过融资来实现。国外的地方政府融资主要靠政府发债，但我们的地方政府债券才刚刚起步，规模很小。这样一来，正门没开的情况下，大量的融资就开始走歪门，这就是地方各种融资平台产生的原因，一开始是平台贷款，后来是非标，地方政府通过平台融资迅速扩张债务。但自2014年的财政部43号文件以来，中央开始大力改革，一方面堵住这些不规范的歪门，另一方面加快开正门。这里面就带来了一些投资机会，最重要的一点就是PPP。简单来说，地方政府债券毕竟有限，关键还要通过PPP方式引入社会资本。2017年之前，PPP经历了一个爆发期，鱼龙混杂，伪PPP横行，未来PPP会更加规范，这里面有几类公司值得关注：第一是基建类，主要是综合开发能力和招商能力比较强的公司。第二是环保类，要有核心技术的公司。第三是公共服务类，尤其是做医院PPP的公司。第四是中介类，PPP咨询服务是近年来最赚钱的行业之一。

国企、金融、财税是中央一直强调的最重要的基础性改革，在这些改革之外，还有一些局部的、行业性的改革，对投资也有重要影响。最典型的例子就是人口政策的调整，2013年的单独二孩和2016年全面放开二孩，都对奶粉等相关的婴幼儿产业带来明显提振。那么，除了人口改革，还有哪些具体的改革值得关注？我觉得重点可以看看这几个领域：

一是医疗改革。哪个领域问题最多，哪个领域就最需要改革，医疗无疑是其中最需要改革的之一。医改的投资逻辑沿着两条线，一条是公立医院改革，会有越来越多的民营企业开始办医院。另一条是医疗设备，这和中兴的芯片一样，也属于核心技术和基础设施，国产化的公司要重点关注。

二是军民融合。2017年是中国军民融合的元年，中央成立了军民融合发展委员会，由习总书记亲自领导，足见对军民融合的重视。军民融合其实对整个军工板块都有利，其中最受益的是转民用比较容易的军工企业，以及有望参与军工混改的民营上市公司。

三是生态改革。绿水青山也是金山银山，未来生态保护会是一个永恒的主题。这里面其实涉及到很多领域，可以重点关注生态修复领域。

我们今天主要介绍了财税、国企、金融三项基础性改革，以及其他几个具体改革政策对投资的影响，除此之外，还有很多改革会影响到我们的投资和生活，我们会有一些相关的研究报告和答疑，欢迎大家关注。