2-5【股票】经济形势差的时候应该买哪几类股票？

精华笔记

今天我们接着上一节，和大家分享一下经济形势差的时候该如何配置股票资产。经济形势差说的比较笼统，对应到经济周期里其实主要是指滞胀和衰退，两者的共性是经济下行，只不过滞胀时通胀上行，衰退时通胀下行。经济形势不好时，实体经济效益不佳，可用于分红派息的利润减少，基于实体企业而发行的股票自然也就没钱可赚。所以总体上，股票在经济形势差的时候不是一个很好的选择，但从结构上看，滞胀和衰退阶段仍然有不同的配置逻辑，我们接下来就具体分析一下。

先说一下滞胀阶段的配置。滞胀的主要表现为GDP增速下滑、CPI上升。显然，这是一个最差的组合，经济的产出在下降，物价反而持续上涨。本来经济下行的时候，政府可以用宽松的政策来刺激经济，比如像2009年的四万亿以及连续的降准降息，但是在滞胀阶段，政府将面临两难选择，如果不宽松，经济可能加速下行，爆发系统性风险，如果宽松，物价就有可能再度上涨，引发大通胀，社会可能出现动荡。所以这个阶段政府一般难以推出有效的政策。

对市场来说，这显然是一个坏消息。一方面，利率会跟随通胀大幅上行，包括股票在内的风险资产会受到直接打压。另一方面，利润会跟随经济大幅下行，股票的基本面也会恶化，内外压力之下，股票市场总体都不会好过。

近些年大规模的滞胀并不多见，主要出现在上世纪末，主要是源自供给侧的冲击，其中最有代表性的是 1970年代美国、德国、日本的滞胀，原因是两次石油危机和全球粮食危机。当时经济增长停滞、物价高企、失业骤升，政府采取了宽松的货币和财政政策，但不仅未能刺激经济，反而进一步推高了通胀，利率飙升。这种环境下，所有的风险资产全线下挫。滞胀十年间，发达国家主要股市几乎连交易机会都没有。

作为投资者，我们投资策略的核心是避险，尽量配置一些现金类的无风险资产，少配置像股票这样的风险资产。但如果你需要一定的股票配置，也可以做一些防守型的价值投资，有三类价值股会有相对收益：

一是需求弹性小的股票。比如公用事业，这个行业与居民生活息息相关，无论经济好坏都是必不可缺的，对价格的敏感度较低，即使在经济下行时其收益也能对抗通货膨胀。

二是符合长期大趋势的股票。比如，在城镇化时代，投资房地产股票是有长期价值的；在人口老龄化时代，投资医疗股在长期来看是有价值的。

三是现金流稳定的股票。这个很难按行业来分，需要结合个股的财务指标进行研判，最好的指标就是经营性现金流和股息率，如果一个股票能像格力、上汽、伊利那样保持每年几个点的分红收益，那这个股票根本不用考虑周期，完全可以当做一只债券来长期持有。

接下来讲一下衰退期的配置。所谓衰退，主要表现为GDP增速下滑、CPI回落，严重时甚至会出现通货紧缩，经济陷入长时间的“萧条”。

在衰退的前期，企业的盈利下滑会成为制约股市的最大障碍。首先，经济下行导致需求萎缩，尤其是房地产和基建等终端需求。其次，经济好的时候投资的产能还在陆续投产，产能过剩的问题会逐步暴露出来，企业的市场竞争压力加大。第三，产能过剩又会进一步压低产品的价格，挤压企业的利润空间。这样一来，股票的基本面会整体恶化。

从历史上看，经济衰退的初期，股票市场的确会持续低迷。比如中国从2011年3季度开始一轮大的衰退周期，从两位数的增长奇迹一路向下，在四年的时间内连续跌破9%、8%、7%等多个重要关口，通胀也基本上处于连续的下行趋势，尤其是PPI，连续50多个月负增长，CPI也是一路回落，从6%降至1.6%，而从2011年到2014年的股票市场表现大家都看到了，大盘基本是熊市，只有一些结构性的机会。

你肯定会说了，2014年到2015年经济也没有复苏，还是处于衰退，为什么就出现了大牛市呢？这就是刚才我讲的，经济衰退也要分成两个阶段，前期经济下行未触及底线的情况下，政策不会有大动作，就像2011-2014年，其实货币政策还是很稳定的，只有一些小宽松。但到了后期，一旦经济下行触及了政府的底线，政府就会启动宽松政策，对当时的中国来说，这个底线就是7%。所以当2014年下半年经济运行逼近7%底线的时候，中央果断出手，从2014年11月开始启动了连续的降准降息，在如此大规模的货币宽松刺激之下，金融体系的流动性骤然增加。

在正常的经济复苏周期里，如果货币宽松，流动性应该会大量流入实体经济，但在经济萧条周期里，金融机构不愿意把钱放给实体企业，所以大量的资金沉淀在金融体系里，进而通过配资等形式流入股市、债市等资本市场，形成所谓的资金牛，很多人也称之为水牛。

从大类资产配置的角度看，这个时期通常会出现股债双牛，核心动力是资金面的宽松。从股票市场来看，资金面持续宽松最利好金融股。2014年底就是典型的例子，降息之后券商、保险、银行板块轮番上涨，并于2014年12月5日推动A股单日成交量突破1万亿，超过1996年A股一年的总成交额，成交最大的前十只股票中九成是金融股，这也拉开了上一轮A股牛市的序幕。

听完这两节课，你会发现股市表现与经济周期密切相关。经济形势好的时候，投资机会较多，具体来说，经济复苏时主要关注金融股和周期股，经济过热时，主要关注消费股。经济形势差的时候，股票市场总体表现一般，投资需要把握时点和结构。具体来说，滞胀时期避险为主，尽量减少仓位，只配置一些需求弹性较小、受周期干预小的价值股。衰退时期要分情况来看，初期没什么机会，还是防守，后期货币宽松，资金脱实向虚，金融股受益。当然，这只是一个简化的周期投资方法总结，实际操作时需要进行具体分析，下一节我们将继续学习挖掘股票投资机会。