【水木长量资本】跟踪市场主要指数，获取市场的长期收益

北京水木长量资本投资管理有限公司

北京水木长量资本是基金业协会备案的阳光私募（P1018313)，在量化投资领域具有深厚的技术积累。目前管理的15只产品均稳定盈利，量化策略覆盖大宗商品CTA、A股指数增强、债券策略、中性策略等多市场。投研团队全部来自清华等一流高校的IT专业，并有多年金融量化交易经验。研发团队成员拥有扎实的数理统计、图像处理、模式识别、数据分析能力，卓越的计算机编程能力。水木长量资本的投资理念是通过金融量化的手段，为客户构建稳健的交易标的组合，实施最优量化交易策略，致力于成为业绩长青的中国量化基金公司。

问题1：王总，您好！您以前曾为摩托罗拉及爱立信工作，为什么后来又进入投资领域了呢，以往的工作经历对现在的工作有什么帮助吗？

水木长量：我在摩托罗拉和爱立信期间，一直从事软件开发和大数据管理相关的产品研发工作，因为工作关系，对大数据应用和人工智能相关技术有一定研究。其实在围棋领域的Alpha Go战胜人类最高水平棋手之前，机器学习和人工智能很多算法已经非常成熟，在大数据分析、语音识别、图像识别等领域得到了广泛应用。因为我个人对证券投资非常感兴趣，所以我一直在思考和尝试将人工智能技术应用到证券投资领域，在经过比较深入的分析之后，我相信人工智能技术在量化投资领域能够大展身手，所以决定进入量化投资领域。

除软件开发技术积累之外，摩托罗拉和爱立信作为成熟的跨国企业，公司内部严谨的工作态度、完善的研发流程管理和严格的产品质量要求，对我们现在的策略研究和投资管理都有很大的帮助。

问题2：可能大家对于主动管理型基金经理的日常比较熟悉，比如看财报、跑调研等。对于量化基金经理的一天，大家相对更为好奇，您能否给我们讲一下您的工作内容？

水木长量：我们的日常工作主要分为三部分：一是投资策略的研究和优化。和团队一起分析市场运行特征，提出研究策略和迭代方向，对完成回测分析的策略模型进行评估，选择符合基金产品需求的策略。二是对管理的产品运行情况进行跟踪，特别是其中量化策略的实盘表现情况，定期进行业绩归因分析和回顾总结，对可能的策略优化进行分析并提出计划。三是我们也密切关注业界和学术界在量化研究和人工智能技术等方面的最新研究进展，及时将新的技术发展融入我们的策略研发过程中。

问题3：近年来量化投资正在逐步兴起，为更多的投资者所知晓。那么与传统的主观投资相比，您认为量化投资有何不同之处？

水木长量：简单理解，我认为有三个方面的区别：

第一，在评估投资标的的方法上，主观投资通过财报分析、调研等方式对意向的目标行业和公司进行研究；量化投资一般关注范围比较广，通常是全市场或选定的指数成分股，通过数学方式对所有股票的不同数据进行量化分析，包括基本面数据和交易相关信息等。

第二，在投资决策上，主观投资可能更多根据研究结果和对未来市场的预判，由投资经理和团队主观选择投资标的；量化投资主要是通过选定的量化模型对股票池所有股票进行评估，选择排名相对靠前或者满足量化模型标准的一揽子股票，不受投资经理个人判断影响。

第三，在持仓结构上，主观投资通常在投资经理的研究范围内比较集中持有相对少数的个股，行业上也相对集中；量化投资通常持有较多数量的一揽子股票组合，持仓一般比较分散，以便更好地匹配量化模型在统计意义上的概率优势。

问题4：您怎么评价近两年来量化基金（行业及贵公司）的表现？量化投资将面临怎样的挑战？

水木长量：最近两年市场风格变化比较大，在2021年一季度风格转换以及2021年四季度以来的市场调整中，我们看到市场中部分基金波动比较大，但整体来说量化基金取得了挺不错的业绩，最近两年都有比较理想的收益。相对指数而言，也获得了较明显的超额收益；相对部分风格突出的主观投资基金来说，在市场震荡调整期间，量化基金的回撤相对较小。我们水木长量人工智能系列作为指数增强策略产品，最近两年能够很好地适应市场变化，超额收益稳定。在2021年一季度风格转换以及2022年的市场调整中，很好地通过超额收益降低了回撤，截至2022年10月底，2022年的产品回撤控制在个位数水平。目前市场风格变换比较频繁，单一投资风格难以获得风险和收益平衡的投资回报，这给主观投资和量化投资都带来了较大挑战。就量化投资而言，其核心要求是策略模型能够适应不断变化的市场。

问题5：量化投资领域未来的发展趋势是什么样的？

水木长量：整个社会发展进入数字化时代，为我们投资决策带来越来越多的信息输入。量化投资随着人工智能技术的引入已经进入智能化阶段，未来随着人工智能技术的发展、硬件算力的提高、社会的数字化演进，以及适应市场变化的内在投资需求，我们认为量化投资将进一步朝大数据驱动、智能化与自适应化相结合的方向发展。

问题6：与其他量化投资机构相比，您觉得水木长量有何不同之处？

水木长量：各家量化机构各有特色，我们水木长量最主要的特点是追求稳健发展，这既体现在我们公司运营上，也体现在我们的投资策略的选择上。从公司角度看，我们坚持稳步发展，优先考虑现有投资人的利益，不盲目追求规模。在投资策略选择上，我们注重策略在不同市场环境下的风险与收益的平衡，确保长期收益稳定，不追求通过极端风格和风险暴露获取短期收益。我们的基金产品在过去几年多次市场风格转换中，均表现稳健，避免了不同市场环境下基金收益的大起大落。我们相信这样能够有助于基金投资者坚持长期投资理念，更好地获取长期收益回报。

问题7：量化投资是一个非常严谨的系统工程，想问王总，您在团队方面是如何分工去做这么一个庞大工程的？

水木长量：是的，量化投资从策略开发、交易系统到风险控制等，都是一个非常严谨的系统工程。水木长量团队成员来自清华大学等一流高校的电子工程、计算机与通信等专业，拥有扎实的金融数理统计、图像处理、数据分析、软件开发能力。团队在2010年开始进入程序化交易领域，十多年来积累了丰富的策略、交易和风控等方面的经验，逐步建立了完备的量化投资架构和丰富稳健的多策略体系。团队目前专注于大数据、人工智能、模式识别和多因子量化等领域的研究。

问题8：可以具体解释一下公司的投研理念吗？

水木长量：在水木长量的投研过程中，我们始终坚持量化投资、坚持稳健策略、坚持尊重市场。首先量化投资是我们公司的核心竞争力，我们坚持量化为本，充分挖掘价值，管控分散风险。公司所有投资决策都是在成熟的量化投资架构下，经过了充分研究评估和实盘验证。坚持稳健策略是指我们在基金运行过程中坚持选用长期表现稳健、风险收益稳定的策略；同时，证券市场是在不断发展变化的，我们在投研过程中注重市场的反馈与适应机制，充分考虑行为金融影响，坚决避免墨守成规和惯性思维模式。

问题9：公司的策略用到了人工智能，可以解释一下人工智能当前的作用是什么吗？您认为未来投资领域的人工智能可以发展成什么样呢？

水木长量：简单来说，人工智能的作用就是用来分析大量的市场数据，发现交易规律，并对当前市场进行分析评估，为交易决策提供依据。我们知道，市场参与者都是根据自身掌握的投资知识，结合自己获取的市场信息，来进行投资决策的。作为对比，我们可以理解投资领域的人工智能技术，是使用计算机系统通过数学的方式分析历史数据，获得市场运行方面的“知识”模型，然后根据当前获取的所有市场信息，使用知识模型进行评估决策的过程。有观点认为人工智能模型是一个黑箱，对输出结果无法直接理解，这其实是因为人工智能所使用的数学算法通常比较复杂，又分析了大量的数据，超出我们人工直接进行分析理解的能力，实际上人工智能模型的每个评估结论都是依据数据，通过严谨的数学计算分析得出的结果，而且这个结果不受任何个人偏好或主观情绪影响。当然人工智能主要是分析数据、跟踪市场，可以根据已有的市场规律去预判市场，但不是走在市场的前面。

我觉得未来在投资领域人工智能技术的发展和应用会越来越广泛。我们处在一个信息社会，每天会产生大量有关的市场信息，人工智能可以帮助我们有效收集、分析和使用这些信息。除了直接用于量化交易，人工智能也可以用于辅助主观交易者进行数据采集和分析、风险控制等。

问题10：您曾说想在获取市场指数长期收益的基础上，获得超越指数的阿尔法收益，您认为怎样才能办到呢？

水木长量：我们如果拉长周期来看市场的主要指数，可以发现A股市场向上趋势是明显的。虽然由于阶段性泡沫，从指数上看波动比较大，但整个市场重心是不断提升的。因此从长期投资的角度看，跟踪市场主要指数，获取市场的长期收益可以作为我们投资的基础。

在这个基础上，我们经过充分回测、优化和验证，选择在不同市场行情下均表现稳健的人工智能量化模型，通过人工智能模型去分析市场，选取具有最大概率相对指数存在阿尔法收益表现的一揽子股票组合，并不断根据市场变化调整投资组合，从而获取相对稳定的超额收益。我们的人工智能1期基金自2019年4月成立以来，经历了多次市场风格转换，从价值白马行情，到赛道主导行情，再到2022年持续的市场全面调整，我们的基金超额收益一直很稳定，很好地验证了我们投资策略在不同市场环境下的表现。

问题11：多因子模型通常面临一个问题，历史收益未必代表未来，如何避免这种风险的发生？

水木长量：确实是这样，因为市场始终在不断变化，任何投资策略如果不能适应市场变化，就可能产生额外波动风险。传统多因子模型通过分析历史数据评估因子的风险和收益水平，并在此基础上构建框架，这样的方法在市场风格发生变化时容易产生模型失效的风险。要有效避免或降低这样的风险，我们所使用的模型必须能够有效跟踪和适应市场变化，特别是市场发生比较大的变化时，尽量缩短适应市场的时间。在这方面人工智能模型可以发挥非常好的作用，利用人工智能技术，将每天新的市场变化都作为新的增量信息加入模型进行分析，使模型能够及时反映市场变化。

问题12：目前用到哪些基本面因子对投资标的进行分析，可否举一些例子？您又是如何动态更新因子库的？

水木长量：从基本面分析的角度来看，我们的模型基本上覆盖可以获得的所有公开数据，比如行业情况、公司财务情况、经营情况等各个方面。但是基本面数据只是我们模型输入的一部分，我们不会仅仅根据基本面分析结果进行投资决策。

我们一般会通过将投研分析和数据挖掘相结合的方式对因子库进行不断优化更新。根据人工智能技术的特点，我们并不是去寻找历史收益率更高的单个因子，而是注重挖掘可以刻画市场特征的增量信息。

问题13：公司在什么情况下会对投资策略进行调整？

水木长量：我们主要在两个方面对投资策略进行调整：首先，投研团队会持续优化现有策略，或者提出新的量化模型，在进行完善的回测分析、评估和实盘测试的基础上，选择符合风险与收益要求的策略加入策略库；其次，对已经投入使用的策略，我们会持续跟踪每个策略的实际表现，确保策略的风险收益水平控制在预期范围，我们的投资系统会对各个细分策略进行动态评估和调整。

问题14：公司在CTA领域也非常成功，CTA春雷1号可谓业绩优异。那么针对2022年以及未来一段时间CTA的行情市场，您有什么看法呢？

水木长量：我们公司在CTA领域同样采用量化策略，也有丰富的投资经验。CTA和股票市场相关性小，对于对期货市场有一定了解的投资者来说，是分散配置的一个较好选择。我们认为受多重因素影响，期货市场保持比较活跃的交易，在未来一段时间仍然会有比较好的投资机会。

问题15：普通的投资者在筛选量化基金的时候，您觉得有哪些指标可供我们的投资者进行参考？

水木长量：普通投资者在筛选量化基金的时候，需要同时关注基金的收益能力和回撤大小，可以关注相对基准指数的超额收益的稳定性；基金规模也可以适当关注，规模过大的基金产品受市场流动性限制，可能会给收益水平和风险控制带来一些不利影响。

另外，投资者筛选基金的时候也需要避免类似股票投资的“追涨”心理，特别是在市场风格比较极端的情况下，如果基金收益是来自一些额外的风险暴露，在市场风格变化时可能会给相应的基金产品带来比较大的波动。对量化指数增强策略产品，从长期投资角度看，我们认为每次遇到市场明显调整的情况，都是比较好的投资机会。

问题16：对普通投资者来说，会面对挑选各种各样策略基金的烦恼，您觉得量化基金，包括量化里的各种细分策略，在各类基金里充当了哪种角色？它有着怎样不同于其他类型产品的配置价值呢？

水木长量：正如您提到的，量化基金有各种细分策略，我们针对比较常见的指数增强策略和中性策略，谈谈个人看法。

量化的指数增强策略是以某个指数为参考基准，通过量化模型选择一揽子股票组合，预期大概率上这个组合在一段时间内的表现强于基准指数，从而在指数收益的基础上同时获取超额收益，常见的参考指数有沪深300、中证500和中证1000指数等。比较好的指数增强策略基金可以让投资者把握市场的长期增长收益，同时，在此基础上通过超额收益提高综合收益水平，在市场下行波动时降低回撤。我们都知道个股波动较大，少数个股甚至有退市风险，特定行业也可能存在周期性起伏，有时可能面临超长周期的调整，但指数从长期来说向好的趋势非常明显。如果投资者可以坚持长期投资，对市场正常波动有一定承受能力，对基金行业风格没有特别偏好，那么配置量化指数增强的基金可能是比较好的选择。

量化中性策略可以理解为在上述增强策略基础上，同时持有对应指数的股指期货空头仓位，在付出一定对冲成本的同时，仅获取市场整体波动之外的阿尔法收益。如果投资者对市场下行波动比较敏感，对收益预期不高，配置量化对冲的中性策略产品也是可以考虑的。

问题17：对持有一揽子基金的普通投资者来说，是否需要盯着市场并及时地去做调整？

水木长量：我认为基金投资者重点在于根据自身的投资需求，比如收益预期、风险承受能力、投资期限等来选择适合自己的基金产品。因为基金管理人的投资团队已经根据市场变化对基金进行了专业的投资管理，基金投资者没有必要盯着市场频繁调整基金投资。当然如果发现自己持有的基金投资风格发生了预期之外的变化，或实际波动风险水平超出了自身承受能力，应当进行相应的调整。

问题18：在您的投资生涯中，有哪些让您记忆深刻的重大时刻，对您或团队产生了何种影响？

水木长量：我们使用量化策略，并不做主观的交易决策，记忆深刻的主要是市场变化给交易策略带来的影响。最近几年，市场风格比较极端，而且几度转换，从曾经在价值投资大旗下演绎极端的白马股行情，到热情高涨的赛道行情、不断变换的结构性行情等，单一的投资逻辑越来越难以适应不断变化的市场环境，我们也看到市场上有些基金不同时期业绩表现差别巨大。这也促使我们思考如何更好地完善投资策略，更好地适应市场变化。

问题19：展望未来十几年乃至几十年，您能谈谈对自身或团队职业生涯的愿景以及对基金行业的愿景吗？

水木长量：水木长量的愿景是成为业绩长青的基金管理人，守护每位投资者的财富增长。对基金行业来说，随着我国经济发展和人们的财富增长，大家的投资需求不断增加，我们希望基金行业百花齐放，为每一位投资者提供值得信赖的多元化产品，通过市场力量为社会创造价值。

问题20：当初为什么参加“蓝海密剑”的比赛？您觉得有什么收获？对大赛有什么建议或期许？

水木长量：“蓝海密剑”公开赛已成功举办14届，体现了主办方对行业发展的长期支持，为不同策略基金产品提供了一个非常好的展示和交流平台。对我们基金管理人而言，有一个长期稳定的展示交流平台非常重要，与我们投资理念中追求稳健的长期回报非常一致，水木长量连续多年参加“蓝海密剑”的比赛并多次获奖，对我们加深行业交流，进一步了解行业发展起到了非常好的促进作用。希望未来大赛会进一步扩大影响力。