共同基金常识 2

共同基金常识2：买基金为啥还赚不到钱 ？

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈。今天我们继续来讲这本书，共同基金常识。昨天我们说到了，金融市场长短期悖论，长期投资现金，肯定亏损，而债券回报风险也比较大，反而是股市是风险最低的资产，也是确定性最高的。短期来看，债券回报最确定，现金不会亏，股票反而波动风险不可控，所以怎么投资，取决于你的价值观，是否能够坚持长期主义。如果在美国投资，你可能还要考虑一个成本和税收的问题，作者说，你的实际收益，要比基金的实际回报率低2-4个百分点，也就是说，如果实际回报是7%的话，那么你的实际回报可能就只有3-5%

主动投资者所承担的管理费用和交易成本，大大高于被动投资者所承担的部分，那么长期下来，被动投资者会获得更高的净回报率。 作者说，战胜市场很难，因为你本身就比市场的成本更高，而且主动投资，也不容易能够拿得住。经常违反长期投资的原则，所以最后反而丧失了效率。如果要做主动管理，择时是必须要进行的事情，也就是说，在某一时间点，要把股票变成债券，再另外的时间点，把债券变成股票。但其实很难每次都做正确，甚至还有更多地的错误可能。也就是股市下跌却深陷其中，市场上涨，却没跟上节奏。即便再出色的投资者，也不可避免。作者在华尔街干了50年，他没有听说，哪位经理，能够将择时的成功，始终保持下去的。

另外，长期投资组合的高换手率也是个问题，主动基金不择时也会选股，那么就得不断地把股票进行调整。以让自己基金的结构和风格，更适应市场环境。高换手率，其实就意味着成本上升。虽然基金的交易更便宜，但是也还是要收钱的。这就叫做投资中的摩擦成本，只有指数是不会频繁调整的。

其实很多人都有个误区，认为把钱教给基金管理了，自己就可以不学习了，接下来可以躺着赚钱了，哪有那么简单？从历史经验来看，投资者总在市场见顶的时候，疯狂买入基金，而当市场见底的时候，疯狂赎回。比如1987年9月份，市场流入280亿美元的资金，但随后在10月份，就迎来了大崩盘。那么有人说，我到顶部不买，底部不抛行不行，答案是不行，你不买他就一直涨，你不卖他就一直跌。因为你的行为基本代表了从众的结果，或者说这是一个先有鸡还是先有蛋的问题，正式疯狂的申购才推升了行情见顶，也正是因为不计成本的赎回，市场才跌无可跌。1983年，是牛市的第一年，这时候大家发现市场即将上涨了吗？其实并没有，基金认购只有10亿美元，大家都慌得一比，到了1997年，此时大家已经觉得，互联网改变了世界，股市将永远上涨，所以涌入的资金已经多达2190亿美元。所以大家其实都知道低买高卖，但是却言行不一，投资者都在高买低卖。这点在A股市场上可能更为明显。

随着技术越来越先进，投资者也越来越没有耐心，60-70年代的时候，基金换手率在一年8%，也就是说基金持有者平均持有年限是12.5年，而到了2008年前后，基金换手率已经达到了31%，意味着大家勉强也就持有3年，那么现在是多少呢，平均可能不到一年了，老齐跟基金公司的领导吃饭了解到，有些基金平台，比如蚂蚁，有相当大的一部分人都在搞短线投机，可能持有周期只有几天。只做市场最热门的产品，一跌就买入，一涨就卖出。典型的波段打法，历史上来看，越是行情顶部，这种现象就越明显。这种投资，其实最终必然亏损，甚至一直玩下去还可能血本无归。

但更令作者诧异的是，不光是基金投资者这样，基金经理也这样，随着行情上升，换手率就越来越高。但老齐认为，这个统计可能意义不大，因为在90年代的时候很多的量化产品引入，有的可能在做超短线日内交易，这些基金的超高换手率，拉高了行业均值。

作者说，全世界最伟大的投资大师就是巴菲特，而巴菲特是坚持长期主义的典范，他的换手率接近于0，他的几大重仓股，基本上明牌玩了40年，也就是说，巴菲特在选股上早就没有秘密了，之所以他还是股神，就是因为那份惨无人道的坚持。

晨星有一个研究，说基金们的高换手率，对于业绩提升没有帮助，而作者则认为，晨星太乐观了，实际上如果基金们都 不换手，那么其实他们的最终收益率会更高。换手越多的，业绩也就越差。另外，老齐还可以多说一句，持仓越集中，其实反而说明他是长期主义，是价值主义，如果持仓很分散，前十大重仓股加起来才30%，那么其实就是布局赛道的打法，肯定是高换手率的。短期业绩有可能因为某个热门而起飞，但是中长期其实肯定会比较平庸。所以如果我们来挑好的主动基金，一定是选择持股集中，风格明确的，如果要是持股分散，那还不如买指数算了。花着主动基金的钱，干着指数基金的事，这就有点得不偿失了。

金融市场长期回报的来源，对股票而言就是企业的盈利和分红，对债券而言就是利息支付，至于市场估值的变动，都是短期回报，也都是投资者之间，你死我活的博弈，所以你把关注点放在哪，也就证明你是哪类人，关注长期回报的才是投资者，关注短期估值波动的，都是投机者。所以多想想花匠的说法，秋冬之后就是春夏，花草只要根茎没问题，就会自然生长。别在意短期的波动，因为长期回报，要比波动大的多。老齐这几年有个心得，尽量做到只买不卖，除非特别热门，市场为之疯狂的时候，我们才会提前卖出。比如2018年初的大蓝筹，2019年的猪肉股，2020年的食品饮料核心资产，黄金，2021年的有色金属，石油，芯片，新能源。

接下来我们看作者著名的投资理念，奥卡姆剃刀原则，奥卡姆是一位英国哲学家，他的理论就是，越简单的解释，就越有可能正确，这就是奥卡姆剃刀原则。作者把这个理论放到了金融市场上，他研究了过去200年的历史，股市的长期真实回报率是7%，如果以25年为一个周期来计算，那么股市的滚动实际回报率，在2%-12%之间，之前也说了，如果算200年的话，几乎任何一个50年，回报率都是7%，这个数字是怎么来的呢？是股利增长率和回报率之和。所以也就是说，只要是长期投资，就只有这两个因素会起作用，其他的估值变动都不起作用。

估值这个东西，其实就是市场的情绪和看法，比如从整体市盈率8倍，涨到16倍，那么整个市场指数就涨了一倍，反过来从1 6倍跌到8倍，那就跌了一半，所以估值的变动短期要比盈利和股息率的变动大的多，这就是为什么短期股市投资并不确定的原因。如果我们站在一个长期的范畴上去考虑问题，其实基准就是那个遛狗的人，而估值的上蹿下跳，就是那条跑来跑去的狗。当估值带来的回报，过多的时候，未来就一定会发生均值回归。

当市场表现比较好的时候，人们总是倾向于，多估算盈利，而低估市盈率乘数，也就是说，总认为高增长可以消化掉高估值，但往往消化高估值的都是急速的下跌，比如2020年底，大家都认为，如果茅台能以20%的速度增长， 2年以后，估值就合理了，但结果消化茅台高估值的方式，是下跌40%以上。站在2021年9月这个时间点，老齐认为，宁德时代也照样会走出这样的行情。

作者根据奥卡姆剃刀原则，推导出了一个简单的理论，决定股市长期回报的就3点，股息率，增长率，和市盈率如果初始投资的股息率是3%，预期增长率是每年7%，则回报率就是10%，如果市盈率是15倍，而未来会涨到18倍，那么相当于10年增加20%，每年回报率就再增加2%，也就是说，你的长期回报率是12%。所以你要做一笔投资的时候，也要像作者这么算算，如果没有股息率，也不确定估值会怎么变，那么你就只能寄希望于增长率。 这就是纯粹的基本面指标。

这套方法，算指数也是很好用的，比如1960年到1969年，初始股息率3.1%，平均盈利增长5.5%，但是这十年估值降了10%，那么每年就要扣掉1个点，最后算出来是年化7.6%，与实际数值7.8%格外接近。明天我们再看看，用这个奥卡姆剃刀原则，如何实现投机和投资。