共同基金常识 5

共同基金常识5：简化投资才能增厚收益

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，我们继续来讲这本书，共同基金常识，昨天说到了投资成本是关键，甚至如果站在长期的就角度来讲，竟然他比初始点位和策略选择还要重要。老齐给你算笔账，比如你的回报是年化10%，那么你持续了30年，最后的总回报是17倍，但如果你的年化回报，能从成本中节约1个百分点，那么最后就是22.9倍，是的，就这1个点的成本，让最终的总回报差了35%，那么如果50年的周期呢，10%总回报是117倍，而11%是184倍。二者相差57%。那么怎么投资是最便宜的？答案就是尽量选择指数。

有一个指标叫做股权风险溢价，是我们经常会提到的东西，什么意思，就是股票的预期回报率减去长债利率，比如市场市盈率是12.5倍，那么预期回报率就是市盈率的倒数，也就是8%，而市场利率是3%，那么这中间的5%，就叫做风险溢价。但只这么计算其实还不准确，应该把股票的投资成本剪掉，比如8%的预期回报，要减去2%的资金成本，那么最终，风险溢价就是3%。那么此时市场利率如果提升到了5%，而市场估值不变的话，那么可能也就意味着，投资股票无利可图。在老齐看来，保持一个2-3%的风险溢价水平，是非常合理的水平。如果低于这个数，我们可能就要偏向保守。我们来分解一下，也就是说，股市的估值不能太高，太高的话就会让倒数降低，另一方面市场利率也不能太高，市场利率过高，必然压制指数上行。

作者说，在股权风险溢价中，其实成本的占比是非常高的，甚至总数越低，消耗的空间也就越大。1.5%的管理费其实只是明面上的成本，很多基金还要承担高换手带来的额外成本，所以一个主动基金，大概的成本占资产的2.5%，注意这是年化，所以最后高成本投资和低成本投资，结果差异是巨大的。

作者倡导以简单化的原则来进行投资，从而获取现实中可能最高的回报率，简化投资决策的第一步就是接受这个现实，因为只有简单化才能低成本。那么怎么才能简单化，作者说，最简单的方法就是投资于单只平衡型市场指数基金，65%的股票，35%的债券，这种基金会提供你一个十分分散的投资。组合中的股票和债券，也都不是主动管理。在过去的半个世纪里，这样一只基金，会获得股市和债市综合回报的98%，也就是他几乎完全跟上了市场变化。

作者比较了47年到97年的50年间，投资于积极主动的平衡基金年回报率是9.8%，而被动平衡指数基金，由于低成本，能到达10.7%的年化，最后二者收益差距是60%，作者管这个叫，失之毫厘，谬以千里。当然可能很多人都说，50年是一个根本就看不到的周期，那么我们不如就算15年，主动平衡基金年化回报是12.8%，很高了，而指数平衡基金能达到14.7%，又高了2个点，那么初始投入1万美元，最后结果分别是6万美元和7.8万美元，差了得有30%。另外一个好处就是你也没必要，去费劲巴拉的找，市场中最好的基金了。你最后发现，精挑细选半天，还不如用指数搭台。当然老齐得解释一下，这个说的是美国市场，美国市场自打70年代之后，养老金计划入市，让机构投资者比例大增，所以他已经越来越有效，在高度有效的市场环境之下，主动基金确实很难再获得阿尔法收益，因为大家的分析逻辑基本都趋于一致。但是在咱们这，目前普通投资者的比例还在60%以上，所以说还有大量的韭菜可以收割。那么主动基金，自然也就还有超额回报。至少现在成长周期中，主动基金跑赢市场的比例是很高的。尽管这个事情已经用数据被证明了，但是最有意思的是，即便是新入市的小白投资者，也不甘愿只拿平均收益，而是总觉的我要比别人聪明一点，所以总是寄希望于通过自己的择时，以及选股，甚至选择基金经理，获得更高回报，这就叫做迷之自信。如果让老齐来总结，就是在一个熊市里，买入市场平衡基金组合，然后一直持有，就这么简单。除非市场疯狂，你看到了人性的扭曲与道德的沦丧，否则不要减仓。即便减仓的时候，也不要全都卖，卖掉20-40%其实就相当于改变了组合的配比，比如原来你拿了60%股票，卖掉40%，就相当于你把仓位降到了36%。这么操作比你调仓换股，成本要更低。

不要过于相信，基金们过往的业绩，有相当大的偶然性，市场中几千上万只基金，而且很多基金，干脆就是各守一条赛道，所以就像世界杯的所有球队都有下注，总有一个会夺冠军。这并不是通过预测和判断得来的结果，而是精心策划实现的。如果你相信这个，那你就注定会亏损。基金公司总是在宣传他们业绩最好的基金经理，目的就是新发基金，或者让基金冲规模，这样就有更多的管理费可赚。而投资者买进去之后，就该倒霉了，很可能后面发生强烈的均值回归。比如2020年底，所有的王牌基金经理，都在重仓白酒和医药。但到了2021年9月，这部分已经让你亏去了40%。这时候人家又开始给你讲，新能源，芯片，强周期的故事了。估计还会有很多投资者上当，2022年这时候，可能同样的亏损就会发生。老齐提醒大家，别去买热门基金，在国内主动基金可能还有10年左右的超额收益，10年以后，95%的主动基金，恐怕也都跑不赢指数了。

作者讲，按照晨星基金的四分位评分法，好基金，10年中大概有一年是表现不佳的，而差基金，大概10年中有4次表现垫底，而指数基金，也是10年仅有一次表现不佳，而且是处于第三分位，我们其实能战胜市场的时候，就是一致性预期出现的时候，也就是说所有人都看多，任何基金都表现很好。这个时候市场情绪就为我们排除掉了一个错误答案。未来的结果，肯定会落在大家的一致性预期之外。关于这方面的知识，大家可以去看，投资大师肯费雪说。老齐也给大家详细的讲过，另外，作者还给我们提供了一个有用的知识点，当我们从大盘股票组合转向小盘股票组合，或者从价值转向成长的时候，其实风险在持续的增长，也就是说，当小盘股升天之后，市场往往会出现一波比较惨烈的调整，泥沙俱下，会带动整个市场重新关注价值，而这个时候是整个市场风险较低，且未来预期收益率较高的时候。举个例子，比如2015年千股跌停可怕吧，2016年又来了个熔断，但是熔断过后，其实市场就进入了一个低风险高收益的时间段，从2016年，投资到现在，至少是年化15-20%的回报。所以我们应该在市场暴跌之后去抓价值，而当价值上涨，托起市场指数基本盘之后，再去抓成长，等成长和周期开始上天，就要回避风险。股市的规律大体如此。但也有意外，有时候是因为周期特征强烈，大盘股先涨，然后小盘股飞天，大盘股再涨，最后整个市场全都高估。比如2007年就是这样。

作者提醒我们，要小心那些明星基金经理，晨星这样的评级机构，只针对过往业绩打分，甚至有数据已经证明，在基金经理们得到5星评级时买入，然后他们评级下降时卖出，这是一个明显的，风险大于收益的事情。回报率要远低于市场平均水平。那么能不能反过来用呢，也就是关注评星比较低的基金，作者说，这个也不可取，表现好的基金，可能是因为赶上了行情，但表现不好的基金，并不能证明，他日后就一定会赶上行情。这需要全方位评测，和一些运气的成分。

规模是主动管理基金的天敌，作者说在200亿到300亿美元的这种规模的基金里，没有一只基金的表现能超过标普500指数。这点老齐是同意的，所谓阿尔法回报基本都来自于小盘股，那么你的基金规模太大，其实只能去投资大盘股了，那你顶多就跟指数一样，是不可能会产生超额收益的。所以在A股规模超过100亿的基金，基本上就是配置性质了，逆向投投他们还有意义，如果长期来看，基本上不太可能超越指数了。有的投资者还比较逗，一下选择好几个百亿以上规模的基金，最后结果其实就跟买了个大盘股指数没啥区别。你要是想战胜指数，那么就得把握成长周期，特别是风格切换的机会。

明天我们再来看看，到底该持有多少只基金为好，有些朋友把老齐讲过的基金几乎都买了，手里有30多只基金，这样做会有什么问题？