0056.【攻略】基金表现为何从锐到稳

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由于基金产品的信息不对称以及基金经理投资方法的认知门槛较高，投资者一般以历史业绩作为基金投资的主要依据。部分投资者会有这么一种困惑，即买入前基金业绩无比犀利，但买入后，基金表现过于平稳甚至低于投资前的预期。

一、自然选择下的适应

市场选择

基金管理人的收入主要来自于基金管理费，基金管理费与规模成正比。基金规模与客户选择成正比。客户选择又与信任成正比。信任来自于两个维度。第一是优秀的历史业绩，第二是我相信你的方法。

历史业绩需要时间积累，对于发展初期的管理人要么通过更好的机制与激励吸引顶流基金经理加盟，要么通过短期业绩的超优异表现获得客户的关注和尝试，后者需要极强的勇气，尝试成功即会出现在基金排名榜的头部，失败就会在排名榜的倒数位置。

投资方法很难总结并知行合一的，要将抽象的投资方法转变为客户能可理解的材料不仅需要基金管理者具有极强的具象化能力，也需要听众具有一定的投资认知能力。由于很难，所以用业绩说话也是资产管理人的必然选择，这种选择也有不被看到的烦恼。

截止2022年1月10日全市场公募基金共有9195只，按照当前基金发行速度推算，基金总数破万指日可待。如何在众多产品中脱颖而出是一个难题，对于资产端来说，最核心的工作是把资产管好，给客户提供一个知行合一、稳定达成投资目标的标的。如何被投资者发现并不是基金公司的长处，因为基金公司并不直接触达客户群体。被发现一般方法包括广告、渠道推广和互联网模式。

对于投资者来说，好基金的定义是不同的，投资者应该先问自己的投资目标是什么，然后找到投资目标与自己一致、投资框架自洽合理、可以解释历史业绩并在未来这一框架可持续、可复制的基金产品。

投资方法

有些投资方法是长期陪伴优质公司，投资思考的时间维度较长，期望通过拉长投资周期淡化估值波动影响。诚如格雷厄姆所说：“市场短期是一台投票机，但市场长期是一台称重机。”这类投资方法可以理解为在研究公司的重量，并估计重量可以越来越大，然后通过长期持有获得企业中长期成长回报。这个方法选出的股票组合短期变化不大，短期业绩取决于市场在这个阶段是否愿意给这些股票投票，例如2020年底、2021年初，市场就比较青睐以茅台为代表的“茅指数”公司，这些公司的经营层面没有大的波动，基金经理的选择也没有大的变化，但股价却上涨很多，情绪偏好导致了这类基金净值“锐利无比”。市场情绪退潮后，股票还是那些股票、经理的方法也是哪些方法，但净值却显得没有那么锐了。

从锐到稳

不考虑市场波动与投资方法之间的关系，一个历史业绩突出的基金被投资者发现的过程也是基金规模增长的过程。随着规模增加，管理方法也会因此变化，因为不同的投资方法所适应的管理规模存在差异。不同投资方法对市场环境变化的适应也不同，体现为在不同投资久期观察下业绩的差异。

一般来说，规模较小时，可以采用的投资方法相对较多、标的选择范围也较广，但随着规模增加，短期应对市场风格变化的手段也会减少。这时基金的表现就可能低于投资者当初买入基金的预期，其中不仅包括收益率、风险，更重要的是投资期限，投资者在买入前看到是犀利表现的基金净值，可能更多期望的是短期获利，但由于各种原因，产品特征可能已经从锐变成了稳，需要客户慢下来、拉长投资目标的持有期限才可能实现目标。

二、我的选择

过去的好

历史业绩好，细分为收益角度、获奖角度、风险调整后的收益。从投资结果出发是基金研究和选择的困惑源泉，因为过去已然发生，并不意味着未来必然发生。有很多不确定性会影响未来表现，包括经理、投资策略变更，规模瓶颈，产品定位改变，市场风格变化。

未来的好

未来的好是建立在稳定的投资目标、稳定的基金经理和稳定的投资框架基础上的，或者说一个基金具有稳定的beta和在此基础上的稳定α。

投资目标要具有合理性并且产品定位、公司考核、激励制度要和这一目标匹配。从历史业绩看，投资目标要具有较高完成度。投资框架要和投资目标保持一致，内在逻辑要自洽合理、逻辑通顺，并且投资行为与投资框架要知行合一。除此以外，好的投资框架应该具有可持续性，能够适应不同的市场环境及不同的管理规模。