0818.【攻略】再论主动基金与指数基金

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫再论主动基金与指数基金，来自零城逆影。

曾几何时，主动基金战胜指数基金并不是一件容易事。比如2016-2019这三年，万得偏股基金指数跑输沪深300全收益9.9%。

但在2019-2021公募基金大发展的三年里，主动基金获得了更多增量资金，因而也有了更多超额收益。万得偏股基金指数跑赢沪深300全收益66.33%！

不过2022年以来，由于公募基金新发困难、外资撤离等因素。主动选股失去了增量基金，抱团股甚至持续被减持。此时非机构抱团股又开始显现威力，很多主动基金又跑不赢沪深300。更显著的现象是，曾经被抛弃的红利股和小微盘，开始大幅跑赢了公募重仓。

从23年公募基金经理的调仓动向来看，大家又开始寻找稳定红利股防御和市值下沉的小盘股进攻，甚至一些典型的成长风格经理都开始买红利股。

假以时日，估计机构又会在新的领域形成抱团。市场也是在抱团→瓦解→抱团的过程中，产生波动和风格切换，从目前公募主动基金持股集中度观察，现在市场处于瓦解过程中。

大家经常诟病机构抱团，可是为什么机构买的股票总是差不多、总是喜欢抱团呢？有以下几个原因：

1、好公司数量有限、有目共睹；

2、赚钱效应；

3、从众效应；

4、为了业绩和排名；

5、管理规模限制，没法买小票；

6、在共享卖方研究资源的情况下，大家视野内的股票都差不多。

我不是说公募基金选的股票总体应该是好的。但不被机构偏爱的股票，可能也会有投资价值。而且可能会带来与主动基金差异化的收益，也是不错的投资机会。

这时候就要请出指数基金登场了，特别是smart beta指数基金。

熟悉我的朋友都知道，我在18、19年的时候写了很多smart beta指数基金的分析。之后3年，虽然主动基金大发展，指数基金被冷落。但我一直保持了对指数基金的关注，认为会越来越有投资价值。对比主动基金，指数基金预设了一个选股规则后，就会“客观的、机械的、广泛的”挑选股票，以及调仓。

虽然有时候会显得有点“傻”，但也许正是这种机械操作和广阔覆盖，反而可能会选到一些主动基金看不上的、其实还不错的股票，有时会敢于追涨，有时会无情的卖出一些不再值得贪婪的股票。

特别是smart beta策略的指数基金的选股规则本来就还不错，再加上风格稳定和差异化，更能发挥出这种优势。

再考虑到现在市场的选基有效性不断提高，优秀经理越来越快的被市场发现，规模迅速打满。这也突显了指数基金的价值。

举例来看，成长风格从2020年到2021年中可以算是成长风格行情的后半段，开始变得抱团，而后能明显感觉到抱团收益逐步减少。用知名成长风格基金业绩对比，该时间段全都跑输了创业板动量成长指数，甚至有很多基金还跑输了创业板指。但如果你把数据拉长到近五年，他们大部分还是能跑赢了这两个指数的。

行业中也会出现这种现象，比如医药行业，从2018年开始，医疗、创新药和CXO就持续受到机构追捧，其他细分行业受冷落。医药抱团在2021年初与核心资产一起走向极致，随后开启了一波大熊市。但观察医药红利指数，好像并没有受到熊市的影响，依旧继续上涨。

比较遗憾的是，行业的smart beta指数基金特别少。不过差异化依旧是抱团极致后的一种不错的选基思路，比如近几年池陈森、万民远等人业绩较好，同样也是依靠差异化选股获得的（药店、中药等）。

通过上述几个对比及分析，我们基本上可以得出结论，在公募基金逐渐抱团的地方，smart beta通过差异化和机械操作，可以带来一定的超额收益。

这种差异化，还能带来一些不相关性，帮助基金组合降低波动。差异化主要是选股策略、持股交易策略和组合构建等多个维度产生的。这也符合投资基本原理——人多的地方不去，人少的地方反而有投资机会。

客观地说，目前公募的抱团程度并不算高，还是更应该关注主动基金的投资机会。

那是不是这个研究成果就没用了呢？非也，因为市场上还有一个领域，长期存在较高的抱团程度，在这个板块选指数基金，特别是smart beta指数基金，不仅可以获得差异化的收益，甚至有稳定的超额收益。