1105. 【攻略】基金的常识：“固收+”基金

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫基金的常识：“固收+”基金。来自诺依曼Feng。

“固收+”可以认为是一种投资策略，就是在投资“固定收益”资产的同时，辅以投资少量弹性较大的权益类资产，期望能在控制风险的前提下获得比“固定收益”更高的回报，也就是所谓的“+”。

在基金投资中，“固收+”策略实际上就是“债为主，股为辅”的组合投资策略，既可以是投资者自己进行“纯债基金+股票基金”的投资组合，也可以直接购买采取“固收+”策略的基金。

一、“固收+”基金的分类

“固收+”策略的基金，主要有混合型基金中的偏债混合型基金；债券型基金中的混合债券二级基金、混合债券一级基金、可转债基金。

偏债混合型基金一般要求股票配置不超过40%，混合债券二级基金要求股票配置不超过20%。混合债券一级基金不直接在二级市场上购买股票，而是通过打新股和配置一定比例的可转债增厚收益。可转债基金一般指主要投资品种是可转债的基金，可转债虽然是“债券”，但具有“股性”，一般称其为“含权”资产。

二、“固收+”策略在牛市和熊市中的表现

首先，“固收+”策略能否做到“+”？

显而易见的是，“+”策略依赖于权益市场，在牛市中肯定能得到“+”，增厚收益；但在熊市中，由于股票多数处于下跌状态，获得“+”并不容易，可能大多数基金反而变成了“-”，吞噬了部分“固收”部分的收益。

在最近一个牛熊周期中，2019-2020年度的牛市，固收+策略基金的收益显著高于纯债基金指数的收益；偏债混合型基金指数与中长期纯债基金指数（固收）相比，“+”出来的超额收益超过10个点；而在2022年至今的熊市中，“固收+”策略基金的收益则明显低于中长期纯债基金指数（固收）的收益，甚至在2022年全部都是负收益。

从2018年12月31日至今，中长期纯债基金指数累计涨幅21.21%；“固收+”策略的基金混合二级债基、混合一级债基、偏债混合基指数的涨幅分别为23.76%、24.42%和26.39%，均小幅跑赢纯债基金指数；从多个牛熊周期看，仍符合牛市“固收+”、熊市“固收-”的规律。2017、2019、2020牛市，“固收+”策略效果显著；而在2016、2018的熊市，同2022至今的熊市一样，“固收+”基金全部跑输中长期纯债基金指数。

其次，“固收+”策略的年度胜率表现如何？

2015-2024的十年间，中长期纯债基金指数的年度胜率为100%，而偏债混合型基金、混合债券二级、混合债券一级指数的年度胜率分别为80%、70%和90%，低于前者；

近10年间，作为“固收”的中长期纯债基金指数累计收益47.15%；而作为“固收+”的混合债券二级基金指数和一级基金指数的累计收益率均跑输“固收”，只有偏债混合基金指数跑赢“固收”。

但是，偏债混合基金的波动风险则远大于纯债基金指数，风险回报率远小于纯债基金，近10年中，中长期纯债基金指数的风险回报率为4.86%；偏债混合型基金指数的风险回报率为1.25%，

三、兼顾胜率和收益率的“固收+”基金

前面谈到，“中长期纯债基金”的年度胜率为100%，而“固收+”策略的三个基金指数在个别熊市年度收益率为负。

指数的收益率代表整体的平均水平，那么从个基来看，有没有年度胜率为100%，并且做到“+”的“固收+”策略基金呢？

我们通过Wind，选择偏债混合型基金、灵活配置型基金、混合债券型一级、混合债券型二级基金共5764只基金，其中2015-2024年期间年度收益率均大于0的初始基金即为胜率100%的固收＋基金，总共只有44只，占比0.76%。

其中，灵活配置型基金1只，混合债券型二级3只，混合债券型一级40只。

我们发现，股票配置比例高的，符合条件的就少；一级债基的数量最多，因为该类基金根本就不直接持有股票，“含权”量是通过持有的可转债体现出来的。

高胜率并不代表高收益，但高收益的概率会提高。在44只100%胜率的基金中，有10只基金跑输中长期纯债基金指数，没有做到“+”，占比22.73%；另外34只基金跑赢“固收”，占比72.27%。

虽然以上这些基金都获得了超额收益，且胜率为100%，但是投资者更关心的是购买以后是否还能保持这样优秀的业绩，因此，在这10年里的业绩有多少是现任基金经理获得很重要。

基于此，我们将现任基金经理任职5年以上作为筛选条件，发现有21只基金最近5年的业绩是由现任基金经理取得。这21只基金中，只有2只基金的10年累计收益跑输“固收”，其它19只任职五年以上的基金经理全部做到“固收+”，占比高达90.48%；

四、抛开胜率，业绩跑赢纯债基的“固收+”基金

“固收+”基金适合风险偏好较弱、但又希望获得更高收益的稳健投资者。风险偏好更低的投资者，可能更愿意选择持仓舒适度高、年度胜率100%的固收+基金；而对于期望获得更高一些收益的投资者，可能更在意最后的结果。

若抛开胜率，只从“+”的角度筛选，可以有更多选择。

我们通过筛选，发现有57只基金最近5年和最近十年的累计收益均大于纯债基且现任基金经理任职5年以上，其中偏债混合基金6只、混合债券二级基金19只，混合债券一级基金32只。

和前面的筛选结果相比，偏债混合基金和混合债券二级基金的占比明显多了起来，这是因为这两类基金的股票持仓占比高，业绩弹性大，优秀的基金经理能够确保在牛市中获得更高的收益、在熊市中控制回撤。在这些基金中，我们看到了更多知名基金经理的名字，他们都是“固收+”名将，比如过钧、张清华、王晓晨等。

五、小结

“固收+”策略基金，很多投资者不屑一顾，认为他们在牛市的收益低于权益基金、在熊市往往也低于纯债基金，“高不成、低不就”；但“固收+”基金本身就是“股+债”的组合策略，能够适应不同风险偏好的投资者，适用范围更加广泛。

就像主动权益类基金在近三年的熊市期间跑不赢沪深300指数一样，“固收+”策略基金在熊市期间跑输中长期纯债基金也是正常现象。在熊市中有很多主动权益类基金不但跑赢沪深300，还能逆势获得正收益同理，在熊市亦有很多“固收+”基金跑赢纯债基金，获得“+”的超额收益。

多数情况下，风险与收益相向而行；因此，波动风险低的基金往往意味着收益也较低。而“固收+”基金适合波动风险承受能力较低的投资者。数据显示，偏股混合型基金指数五年最大回撤45.42%，混合债券型一级指数五年最大回撤只有2.53%；在固收+基金中，回撤最大的偏债混合基金指数也只有7.58%；适合购买权益类基金的投资者和适合购买固收+基金的投资者，应该是完全不同的风险偏好的投资者。

所以，投资者在购买基金时，一定要对自己的风险承受能力有一个清晰的认知；同时要清楚自己的“收益需求”和“风险承受能力”是否一致。