0676.【攻略】听苏文杰讲嘉实资源精选，看资源主题类基金的表现

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今年以来，嘉实资源精选基金的净值增长5.18%，同时跑赢沪深300指数和中证内地资源指数，取得不错的业绩。

恰好本人今年初购买了华宝资源优选和前海开源沪港深核心资产两只资源主题基金，今年来的表现都不好，同时跑输大盘和内地资源指数；因此接下来会有很多这三只基金的对比。

首先，苏文杰认为他的主要收益来源于Alpha，所以买在左侧、卖在左侧。

苏文杰开场便说：“我的投资理念是偏中观比较的思路以及偏左侧的布局，即通过宏观以及微观所调研的各个企业，在中观层面得出一个结论，对应的是阶段性看好哪一个行业或者哪一类资产，并且希望偏左侧买入，左侧离场。”

对于投资方法论，苏文杰说：“我喜欢做一些配置偏阿尔法类型的组合，所希望企业本身在成本曲线里是偏左侧或者最左侧这样的水平，最左侧成本优势最明显，预期这个企业前进的意愿比较强，对应的未来几年复合增长率 20%-30%。如果这两个条件兑现，这个企业大概率会有 30% 左右的中枢利润的增速水平。实际利润和中枢利润可以简单地理解成价格和价值之间的关系，偏贝塔类型就是从景气向上的行业或者热门赛道里面去选一些。总体来说就是偏阿尔法类型的公司作为主要的仓位配置，但是会有一定量的或者少量的偏贝塔类型的个股配置。”

从苏文杰管理的嘉实资源优选看，他的阿尔法（无论是沪深300，还是内地资源）的确做的比其它两只基金做的好。

相对于沪深300指数，在近半年、今年来、近一年的时段，苏文杰的阿尔法均高于华宝资源和前海开源核心资源，排在第一位，并且均为正值；在近两年的阿尔法高于华宝资源、近三年的阿尔法高于前海开源核心资源；相对于中证内地资源指数，在近半年、今年来、近一年、近三年的时段，苏文杰的阿尔法均高于华宝资源和前海开源核心资源，排在第一位，并且均为正值；只在近两年的阿尔法不及前海开源核心资源，但仍高于华宝资源。

苏文杰三次提到风险控制，但从回撤控制看，近一年多表现较好。

对于风险控制，苏文杰认为：“过去几年全市场内所有的产品，绝大部分产品的波动都比较大。波动相对来说比较小的不取决于是否全市场，也不取决于具体投了某个行业，取决于基金经理对于风险的理解以及对于组合的控制能力。我对市场一直相信是很有效的，因为市场总会有一段时间处在一个不均衡的状态或者与预期不一样。如果在半年到一年左右的维度与市场不一样，那可能需要考虑是不是忽略了某些点；如果一年以上的维度跟市场不一样，大概率是个人的问题。另外在风险控制的层面，在子行业之间的轮动，也就是通过纵观比较筛选出来性价比较高的行业。在某些板块风险收益比不太划算时，尽量地用在偏底部的风险收益比较高的行业或者公司去进行替换。”

在回答投资者关于回撤控制的心得体会时，苏文杰说：“在控制回撤层面我主要会判断全球的宏观以及当下的资本市场，再结合行业的风险收益比进行考虑。一般来说我不太会参与已经有比较大涨幅的行业或者个股，而是更偏好一些偏底部的公司和行业。”

从苏文杰管理的嘉实资源优选成立以来的动态回撤看，其在组合运行过程中的回撤管理，整体上看一般。其回撤在不少时段不但超过沪深300指数，而且大于其它两只基金。比如2022年4月25日其动态回撤高达36.72%，远高于同期沪深300指数的34.31%、华宝资源的29.54%和前海开源核心资源的21.40%。

近短期业绩中，华宝资源精选占优、长期业绩不及其它2只基金。

三只基金中，华宝资源精选成立时间最短，从2018年10月22日成立至今，不足五年。Wind三年综合评级，嘉实资源精选和前海开源核心资源均为五星级，华宝资源优选为四星级。

从阶段业绩表现看，近3月、近6月、今年来、近1年时段，嘉实资源精选最好；近2年好于华宝资源优选，不及前海开源核心资源；近3年好于好于前海开源核心资源，不及华宝资源优选；嘉实资源精选成立之日至今，业绩总回报155.21%；而同期华宝资源优选净值增长164.81%、前海开源核心资源净值增长210%；嘉实资源优选落后于其它两只基金。

最后我对3只基金进行五个方面的比较。

1、年度业绩回报

2019年牛市，3只基金的业绩均不及沪深300指数；3只基金之间，嘉实资源精选表现最差，前海开源核心资源表现最好；2020年牛市，3只基金均跑赢沪深300指数；3只基金之间，嘉实资源精选表现最好，前海开源核心资源表现最差；2021年震荡市，3只基金均大幅跑赢沪深300指数；3只基金之间，嘉实资源精选表现最差，前海开源核心资源表现最好；2022年熊市，3只基金均大幅跑赢沪深300指数；3只基金之间，华宝资源优选表现最差，前海开源核心资源表现最好；今年以来，只有嘉实资源精选跑赢沪深300指数，表现最好。

2、资产配置比较

嘉实资源为股票型基金、华宝资源为偏股混合型基金、前海开源核心资产为灵活配置型基金。3只基金的权益配置比例均为高配，两只基金股票占净值比超过90%，最低的华宝资源也达到了87.27%；只有嘉实资源优选配置了1.29%的债券，其余两只均未配置。

3、行业配置比较

虽然3只基金均为“资源主题”基金，但前三大行业配置却不尽相同。

3只基金的第一大行业配置较为一致，均为“有色金属”；嘉实资源精选的第二大、华宝资源的第三大行业配置均为“基础化工”；嘉实资源精选的第三大行业配置为电力设备、华宝资源的第二大行业为煤炭、前海开源核心资源的第二和第三大行业配置分别为纺织服饰和商贸零售；3只基金的行业配置集中度均较高；前海开源核心资源的前三大行业配置比例高达90.59%，华宝资源优选和嘉实资源精选的前三大行业配置比例分别为82.87%和75.18%。

4、前十大股票持仓

3只基金的前十大股票持仓只有“资金矿业”相同；前海开源核心资源重仓黄金、华宝资源优选重仓煤炭、嘉实资源精选相对分散；3只基金的股票持仓集中度均较高，前十大持仓占比均超过50%；前海开源核心资源前十大持仓占比高达76.35%，嘉实资源精选和华宝资源优选分别为63.36%和52.92%。

5、持有人结构方面

3只基金均以个人持有为主，个人持有比例均在70%以上；机构持有比例最高的为华宝资源优选，机构持有比例为26.82%；个人持有比例最高的为前海开源核心资源，个人持有比例为84.76%。