5-6【借贷与利率】利率波动是如何影响股票债券市场的？

本期文稿：

我们已经多次说过，利率是影响所有资产价格最重要的因素，利率的调整会影响到我们每一个人，每一个家庭企业和每一个市场。那么今天这节课，我就来跟大家总结一下，利率的变动究竟如何影响这些市场？

我首先希望朋友们记住三个最基本的公式，这三个公式我们在前面都已经讲过。第一个公式非常简单，叫费雪公式，也叫财富公式。这个公式就是说资产的价格等于资产未来的收入除以利率，或者说未来的收入除以贴现率。

费雪公式：P=W÷R

P是资产价格，W是资产未来的收入，R是贴现率和利率。

第二个公式叫利率平价公式，这个公式描述利率和汇率之间的关系。通过这个公式，我们可以计算中央银行调整利率之后，汇率会朝哪个方向变化。第三个公式是货币供求恒等式，这个公式告诉我们利率的调整会如何影响一般的物价水平。这三个公式其实就是我们整个金融学最基础的理论框架，有兴趣的朋友可以去看一看入门的教科书，更加详细的了解这三个公式。

有了这三个公式，我们就可以来分析利率变动会如何影响这些市场。通常有七个市场，第一个市场就是房地产市场，通常来讲利率持续下调，持续低利率，它会让房价快速上涨，甚至诱发房地产泡沫。美国在20世纪20年代出现的房地产泡沫、2000年到2007年的房地产泡沫、还有中国这些年房价的持续飙升，都是和低利率的信贷环境有非常大的关系。

最近货币汇率遭受重创的土耳其也存在这种情况。现任土耳其总统埃尔多安有一句名言，说高利率是万恶之源，所以他要求央行一直维持低利率。其实这些年土耳其的房产持续飙涨，已经形成了比较严重的泡沫。历史上类似的例子非常多，它从一个侧面说明了利率是调节房产市场一个非常重要的杠杆，甚至是最重要的杠杆。那么中国从2016年开始，特别从2017年开始，稳定房地产市场所采取的一些主要措施，其中关键的一项措施也是利率的调整。

第二个市场是股票市场，它和利率的关系也非常直接。如果利率持续下降，持续低利率，股票价格就会持续上涨，出现比较严重的股市泡沫。这样的例子也是多如牛毛。美联储在1920年代的低利率造成当时的华尔街的股票泡沫，90年代互联网的股市泡沫、日本在80年代中期出现的股票市场的泡沫都是和当时的低利率环境有很大的关系。我们中国在过去也出现过股市的暴涨，与当时的低利率和宽松的货币信贷环境也是非常直接相关的。那么一旦加息往往会导致股票价格的回落，所以现在人们认为美联储持续加息，早晚会让美国的道琼斯指数，美国整个的股票指数出现回调，甚至大幅度回调。

第三个是外汇市场，外汇市场和利率的变化关系最直接，反应最迅速，通常利率上调会使本国货币升值，降低利率会使本国货币贬值。近期人民币出现贬值的态势，实际上与中美两国货币政策的反向操作有重要的关系。美联储在持续加息，美元在持续走强，但是中国2018年连续三次降低存款准备金率，实际上市场人士理解这是一个货币政策宽松的动作。通常来讲，利率持续下调会促使汇率的贬值。所以中美两国货币政策有一点反向的操作，实际上对人民币的汇率是形成了一定的压力。那么相反，如果为了避免货币的贬值，很多中央银行就要大幅提高利率，甚至在有的时候是非常极端，上调利率的幅度非常高。比如说近期土耳其为了防止里拉的急剧贬值，中央银行已经把利率提高到25%以上。 

当然了，这样一个极高的利率是一把双刃剑，它有可能会起到稳定汇率的作用，但它必然会伤害本国的经济，它会使得经济陷入衰退，甚至停滞之中。1992年，著名的金融大鳄索罗斯就是利用这个原理成功地阻击英镑。当时英国为了维持英镑的固定汇率，大幅提高利率，索罗斯认为大幅提高利率会伤害英国的经济，英国政府最终会放弃这个政策，一旦放弃这个政策，英镑的汇率就会大幅贬值，索罗斯就进行了一次豪赌，他用数十亿美金做空英镑！结果正如他所料，英国被迫放弃了稳定汇率的政策，英镑大幅贬值，索罗斯一夜之间就赚了十多亿美金，一举成名。所以很多金融投机者，特别是对冲基金的人，最喜欢利用外汇市场和利率市场之间的联动关系来牟取暴利。

第四个市场是债券市场，利率的调节对债券市场的影响也是非常直接的。如果下调利率，通常会刺激债券市场繁荣，债券价格会上涨。债券是固定收益产品，它和股票市场实际上是一个反向的关系。通常我们会观察到股票市场走强，债券市场往往会走弱，股票市场走弱，债券市场会走强（可能涉及到市场上流动性的问题）。当然这些关系都不是那么明确和肯定，因为影响债券市场的因素也是非常复杂的。我这里讲的这个关系是一个简单的描述，并非是一个简单的公式，也不是那么准确，我们需要根据具体情况分析债券价格和利率走势之间的关系。

那么第五个市场就是期货市场，期货有很多品种，包括外汇期货，大众商品期货等等。期货市场对利率的反应是非常非常敏感的，凡是做过期货的朋友都知道，期货市场一定要高度关注世界上主要央行美联储、欧央行、人民银行它们的利率调节。由于美元是全球主要期货市场的计价和交易的货币，所以通常来讲做期货市场的朋友一定要高度关注美联储的利率调整。通常美元汇率走强，美元利率上调，那么很多特别是贵金属的期货价格就会走弱。

第六个市场是大宗商品市场。通常我们讲的大宗商品市场包括三大类，一类是贵金属市场，黄金和白银，第二类是粮食市场，包括大豆玉米等等。第三是工业金属品市场，铁矿石等等。那么这些市场利率的影响都是非常重要的。我们需要针对不同的市场做具体的分析，因为贵金属也好，工业金属也好，石油也好，粮食也好，他们对利率的敏感程度是非常不同的。

第七个市场就是我们讲的一般的商品服务市场。那么通常来讲，利率上调会遏制通胀的上升，遏制价格的上升。如果利率下调，那么往往会刺激通胀的上升，甚至会出现通胀的恶化。比如说美国在70年代末期，当时出现严重的通胀，为了遏制通胀，美联储曾经把利率提高到24%。中国在90年代1994年前后也出现过比较严重的通胀，那么当时利率的水平也曾经提高到两位数。

所以从以上的简要的分析，我们可以看出，利率对几乎每一个市场都是有最关键和重要的影响。所以从这个意义上来讲，央行的利率政策是所有宏观政策里面最重要的政策，也是用的最多的政策。有时中央银行调整利率是迫不得已。我这里给大家举一个例子，1997年亚洲金融危机期间，以金融大鳄索罗斯为代表的国际对冲基金，当时要攻击香港的联系汇率，我们前面说过，港币的联系汇率其实就是针对美元的固定汇率，他们认为香港会死守这个固定汇率，在对冲基金大幅抛空的情况下，他们认为香港货币管理局、金融管理局会大幅提高利率。

所以这个时候，索罗斯他们这些对冲基金同时抛空港币，抛空股票，还抛空债券市场。因为他们断言，香港金融管理局为了维持联系，汇率必然大幅提高利率，而大幅提高利率，必然造成股市和债市的大幅下挫。后来在中央政府的全力支持之下，香港特区政府击退了这些国际对冲基金，捍卫了联系汇率。当时香港特区政府动用了很大量的外汇储备，从股市、债市、汇市可以上市全面接盘，也付出了比较大的代价。

有时一些国家会出现股市、债市、汇市同时大幅下挫的情况，通常我们把这种局面叫做“三杀”局面（有时也会出现“双杀”局面）。也就是说汇率急剧贬值，股票急剧下跌，债市接近崩盘，1998年金融危机的时候，那么包括最近土耳其都出现过这样的情况。所以在这个时候很多国家就要做出一个痛苦的选择。那么为了捍卫汇率，必须大幅提高利率，这个时候可能就管不了股市和债市了。从这个意义上来讲，我们可以深切地体会到，利率是一个极其重要的杠杆，它同时是一把利剑，而且它不仅是一把双刃剑，它还是一把多刃剑，中央银行必须要非常慎重的使用这把利剑。

本节目由喜马拉雅FM与财新视听联合出品。