第59讲（第20周）利润表解读（附思考题）

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课堂笔记 

上节课我们完成了对利润表的整合，我们了解了利润表中每个项目的含义，今天，我们要来谈谈利润表的解读了。

首先，我们来思考一下三项经济活动是如何体现在利润表上的。

利润表上大部分科目都是和经营活动有关系，从营业收入到营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用，都是与经营活动有关系的。这些项目中营业收入和销售费用是与销售业务有关系的，营业成本中既有采购业务也有生产业务，管理费用中大部分也是采购业务，但是，薪酬在营业成本、销售费用和管理费用中都存在。

利润表上也有与融资活动有关的内容，这就是财务费用，还有与投资活动有关的内容，就是投资收益。另外，公允价值变动的收益也是与投资活动有关系的。利润表上还有一些非常规的项目，包括资产减值的损失、汇兑损益、营业外收入和支出，他们不明确属于某一业务，而是这些业务中的一些附属项目。

其次，我们来看看利润表的结构中包含哪些信息。我们还是以贵州茅台、宝钢股份和中文传媒为例来做一个对比分析。在这里，我们主要是看营业成本、三项费用，以及营业利润、净利润占营业总收入的比重。

首先来看营业成本，贵州茅台营业成本只占营业总收入的9%，也就是说毛利率达到91%；宝钢股份营业成本占营业总收入的比重达到了87%，换句话说，毛利率只有13%；中文传媒介于二者之间，营业成本占营业总收入的比重为60%，也就是说毛利率40%。

我们在前面的课程中讲过毛利率是反映竞争程度最敏感的数字，这三个数字一下子就把三家公司面临的竞争环境表现得淋漓尽致了。白酒行业总体竞争也是比较激烈的，但是贵州茅台在白酒行业有不可替代的地位；钢铁行业近年来竞争异常激烈，宝钢股份能够有13%的毛利率已经体现它行业内龙头企业的地位了；中文传媒属于新兴行业，竞争不激烈，40%的毛利率充分体现出了这一点。

接下来是三项费用。三家公司的财务费用都非常低，甚至在贵州茅台和中文传媒都是负的，说明两家公司都不缺钱，宝钢股份虽然在传统的重资产行业，财务费用也只占营业总收入的1%。三家公司的销售费用和管理费用差异很大，贵州茅台销售费用占营业总收入的比重为4%，宝钢股份只占1%，而中文传媒则达到15%，充分体现出三个行业的差异。贵州茅台在白酒行业中的地位非常特殊，产品供不应求，销售费用水平较低；宝钢股份所在行业虽然竞争激烈，但是由于体量大，销售渠道又多是大的贸易商，所以比重反而很低；中文传媒做媒体和游戏行业，需要大量营销支出。管理费用的水平，贵州茅台为10%，中文传媒为13%，差异不是太大，但是宝钢股份却只有4%，主要原因也是公司体量大，把一些不随量变化的项目摊薄了。中文传媒的挂你费用相对来说也是比较高的，这主要是因为这个行业的广告支出比较多，研发投入也比较大。

三家公司的盈利水平差异很大，贵州茅台营业利润占营业总收入的比重达到60%，净利润占营业总收入的比重，也就是净利润率为45%。鉴于贵州茅台毛利率高达91%，三项费用也只占到营业总收入的14％，60%的营业利润率就显得比较低了，这主要是因为贵州茅台的税金几乎占到了营业总收入的16%。宝钢股份营业利润率6%，净利润率5%，都不算高，但是作为一家毛利率只有13%的公司，而且是重资产行业的公司来说，这两个数字算是非常高了。中文传媒营业利润率和净利润率都是10%，作为一个毛利率40%的企业来说，是比较低的，主要原因就是上面谈到的比较高的销售费用和管理费用。

最后，我们来看看通过利润表如何分析偿债能力。

在资产负债表的部分我们讲过通过流动比率、速动比率和资产负债率衡量偿债能力，这些都是在讨论偿还债务本金的能力，实际上，偿还负债还包括偿还利息的能力。我们可以通过将资产负债表和利润表相结合分析偿债能力，这主要是分析偿还利息的能力。我们知道，偿还利息应该靠当年的利润，这样说来就应该用净利润除以利息来衡量企业偿还利润的能力。但是我们应该还记得，在计算净利润的过程中我们减掉了一项财务费用，这里就包含了利息，所以，用净利润除以利息就变成要去看企业在还完利息之后赚的钱是不是够再还一次利息的了，这显然不是我们的目的。因此，我们不能用净利润除以利息，而是要用偿还利息之前赚的钱去除以利息。

如果还完利息之后赚净利润这么多的钱，那还利息之前赚多少钱呢？就应该是净利润加上利息。不过，因为偿还利息的时候公司还没有交纳所得税，所以这个偿还利息之前的利润不仅仅应该是偿还利息之前的，还应该是支付所得税之前的，因此，还应该再加上所得税，也就是净利润加上利息加上所得税，我们管这个叫“息税前收益”，用息税前收益除以利息，就叫做利息收入倍数（或者叫利息保障倍数）。不过，一般情况下我们并不那么容易知道财务费用中到底有多少利息支出，所以我们就把财务费用当作利息费用，也就是（净利润＋所得税＋财务费用）先得出息税前收益，然后用这个息税前收益／财务费用。

总结 

今天我们讨论了利润表的解读，将利润表和各种业务活动建立了联系，然后讨论了利润结构中反映出来的信息，最后我们介绍了一个新的反映偿债能力的指标，利息收入倍数。

思考题 

作为本周的最后一次课，我们给大家留一个思考题：

利润表上的成本费用与资产负债表上的资产负债有什么关系吗？