第62讲（第21周）现金流量表解读（附思考题）

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课堂笔记 

前面的两节课我们对现金流量表有了一个比较完整的了解，并且对三张报表的逻辑关系有了一个认识，今天，我们来看看现金流量表怎么解读。

上节课我们知道，现金流量表的重点不是现金净流量，而是现金的来龙去脉，这就意味着，解读现金流量表主要是通过现金的来龙去脉解读企业的风险。对于一个企业来说，最重要的是经营活动，所以我们先看经营活动，在经营活动是正和负的两种情况下，投资和融资活动同样有正、负两种情况，于是我们一共有八种可能，我们接下来就一一讨论一下这八种情况下企业的关键风险是什么。

首先，我们来看看这个表里的第二种情况，这种情况之下，经营活动和投资活动的现金流都是正的，只有融资活动现金流是负的。我们先来想一想这是一个什么样的企业经营活动，现金都是正的，就表明这个企业的经营活动是可以自给自足，并且能够创造出一些剩余的现金的投资活动，现金流是正的，那很可能是说这个公司过去有一些投资项目，现在能够获得一些回报；融资活动现金流是负的，表明这个公司或者在给股东分红或者在给银行还债，那我们首先来想想这个企业可能处在一个什么样的发展阶段呢？

通常来说经营活动能够自给自足，这个企业不应该是初创或者衰退阶段的，它很有可能是成熟阶段的，那么公司除了有经营活动创造现金流之外，还有一些过去的投资项目也进入了回报期，所以说这是一个成熟阶段的企业。那么作为一个成熟阶段的企业，这样的现金流应该说是非常正常的，所以接下来我们就以这样的一个情况作为一个基准来讨论其他的情况。

首先我们就来看看第一种情况，第一种情况跟我们刚才所说的基准情况唯一的差别是融资活动现金流现在变成了正数，也就是说公司现在在融入资金，那么首先就要来想想这个公司为什么要融入资金呢？

当然一种可能是它需要投资，从现在的现金流的情况来看，投资活动现金流是一个正数，这就表明公司并没有什么大的投资支出，因为投资的支出应该是一个现金的流出，它通常会让投资活动现金流变成一个负数，那么当然有可能这个公司有投资计划，所以接下来很快投资活动现金流就会变成负数了，也就是它会变成我们表里的第三种或者是第四种情况，那这种情况我们待会再来讨论有没有可能，这个公司其实并没有什么投资计划，这也是有可能的。

这样一来，情况就变得比较奇怪了，因为它的经营活动是完全可以自给自足，不需要别人给它输血的，而它的投资活动本身又是在创造现金流的那这个时候，融资是要来用来做什么呢？

逻辑上说这个公司其实是不应该融资的，但是现实中确实有这样的公司，他们可能出于各种目的而去过度融资，这个时候我们至少需要考虑融入的资金实际上是会闲置的，而闲置的资金它就可能会导致公司原有的收益被稀释，那当然其实这里还有其他的风险，也就是说公司本身就是出于一些不良的目的去融资，比如说他准备把融入的资金给套出去，那么也就是一种圈钱的行为，当然这种情况之下公司有可能接下来是要去进行投资的，所以它很快可能会变成我们表里的第三种情况，也就是经营和融资都是正的，只有投资是负的，这种情况之下，大家很快就会发现公司其实把它经营和融资的钱全部都用来去做投资了。

投资是有风险的，投资的风险是什么呢？最常见的风险就是投资方向选择失误，那我们见过非常多这样的例子了。

一个企业本来正常经营，经营得还不错，但是因为一个投资方向选择的失误，把这个企业可能整体都拖垮了，几年前曾经出现过澳柯玛集团，它进行了大量的多元化投资，包括生物、电动车、房地产，而它投资的资金都是来自于澳柯玛上市公司澳柯玛股份，结果因为这些投资项目最后都失败，结果就把澳柯玛集团和澳柯玛股份两家公司都拖垮了，当然投资的风险并不局限于投资方向的选择，有的时候可能我们的投资方向选择看上去并没有大的问题，可是却因为投资的节奏太快，那么导致风险的出现。

比如说前几年曾经出现过五谷道场倒闭的问题，那么五谷道场我们都知道它是一个方便面品牌，它首先开创了非油炸方便面的概念，使得它在竞争激烈的方便面市场迅速的跻身销量前五名的位置，但是后来就传来了这个公司破产的消息，而且破产的时候，公司的现金流已经到了非常危急的状态，银行账号里最后只有3000块钱，而且是已经拖欠了若干个月员工工资的情况之下，那为什么会这样？

五谷道场的投资其实一直都是在它的主业，而且它的主业一直到破产为止，其实状况都不错，那为什么会出现问题，其实原因就在步子迈得太快，摊子铺得太大这样的问题上。我们知道投资有一定的刚性，你投出去之后它不会立刻产生回报，而且需要把这个投资项目投完了才能够算结束。

在这个过程当中，如果投资的支出超过了经营和融资的现金流入能力的话，公司就会出现资金链断裂的问题，所以投资不光有投资方向选择的风险，还有投资步伐、投资节奏的控制问题。

其实最近大家议论比较多的乐视也出现这样的类似的问题，虽然我们不能完全判断了乐视投资方向是不是没有问题，但是很显然摊子铺得太大，步子迈得太快也是它面临的一个最现实的问题，那么接下来我们来看看第四种情况。

第四种情况跟第三种情况也是只有一个差别，就是融资活动现金流从正的变成了负的，所以这种情况之下，只有经营活动现金流是正的，剩下的投资和融资的现金流都是负数，那么既然投资活动先都是负数，表明这个公司在进行对外的投资。

因此刚才我们说到的投资当中的投资方向选择和投资节奏控制这两个风险依然是需要关注的，但是我不知道大家觉得第四种情况相对于第三种情况，它的风险是变大了还是变小了？

其实我们会发现这个问题很难回答，我可以说风险变大了，原因是什么呢？

原因是因为既然融资活动从正的变成了负的，这就表明花钱的地方比原来多了，但是其实我也可以说风险变小了，因为融资活动现金流变成负数，说明公司没有在进行大量的融入资金，而是在偿还原来的借款之类的，所以这说明公司已经在控制风险了。

这个时候我会非常关注三样现金流加在一起之后的现金净流量，如果现金净流量是负的，这就说明公司实际上现金是在减少的，消耗它手里的现金，我们当然不是说公司不能消耗手里的现金，但是在这种情况之下，至少我们应该考虑一下是不是资金链拉得太紧，需要特别的关注一下。

那么如果真的是资金链拉得太紧，我们就应该控制一下投资的节奏，控制一下投资的规模，让资金链变得松一点。

也有可能这时候的净现金流最后就是正的，那似乎这样看上去就没有什么问题了，但是我们会发现这个时候公司所有的现金流都是维系在经营活动上的，我们知道经营活动是最稳定、最可靠的现金来源，但是经营活动是不是就永远那么可靠那么稳定，其实未必如此。

我们回忆一下2008年的房地产行业，实际上这两年的房地产行业也同样有类似的情况，在2008年房地产行业进入了一个低谷，2007年房价大涨之后08年房价反而是下跌的，而且这个时间段大概持续了一年多。在那个阶段就有很多的房地产公司出了问题，而那些出问题的公司其实并不一定都是小公司，甚至于还包括一些大公司，那么原因是什么呢？

如果这个公司原来的现金流状况是我们的第四种情况，也就是说它前期可能拿了很多地，然后现在在进行一些项目的建设，那么他之前可能也有贷款需要偿还。本来在房地产行业非常好的时候，经营活动现金流很好，这样的状况没有什么问题，但是现在经营活动受到了打击，出现了反转，最坏的情况会由正的变成负的，那如果是这样的话，公司就会变成我们表里的第八种情况，也就是所有的三项现金流都是负的，那这是什么意思？只有出的没有进的，那任何一个公司也不可能在这样的情况下长期生存。

当一个公司陷入这种局面的时候，他必须要想办法解决，怎么解决呢？

首先就是想办法让经营活动的现金流重新变成正数，于是我们就看到一些公司就开始打折卖房子，比如说万科、恒大在内，当时都出现了打七折卖房子的情况。那另外一种可能，是把融资活动现金流变成正数，也就是说要去融入资金，但这个时候政府有规定所有的银行都不能够给房地产开发进行贷款，那么证监会也规定房地产公司暂停一切的上市活动，那么包括已经上市的公司也暂停一切的再融资活动，那么这就意味着正规的融资渠道都已经没有了，那么就只能通过像信托这样的机构来贷款来获取资金，而信托这种融资渠道，实际上资金成本是非常高的。

那么当然还有一种可能是把投资活动现金流变成正数，这什么意思？

其实就是把自己的一些投资项目卖掉，那我们都知道当时确实有很多的公司做了这样的事情，而一般情况下公司不到万不得已是不会做这样的处理的，所以我们说在第四种情况之下，除了我们刚才说的投资风险依然需要关注之外，其实我们还特别需要关注公司的经营风险，因为这个时候公司所有的现金流都维系在经营活动上，所以经营活动一旦出现风吹草动就容易出问题，那么一般情况来说，越是经营活动是一个比较波动性的行业，高风险的这种情况的时候，公司的投资就越需要控制规模，不能把资金链来得太紧，如果经营活动相对是一个比较稳定、比较宽松的这种特点的话，那么这个时候投资活动可以相对的激进一点，让资金链可以相对的紧一些。

刚才我们说的几种情况都属于经营活动，现金流是正数的，接下来我们就要来说说经营活动是负数的情况。首先我们来看第五种，这种情况之下，经营活动性都是负的，但是投资和融资都是正的，那首先我们就要来想一想投资活动的现金流为什么会是正的。

一般来说，投资活动的现金流入有两种可能，一种是处置资产收到的现金，另外一种是获得投资收益获得的现金。在获得投资收益方面也有两种可能，一种是金融资产的投资收益，比如说我买了一个股票，现在把它卖掉了。另外一种是实业性投资的投资收益，比如说我有一个子公司，他给我分红。

如果这个投资活动的现金流入是来自于处置资产或者金融资产的投资收益的话，这两样现金流入都是不可持续的，那么这个公司现在就面临着很大的问题，它的经营活动不能自给自足，还需要别人给它输血，投资活动没有稳定的现金来源，一切都靠融资活动，那么这个公司的未来具有极大的不确定性，风险很大。

相反，如果这个时候的投资活动现金流入是来自于实业性投资的投资收益，那么这就意味着这个公司其实经营活动虽然已经不能创造现金流了，但是他其实有另外一个能够创造现金流的业务，也就是说这个公司其实已经转型了，他已经有了另外一个可以提供稳定现金流的这样一个业务。那么这样的情况之下，虽然这个公司的经营活动现金流是负数，可是他和那些经营活动现在都是正数的，公司并没有本质的区别，所以我们说第五种情况关键取决于投资活动的现金流从哪来。

如果说第五种情况之下，投资活动的现金流来自于变卖资产或者金融投资的投资收益，而这个时候融资活动现金流在变成负数，也就是我们的第六种情况，那公司就很危险了，他还需要去还债，这个资金压力就非常大了。

最后我们来看看第七种情况，这种情况之下，经营和投资的现金流都是负数，只有融资的现金流是正的。首先我们要来想想经营活动现金流在什么情况之下会是比较稳定的，进入这个负数的阶段。

一般来说呢都是在企业初创的阶段或者是衰退的阶段，那如果是一个初创阶段的企业，它的经营活动现金流是负的，它的投资活动现金流是什么样的呢？肯定也是负的，因为它需要进行投资。当然还有一个问题就是它的融资活动现金流是什么样的情况？融资活动现金流在初创阶段的企业通常都是正的，因为融资是它的唯一的现金来源，这也就是为什么我们经常看到很多创业企业要不断的一轮一轮的融资，那这种初创阶段的企业自然是处在很大的风险状态的，当然最重要的风险其实不是是不是能够融到下一轮资金的风险，因为其实能不能够融到下一轮资金还是取决于它的经营方向是不是被投资人看好的。

那我们现在主要要讨论的是如果这是一个经营活动已经处于衰退期的企业，他的投资活动现在都是负的，我们很显然是要再去看一看投资活动到底投到哪里去了，如果投资活动还是在投它的原有的业务，比如说在原有的业务上去扩大规模，那很显然这样的投资方向恐怕是有问题的，因为原来的项目其实已经进入衰退期了，当然我们不排除这个时候的投资，实际上是去投一些原有行业的新的领域，当然也还是有可能的。

这时候另外一种非常大的可能性是这个投资是在投新的方向、新的业务，那么也就是说公司在试图转型，可是我们知道投新业务其实风险相当巨大，所以这个时候融资实际上是不太容易的，因为作为一个已经有历史的公司投资人，他看到你的经营活动已经不行了，投资活动又在投一个全新的方向，具有相当大的不确定性，所以融资其实是有相当大的压力的，所以这个时候公司处在非常大的风险中，而且最重要的风险是来自于它的转型风险。

最后的第八种情况我们不用多说了，因为没有任何一个企业可以长期的处在所有现金流都是负数的情况之下，这样的情况如果没有改观，公司就是什么时候把手头的钱花完，什么时候就结束了，就关门了，这就是我们八种情况之下公司面临的主要风险问题。

总结 

今天我们对企业现金流动的八种模式进行了分析，我们可以看到，具有不同现金流状况的企业最需要关注的风险不同。

思考题 

利润和现金流会不会一致，为什么？