青山与“妖镍” — “史诗级逼空大战”【4】市场监管与实物交割（完）

四、市场监管与实物交割

国内外期货市场“逼仓”事件虽时有发生，但像伦镍这样堪称“史诗级”的“逼仓”危机却极其罕见，其中青山的头寸过大、伦镍交割品太少、俄乌战争突发干扰是主因，但LME的监管不力也难辞其咎。

长期以来，LME对市场监管的孱弱无力饱受诟病。与国内外其他期货交易所相比，LME在大户持仓报告、交割月限仓、涨跌停板、强制平仓等风控制度方面有重大缺失；对交割仓库监管也十分松软，导致买方提货困难、大户利用仓库股权关系任意玩弄“仓单游戏”，成为国际大鳄肆意进出、兴风作浪的场所。（详见 有色金属市场结构及内外盘套利解析）

设想如果LME有严格的大户持仓报告和限仓制度，则青山以及多头都不会持有如此巨额的头寸，风险也不会积累到如此程度；

如果有涨跌停板制度，则各方追加保证金和筹措货物交割的缓冲时间较长，亦不会造成两天暴涨260%的极端行情；

如果有强制平仓制度，结合适当的涨跌停板设置，则即便遇上俄乌战争的突发干扰，LME仍可以让多空双方在较低价位平仓了事，何至于现在如此费力地协调双方平仓。

当然，LME是以现货交易为基础发展而来的交易场所，更类似于OTC、大户之间的交易市场，所以在很多方面与国内外的期货交易所不同，比如其保留着圈内交易、日合约、调期等模式。

但随着时代的发展，过于死板地强调自身的现货交易所历史，忽视当前国际资本和产业机构以期货交易为主的现实，必然会造成应对危机时主动性不足、储备手段有限的窘境。

以本次伦镍危机来说，如果无法协调多空双方平仓，大概率就只能通过实物交割作为最后的解决手段。

实物交割，是连接现货市场和期货市场的桥梁和纽带，是确保期现市场收敛回归的重要手段，也是化解“逼仓”危机的终极手段。

但“兵者凶器也，圣人不得已而用之。” 

某种程度上，实物交割作为确保期现市场回归、化解“逼仓”危机的终极手段，是“凶器也”，也应该是“不得已而用之”。

假如这次伦镍危机以实物交割而告终，则青山等空头将不得不从国内外筹集20万吨的电解镍，

远涉重洋交割到LME的仓库，当多头交割完成后，又要在合适机会出口到国内销售给下游企业，这么大规模的物流往返岂不是社会资源的巨大浪费，岂不是对产业链各环节的巨大冲击？

而多空双方如果在5万美元这一远脱离现货市场价格的位置进行巨量交割，又何尝不是一种双输的结局？

前些年国内部分学者和官员不断强调期货交易所的“交割率”，认为实物交割比重高就是服务实体经济，实物交割比重低就是投机氛围浓，实在是外行之言、大谬不然。

“不战而屈人之兵，善之善者也。”

如果交易所能事先制定严密的风险控制规则，让多空双方都不敢妄动邪念，以极少量的实物交割撬动成交量巨大的期货市场进行有效定价，而套期保值的企业也均可以平仓了结的方式实现价格风险规避，这对参与市场的各方、对社会经济发展才是更好的结局。

回到国内镍市场。经历了2019年底的“逼仓”事件后，为彻底解决交割品不足的问题，2020年5月上期所宣布将引入镍豆交割。

但两年快过去了，只听楼梯响，不见人下来。

你去问，回答说：

“在研究”！

瞧瞧人家上期所的水平，“在研究”三个字，回答的多么意味深长：

你若安分守己，我则闭关“研究”，共同维护安定团结的大好局面；

你若兴风作浪、胡作非为，我随时可以结束“研究”，出关将你收拾得服服帖帖。

轻飘飘的三个字，让上期所获得了“引而不发”的威慑态势，

既不马上引入镍豆交割，破坏当前的市场生态，

又能随时引入镍豆交割，以对违规操纵行为“冒头就打”。

这，就是“不战而屈人之兵”！