【投顾组合】为什么市场都在炒概念？筹码结构改变了（05.15）

大部分人都在亏钱

“跌惨了”是最近我在后台收到比较多的留言，在过去一个季度，市场跟过去2-3年最大的不同是，驱动股价上涨的主要因素不再是“业绩”，而是“题材概念”

很多一季度业绩增长非常强劲的行业的股价年初以来反而是下跌的，很多一季度业绩负增长的行业反而迎来不错的上涨

所以，不仅是我们，其实市场大部分人都应该有相同的体会

我整理了一下主要行业涨跌幅情况，时间截止到五一前，图中有黄色就是涨幅前五名，可以看到分别是动漫游戏、通信设备、基建工程、计算机和芯片�

其中动漫游戏指数一骑绝尘，已经率先实现翻倍小目标，远远甩开第二名。除了这五个行业，绝大部分行业今年涨幅都在5%左右，很多还是负收益，所以如果今年没赚到钱的朋友也别太着急，因为跟我们一样的人不在少数

我们再看一下，这些行业的个股基本面情况，我特点选了涨幅龙头股进行对比，也可以发现这前五名中，除了工业富联还算可以外，其他基本面都很一般，甚至代表游戏动漫龙头的昆仑万维还是评分倒数第一

看到这里，朋友们心目中可能逐渐产生一个疑问，为什么业绩好的不涨，业绩差的反而上涨？

原因在这，“筹码结构”变了

明明手上买的都是业绩优秀的好公司，股价怎么总是不涨甚至还要跌，都快怀疑人生了

古语有云“是金子总会发光”，这句话如果顺着去理解，就是金子一定会发光的。但如果换个角度去理解，就是金子也会由被埋没不被世人发现的时候。同理，业绩好的公司股价总会上涨，但也会有停滞不前的时候

那么问题出在哪里？

目前市场最大的问题是缺乏“增量资金”，并且由于大量资金是在2020年7月之后入市，甚至不少资金在2021年1月才入市，过去三年基本没有赚钱甚至亏钱，累计三年下来连存款利率都没跑赢，心情越来越急躁，被套着的时候，可能还不舍得卖，一旦回本，就会选择保本出，赎回基金，导致市场不光没有增量资金，还在持续流失资金，这就是我标题说的“筹码结构”问题

大家仔细看下图，绿色线是偏股混合型基金指数股价走势图，这条线可以近似看作主动型基金的平均收益率。橙色线是混合型基金的份额，投资者每认购一份基金就会多一份额，这条线的走势代表资金申购基金的多少

但从2022年开始，基金份额没有延续之前大幅增长的趋势，而是开始一路震荡至今�

尽管如今疫情已经放开，经济逐渐复苏，但从居民存款的增长速度以及青年失业率来看，居民对未来信心不足，场外增量资金入市意愿还是偏低

所以，在增量资金入场意愿不足的基础上，又叠加过去三年没怎么赚到钱的存量资金等着解套赎回，今年的市场就是一个“减量博弈市”。所以就算业绩增长很好，但如果基金配置的仓位已经很重，那股价可能也不会涨，因为一涨就有资金保本出。反而是基金配置不多的行业，没什么抛盘压力，尽管业绩不好，但如果能够找到吸引市场的题材概念，给市场一个炒作的理由，股价就很容易上涨

因此，今年业绩优秀的白酒、新能源、军工等基金配置较多的行业反而不容易上涨，而业绩较差但基金较少配置的行业比如传媒、计算机、基建反而容易上涨。传媒和计算机蹭上了AI概念，基建则是蹭上了中国特色估值体系概念

今年以来，我们的几个组合确实表现不太好，出现了跑输沪深300指数的情况，这在往年是非常少见的

主要原因我刚才也给大家分析了，在“减量博弈”市场里面，业绩好但基金重仓的行业承受巨大抛压，在牛市初期很难上涨。业绩差但基金少配的行业没什么抛压，在牛市初期更容易上涨

这是我们今年以来最需要反省的，去年只看到了牛市起点，却没有看到过去三年公募基金过度扩容会在牛市初期带来严重的“减量博弈“。如果我们能更早一些发现这个问题，把基金重仓的行业进一步减低配置，今年的业绩会比现在好一些

部分朋友们可能会问，这个“减量博弈”它能结束吗？会不会在未来很长一段时间里面，主动型基金就一直这样挨打？

大家继续看图，这是混合型基金指数（黑色）、全A指数（紫色）和沪深300指数（红色）走势对比图，混合型基金（主动型基金）最终还是能跑赢指数，是金子终会发光的，减量博弈不会一直维持下去

虽然我们今年可能只是一个弱复苏状态，但是弱复苏也是复苏，只是需要的时间会更长一些。随着经济逐步站稳，行业基本面持续转好，业绩持续超市场预期，资金逐步恢复信心，减量博弈的问题就会慢慢缓解，那资金最终还是会回到基本面良好的行业来

所以，我们接下来可以优化的主要两点就是：

1.筹码为先，业绩为后。先选筹码结构好的行情，然后再根据业绩来筛选排序：非银行金融（保险）、电力、国防军工、建材＞食品饮料、新能源、医药≈电子、传媒、计算机

2. 减配A股，加配美股/港股。根据所含AI公司的资金、技术、质量来排序：美股＞港股＞A股

相应的，我们接下来会有调仓计划

本周定投计划

定投方案：

本次同时买入银河战舰、星际穿越、稳如泰山三个投顾组合

以基准金额4000元计算，本周一各定投比例、金额如下�

注意：战舰、奇兵是每周轮换着买，只持有其中一个的朋友，就不用跟着换了。按上面表格中的定投比例，继续投原持有的组合即可

佐罗定投账户：

本周估值温度表

来看看目前A股与海外市场的估值情况，以后每周我都会更新如下的估值温度表

当前人民币处于：中性区域，A股港股美股可以均衡配置

温馨提示：市场有风险，投资需谨慎。投顾机构不保证以上基金投资组合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承诺。