【投资晚报】最近基金表现很差？可能存在两个大问题（01.17）

看完昨晚我文章最后的结论“买消费不如买医药”之后，很多朋友都来问我，药师是不是准备把两年前清仓卖掉中欧医疗健康基金/中欧医疗创新基金买回来？没有，我之前就跟你们说过，基金规模是基金经理超额收益杀手，规模越大超额收益就越不行。

这个结论并不是我今天才说的，早在两年前我就发现了这个问题，当时我提出未来选基金尽量绕开规模越来越大的明星基金经理，要进行“规模下沉”。很多老朋友都知道我们持有的投顾组合这两年一直执行这个策略，不断给组合换走规模变大的基金，换入规模还比较小的。

为什么规模越大超额收益就越不行呢？可能很多老朋友都忘记了，也有很多新朋友不明白。我今晚再给大家简单重温一遍：

1、选股受到限制

我们以500亿规模的基金和10亿规模的基金为例。由于公募基金有持股比例上限，单只个股的持仓比例不能超过10%，所以对于一只500亿规模的基金而言，单只个股的持仓市值上限就是50亿。而对于10亿规模的基金而言，单只个股持仓市值上限仅有1亿。

这看上去似乎是大规模基金有优势，因为单只个股可以买50亿。但并不是这么理解的，我们要反过来看。假设基金经理对一家公司研究很深，他非常看好，想重仓买入持股达到10%，但是500亿的基金需要买50亿才能到10%，而10亿基金的只需要买1亿就能到10%。

所以很明显的结果是，规模越大的基金，只能找大市值股票重仓。否则就是没有特别重仓的股票，前十大权重股的持仓比例可能就是3%-5%，后排的股票持仓比例就1%-3%，持仓非常分散像一个沪深300指数。你们可以看看自己手上的基金是不是符合我这样的分析。

�图是葛兰的中欧医疗健康持仓数据图，因为2022年四季度报还没有公布，所以数据还是2022年三季度报的，但不影响结论。

数据来源：Wind、数据截至到2022年三季度报

而规模小的基金，基金经理就没有这些束缚。找到他认为很好的公司，那他就重仓。他如果把握度不是很大，那他自然就会偏分散持仓。我知道有一些朋友会说，过度给予基金经理自由度，也要承担他重仓股爆雷的风险。

但这本来就是双刃剑，我的原则是用人不疑，疑人不用。既然我选了他帮我管理，那我就信任他的操作，在他研究交易的时候给予操作空间。真正要分散风险，是应该多配置不同投资风格或者行业类型的主动型基金。

2、交易受到限制

很多朋友刚接触投资的时候，都会被灌输要长线投资要价值投资的理念。但真正理解到核心的朋友很少，很多朋友认为长线投资就等于拿着不动。很多朋友认为价值投资就是选了一只股票之后就不用再去管。把投资简单化，这本来就是错的，投资本身是一件很复杂的事情。

而且，A股的波动本身就要比股神巴菲特所在的美股市场要大得多。这是很多原因造成的，首先是市场参与者结构不同，支撑美股长牛很重要的一个原因是美国居民通过养老金定投美股，而我们的养老金账户体系还在搭建。然后是宏观环境也不同，但这个有点敏感，不方便展开。

总之，大家知道A股本来就是比美股波动大，那么很容易就会出现一种情况。一家公司的经营情况其实没有太大变化，但因为市场情绪的波动，这家公司的估值会阶段性高估，过一段时间又会阶段性低估。那为什么不好好利用这种特性，在阶段性高估的时候兑现，在阶段性低估值的时候买回呢。

但有的时候确实很为难，比如基金规模过大。我们还是以500亿规模的基金和10亿规模的基金为例。500亿的基金一只持仓5%的股票持仓市值就是25亿，全A股市场平均日换手率是1%，换手率=日成交额/流通市值。假设这25亿市值要在一天内换走，这只股票的流通市值就要高于2500亿。

所以随着规模越大，基金经理的交易能力也会不断下降，即使可能他的交易能力很强，这种能力也会逐步被封印起来。最终的结果也是只能放弃小盘股，去买流通市值更大的大盘股。

�图是葛兰的中欧医疗健康的交易统计数据图，因为2022年四季度报还没有公布，所以数据还是2022年二季度报的，交易数据是每半年公布一次。可以看到中欧医疗健康的股票交易活跃度随着规模变大，不断下降。不过葛兰本身不算是一位比较擅长交易的基金经理。

数据来源：Wind、数据截至到2022年中报

回头看，过去一年其实很多医药主动型基金都能跑赢葛兰，�面我列举了三只我在跟踪观察的医药基金，都有很明显的超额收益。我并不质疑葛兰的研究能力，我始终认为医药是研究门槛极高的行业，葛兰拥有强大的学历优势。

但她875亿的总基金规模摆在那里，实在是很难创造超额收益。很简单的道理，她能买的，其他人也能买。其他人能买的，她未必能买。基金规模太大，小市值甚至中等市值都买不进去，然而中国的医药行业还处于高速发展阶段，未来中小市值公司的机会仍然会非常多的。

数据来源：Wind

上季度我们持有的投顾调仓中已经重新增配医药行业，但选择并不是葛兰。

今晚就说这么多吧，其他问题去留言区。

.....