考量公司盈利能力的“股东权益报酬率"

2022.10.30
二、考量公司盈利能力的“股东权益报酬率”
股东权益报酬率的作用是分析属于股东的权益（或者叫作净资产）获得多少利润比例，英文简称ROE。这是非常重要也是非常著名的分析指标，同时也是“杜邦分析法”的最终计算结果。
股东权益报酬率=净利润/股东权益平均值
股东权益为什么是平均值呢？利润是“时期数”，就好像看视频一样，是一个期间所发生的。而股东权益是“时点数”，就好像看一张照片，是某一个时点的数字。时期数与时点数理论上是不可比的，为了让它可比，就人为地将时点数变换成时期数，那么就用股东权益的期初数与期末数之和的一半，来模拟出股东权益整个时期的变化过程值。这样，净利润和股东权益就能在同一个维度上计算了。不过，如果期初与期末股东权益的变动不大，或者为了简化计算，在真实应用计算中也会忽略平均值，而直接用期末的股东权益来计算。
为什么不用净利率来考量获利能力呢？净利率不是更加容易理解吗？
净利率是更多领导者懂得如何去计算和如何去考量的，如果从更高维度的视角来看待经营回报，不应当仅站在公司层面而更应站在股东层面去看经营回报。一家公司自身以收入规模为基础的盈利能力测量，并不能代表最初让这家公司存在的股东们所能赚取的投入回报。也就是说，成立公司的主要目标之一是让成立这家公司的股东们获得丰厚报酬，就应当站在股东的角度看究竟投资这家公司是否真的赚到钱了。股东权益就是资产减负债的差额，也就是作为一家公司所有股东所投入的以及日常经营累计赚取的属于股东自己的那部分。用这部分权益与净利润作比例计算，就得到了股东权益报酬率。
我们用一个简单的例子来讲述。假如你手里有1000万元，存到银行的活期只有百分之一点几的利息，这很不划算。如果存为定期存款，那也就百分之四点几的存款利率，依然回报率太低。如果你购买企业债或者国债，那么你的回报利息为5%～6%，这其实也并不高。如果投资P2P会给你承诺10%～15%的回报率，只是这些机构自身风险太高，部分机构存在严重的失信行为，以至于本金都无法偿还。那么这1000万元放在哪里会更合适呢？有人会选择投资给一家公司。如果这家公司经营情况还不错，而且持续稳定增长，那就有可能获得这家公司所创造的利润回报。而且投资给一家公司的回报也是遵循了复利原则，就是每年的获利对于第二年也是同样会计算利息。例如，上市公司的股东权益回报率中超过20%～30%的还是非常多的。如果你是原始股东，那么这个20%～30%的股东收益率就是你投资这家公司所获得的回报。
这里不得不再提另外一个概念，如果你是从二级市场购买股票的股民，那么这个股东权益报酬率与你有关系吗？
我们只能说，二级市场的价格已经将高额回报率的绝大部分消化掉了，股东权益报酬的额度几乎全部都会被股票价格恢复到了活期存款的收益率。例如，股票市场经常会用到的市盈率，也就是市值除以净利润，市盈率在股市里20倍、30倍是很常见的，甚至更高的50～200倍。如果将市盈率的分子、分母互换，让净利润除以市值，其实就得到了一个我们称之为“股民报酬率”的指标。例如，市盈率20倍就是1÷20×100%=5%，这也就代表了你购买这个公司股票所获得的回报率。5%相当于五年定期存款的盈利能力，不同的是定期存款几乎没有风险，而股票的风险显然大得多。如果市盈率是50倍，就是1÷50×100%=2%，那相当于活期存款的收益率。一些股票价格高到了200倍的市盈率，那也就代表了1÷200×100%=5‰的收益率，已经几乎没有股民回报率了。价值投资的一个重要原则，就是你首先购买股票不应当超出其账面价值太多。如果超过太多，基本上就已经将这家公司所有未来可能产生的收益都用高股票价格消化掉了股东权益报酬率。
还有一个特别著名的分析方法叫作杜邦分析法。

（图）

杜邦分析法就是将股东权益报酬率拆解成三个指标的乘积，来分析究竟是什么原因导致了股东权益报酬率的增加或减少。这三个指标分别是净利率、总资产周转率和权益乘数，权益乘数是资产负债率的变形指标。当股东权益报酬率变化的时候，要看这三个指标分别是增加了还是减少了。举例说明，如果净利率增加了而其他两个指标没变，说明公司的盈利能力是真的提高了，当然是一件很好的事情。如果总资产周转率提高了，而其他两个指标没变，说明公司经营效率提高了，因效率提升而获得了更多的收益，这也是一件好事情。如果是权益乘数提高了而其他两个指标不变，有可能是公司承担了更多的风险而使经营规模扩大，借入更多的债务使规模扩大、利润增加，这种收益的提高就应当引起足够的重视。在风险可控的情况下，这是可以接受的。如果风险过高，很有可能会导致经营失败，尽管看起来收益很好。
这个著名的杜邦分析法是由当年杜邦公司一名学工程专业的普通销售员发明的。这位销售员为了写出一份漂亮的销售报告苦思冥想，终于想出了这个将股东权益报酬率拆解的方法，获得了上级领导的认可，并在杜邦公司内部加以推广，最终全球企业界都用这个指标来分析公司经营情况。后来，这位销售员因此名声大噪，也成为杜邦家族的女婿，并一跃成为通用汽车的执行董事、首席执行官，他就是唐纳德森·布朗。
让所有财务人员考试都要挠头的杜邦分析法竟然不是财务人员发明的，而是一个工程师发明的。所以不得不说作为一个财务工作者应当有更广泛的视野和更广阔的思路，让自己的工作不能仅限于日常的记账借贷分录，而要着眼于公司管理层的管理需求和决策依据。只有真正帮助了公司的决策，财务人员才能够在企业里面受到应有的重视和尊重。
不过杜邦分析法也有其考虑的欠缺，就是企业里考量生存的现金并没有在杜邦分析法中有所体现，而现金的多少更代表了公司的现实风险。如果用减少现金的方法来获得利润，那么就算再赚钱也会饱尝缺乏现金甚至资金链断裂的苦果。
所以，我们希望将杜邦分析法加以改良，叠加上现金因素。

（图）

我们将净利率加以变形，得到了上述公式的前两个指标。如果净利润除以经营净现金流增加了而其他三个指标不变，则表示公司丧失了更多的现金来换取高额利润，这是非常危险的，是极其不建议采纳的盈利方式。如果销售现金比率增加而其他三个指标不变，则代表公司赚取了不错的现金，保证了公司的健康盈利度。
当然，杜邦分析法以及改良后的杜邦分析法都不会只有一个指标变化而其他几个指标不变，现实中更多是要看哪一个指标的变化更大、影响更大，以此来加以判断公司的经营在哪个环节非常优秀，或者在哪个环节需要改善。
如图6-3所示，股东权益报酬率也有许多的相关变形，也就是分母、分子不同的变换就会有不同的考量角度，不过这些其实都是对企业盈利能力的不同角度、不同维度的计算。最佳应用模式就是用这些指标计算结果长期滚动地对比查看，以及与竞争对手或同行业对比，并在业务层面找到存在差异的原因，加以严控就会产生良好的收效。

图6-3 股东权益报酬率及相关变形后指标