0314.【闲谈】煤炭为啥成了最靓的仔

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中国提出碳中和政策两年后，煤炭成了涨幅最大的行业。在今年其他大部分行业都下跌，中证煤炭指数今年以来涨幅超过40%，可谓一枝独秀。不是说好了要减碳吗？

首先，新能源替代旧能源是一个长期的过程，这个过程可能持续十几年甚至几十年，我们的碳中和政策也是2030年碳达峰，2060年才实现碳中和。当前新能源发电量占全社会用电量的比例仅10%左右。

而社会大力发展新能源的初期，对传统能源的需求反而是增加的。太阳能光伏板、风电设备、锂电池等的产业链需要消耗大量的能源，来源主要是传统能源，因为新能源的比例还没上去。即发展新能源短期加剧了对传统能源的需求，比如这两年用电高峰时出台了限电政策，这是能源转型期的阵痛。

而在全世界范围内，俄乌冲突导致石油、天然气等传统能源价格飞涨，地缘政治使得欧洲的能源危机愈演愈烈，电价飞涨。为了应对俄罗斯天然气供应减量，德国、奥地利、荷兰、法国等欧洲国家纷纷宣布重启燃煤发电或推迟退煤进程。客观上助推了对煤炭的需求。

不过碳中和政策确实对煤炭的供给形成了约束，过去只要煤价上涨，煤炭企业就通过投资扩产提高产量，供给上去后，价格就跌回去了，这也是煤炭被定义为周期股的原因。

而现在即使价格上去了，煤炭企业也不能随意扩产，这就导致供不应求、价格高企的状态能一直维持下去，相关企业的利润就不呈现周期波动了，而是能够稳定地增长。

近几年煤炭行业的利润确实呈现了稳步上涨的趋势，煤炭行业已经成为今年为数不多的高景气行业之一。2022年上半年，95%的煤炭上市公司实现业绩增长。龙头煤企获得亮眼增速，中国神华中报实现 60%以上增速，陕西煤业(196%)，中煤能源(78.4%)，山西焦煤(193%)。

在股票的定价体系中，周期股由于盈利不稳定，估值是最低的，其次是价值股，最高的是成长股。而当前市场对煤炭股的定义逐步从周期股变向价值股，甚至认为其在相当长的一段时间内属于成长股，估值的提升叠加利润稳步增长，形成了股价的戴维斯双击。

今年可谓是得煤炭者得天下，公募基金收益冠军万家宏观择时多策略混合今年以来的收益是72%，跑赢沪深300近90%，靠的就是重仓了煤炭。

那么现在煤炭还能买吗？从短期来看，煤炭行业的交易拥挤程度较高，所以波动可能会比较大，而从中长期的角度来看，煤炭行业的股息率还很高，能够支撑当前的股价，后续则需要观察地缘政治的继续演绎以及经济复苏带来的需求变化。

站在新能源代替旧能源这个较长的周期，到底该选哪一个呢？我的建议是成年人不做选择，新旧能源两者都配一点或是较好的对冲策略。事实上公募基金也是这么干的，根据2022年中报的数据，公募基金同时对新能源和煤炭进行了增持。