0311.【热点】张坤，被公司重仓了7.5年

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫张坤，被公司重仓了7.5年，来自拾三圆。

最近，公募基金的中报都披露出来了。里面有不少信息，是季报里不会披露的，只有中报和年报才会披露。比如基金公司的持有份额。

如果说基金经理自购代表对自己的看好，基金公司内部员工的持有，基于自己的认知对基金经理进行投票，那么基金公司的持有，可能最具权威性。因为要说对旗下所有基金经理的了解程度，还得是基金公司。如果再加上基金公司对某基金长期持有，也撇开了营销的嫌疑。

截至2022年中报全部披露完毕，共有61只主动权益基金，被基金公司连续3年持有份额1000万以上。而成立于2017年6月30日前的主动权益基金共1780只，占比仅3%。

长期持有，对基金公司仅仅只是一句口号，所以我们也别入戏太深。不过，今天主要聊聊今年业绩较为出众的三位基金经理，张坤管理规模最大，黄海是目前的公募冠军，方建近3年业绩也非常亮眼。

其中，易方达亚洲精选自2015上半年起，一直被易方达基金重仓上亿，但在2021上半年降仓至1200万份左右，正是去年牛市的最高点，在高点完成了抛出。

今年港股哀鸿遍野，恒生指数又跌破了19000点，跌幅17%，而主打互联网的恒生科技跌幅28%。但同样主投互联网的易方达亚洲精选只跌了6.5%，是如何做到的？

正好易方达亚洲精选中报披露了全部持仓，我们用三季度的涨跌幅来看看张坤做出了哪些应对。

截至9月12日，恒生科技跌了16%，但易方达亚洲精选只跌了7%，超额收益依旧突出，其中美股对易方达亚洲精选的贡献值较高。一季度，易方达亚洲精选美股占比1.52%，但二季度美股占比升至16.31%，且配置了1.16%的英国生物技术上市公司。

张坤在半年报中也提到：

行业方面，增加了医药等行业的配置，降低了金融等行业的配置。

区域方面，组合更加均衡，增加了部分美国、东南亚等区域优质上市公司的配置比例。

虽然张坤未透露增加美股配置比例的原因，但我猜想受李录的影响较大。首先，李录与芒格关系密切，是芒格家族财产的唯一管理人。而张坤一直视《巴菲特致股东信》为九阳神功，所以两人对价值投资有着相同的价值观。

其次，张坤21Q2-22Q1持有了4个季度的邮储银行。在此之前，2020年12月18日，李录买入了10.06亿股邮储银行港股，买入价格是4.23港币；2021年1月15日，又在5.35港币加仓2.68亿股。

某种程度上，张坤在抄李录的作业。这次易方达亚洲精选建仓的谷歌、脸书，也是李录喜马拉雅资本的持仓，喜马拉雅资本在二季度加仓了谷歌C，同时建仓谷歌A。

作为副总经理，黄海才是万家一哥。尽管黄兴亮管理规模最大，莫海波看起来资历最老，但黄海才是万家的扫地僧。

黄海在2015年来到万家基金之前，就是中银国际的自营部投资总监、投决会委员，其管理的中国红1号集合资管计划，2010年、2012年业绩同类产品排名第一。

而黄海一来万家就担任了投资总监、投委会副主任，那时莫海波才刚刚担任基金经理，17年当上了万家的副总经理，跻身核心投资决策层。

作为分管投研的一把手，黄海自上而下的宏观视角的风格，奠定了万家的基调。如黄海2015年3月刚来万家基金，在当时互联网泡沫的狂欢阶段，万家基金旗下主打权益类基金，将中小创的仓位转移至低估值蓝筹股上，最终保住了牛市果实。

不过黄海刚管基金时，交出的答卷却远不如莫海波。

2021年，莫海波管理的万家品质生活涨幅35%，但黄海管理的万家宏观择时多策略却跌了9%，且最大回撤30%。

其实莫海波和黄海都非常注重自上而下，且莫海波也配置了地产，但万家品质生活还重配了新能源、有色金属，享受到了新能源的牛市行情。

但黄海几乎只配了房地产，21年上半年占比高达87%，21H2占比63%，且21年下半年重配了煤炭，又赶上了煤炭股的重度调整，介入时机并不太好。

这样全攻全守的黄海，我不敢买。

方建是银华今年杀出的一匹黑马，尽管这匹黑马的过往业绩也非常亮眼。方建自2018年6月管理银华智荟内在价值A以来，任职回报212%，折合年化31%，同类百分位排名前3%。

电子行业研究员出身的方建，是一名典型的成长风格基金经理。

他的投资理念概括为一句话：聚焦3到5年的产业方向，以合理价格买入其中的龙头公司，并下重手长期持有，赚公司业绩成长的钱，而非估值波动的钱。

看他的持仓，前十大占比近70%，隆基拿了14个季度，赣锋拿了10个季度，宁德拿了9个季度，天齐拿了6个季度。

从他的持仓来看，基本集中于新能源的上游，这源于方建更看重稀缺性。而方建基本买的是行业龙头，源于他更关注公司成长的确定性，不追求投到“0到1”的公司，追求的是“1到N”的机会。比如白酒龙头公司，在5000亿市值的时候，一大堆人上车、下车，认为已经涨了20倍了，机会不大了。但后来呢？

而对重仓股仓位的抉择，核心取决于预期收益率，对我较有启发。

预期收益率=估值×业绩×概率。

若某只股票目前估值24倍，判断明年可以到30倍，则估值有20%的提升。如果预期明年业绩有15%的增长，那么明年这只股票的预期收益率为38%。

在此基础上，如果公司业绩的确定性是90%，估值增长的确定性是80%，那么，就在40%的基础上再乘以90%和80%，这只股票明年的预期收益率大约是27%。

如果这家公司的预期收益率短期、中期、长期均确定，则买入7-8个点；

如果短期不确定，中长期确定，则会买3-4个点，等待短期确定后再加仓；

假设只有短期确定，预期收益率又很高，中期、长期商业模式不好、不确定，则先买1.5个点观察。

因为方建主投成长股，成长性是不稀缺的，从预期收益率解释了他为何如此看重确定性。

虽然银华智荟内在价值A今年跌幅仅3%，但近一年最大回撤43%，适合风险偏好较好的投资人。