共同基金常识 12

共同基金常识12：胜利是最大的失败

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，明天我们继续来讲这本书，叫做共同基金常识。今天我们来看看，基金资产的规模，作者用了一个副标题，叫做胜利是最大的失败，简单来说就是，基金在取得胜利之后，必然规模过于膨胀，而在他规模膨胀之后，也就注定了其开始走向平庸。1982年初，在那轮大牛市之前，美国股市的总市值是1.3万亿美元，基金总共才持有400亿美元资产，仅为总市值的2.8%。这个数字远比咱们现在要低的多，但是到了2000年前，共同基金所控制的股份规模已经达到了25%，如果加上其他的专户等等，可能比例已经超过了40%，也就是说，美国市场机构化的程度，在2000年前，就已经超过了我们现在的水平。那些美股上的大型公司，已经基本被各家基金公司所瓜分。而且他们基本都会在机构之间完成换手，股票型基金每年换手率90%，几乎所有持仓都要动一遍。

但是还有一个现象，就是基金们较少持有流通市值最大的股票，也就是说，基金持有比例随着股票的流通市值上升而下降。基金持有所有美国股票的比例是21%，相比之下，持有市值最大的100只股票的比例只有15%，为什么会这样，说明基金们偏爱小市值公司的投资，因为小市值公司，才拥有跑赢市场的可能。

当基金行业的规模越来越大，那么其实作为基金业这个整体来说，跑赢市场的可能也就越来越低，这其实很好理解，因为机构规模越来越大，就没有散户群体可以收割了，那么他的超额收益肯定就没地方取得了。镰刀互砍之下，其实最后的结果就是风格更替，你想想当你持有一只股票，涨幅很多倍之后，净值虽然取得了超高收益，但是这些其实都是虚假的，因为你没办法落袋为安，以前你忽悠散户进去接盘，然后自己全身而退，最后这东西暴跌，你毫发不损，但这种缺德事，在机构博弈时代很难做了，大家都是千年的狐狸，你就没办法再玩聊斋了，谁都知道怎么回事，所以我们看到2020年机构抱团的时候，你好我好大家好，到了2021年抱团股瓦解，参与抱团的基金基本都跌去了30-40%，所以这就给大家敲响了警钟，A股也即将进入这个时间段。超高净值，都是假象，你退出来的时候，才发现，没有接盘侠。不过这事现在基金公司肯定心里清楚，而基民们还在傻了吧唧的纳闷，不明白其中的道理。其实老齐总说一句话，金融市场在真正有人承担损失之前，一切盈利都是虚假的。大家一定要好好想想这句话，你得弄明白了，你在赚谁的钱，如果你想不出来，谁会把钱输给你，那么你其实即将把钱输给别人。就好比在牛市顶点冲进去的那帮人，你是最后接盘的，还赚谁的钱？

在美国，基金的巨大规模，其实也会拖累业绩，作者写这本书的时候，美国两只最大基金，彼得林奇曾经管过的麦哲伦基金有750亿美元，而另外一个领航的500指数基金，也有640亿美元，还有17只基金，超过了200亿美元资产。48只基金超过100亿美元，这些超大规模的基金，合计得有1万亿美元。作者通过数据回测发现，随着基金规模的不断变大，业绩却在恶化。市场最大的5只基金，规模和相对回报，出现了明显的负相关，也就是说从大幅跑赢市场，到跑输市场。最终被业绩所拖累，造成规模降低。而且后面业绩一直很平庸，很难再表现出之前的实力。注意老齐说的这个是长期，某些年份，他们还是能够雄起一下的，特别是连续跑输一段时间之后，也有均值回归的规律发生。这也反过来，再次印证了以前那个规律，基金的超额回报，都是在小盘股，和成长股周期之内取得的，真到了大盘价值股的周期，我们也就别费那个劲了，最好的办法就是持有市场大盘股指数，比如我们的沪深300 。甚至是上证50.

作者做了个测算，1998年，如果一个10亿美元的基金，那么他能够投资的股票是3000只以上，如果规模到了50亿，他就只能投资不到1300只股票了，如果规模到了200亿美元，他能投资的范围只有479只个股。如果再考虑一些流动性风险，投资一家公司的上限比例不能超过5%，那么最后的范围是257只股票可以选择。所以基金的规模越大，反而基金经理的作用越小。他已经没啥可干的了，最简单的方法就是把这257只股票全都买下来。所以他就变成了一个弱化版的指数基金。那些能够涨10倍的股票，完美的被他给剔除出去了。所以最终业绩也就必然会弱于指数。如果持有指数，大盘成长，大盘价值，中盘成长，中盘价值，这四种风格，你其实都有机会获得收益。但是如果你只持有超大规模的基金，那么只能是大盘价值这个周期，才能获得超额回报。其他的周期应该都跑不赢指数。

另外，基金规模越大，进出就越是不方便，对于股市上某只股票的流动性要求也就越高，知道巴菲特为什么不在股灾中卖出吗？因为他的规模，根本就没办法卖，如果自己跟着卖，他自己就能把股票价格打到很低很低。你有1万块钱，能随时做到跌8%止损，但是当你有10亿持仓的时候，你根本就没办法止损，一旦股价掉头向下，你可能卖几千万就封死跌停了。所以要想出货，就必须在上涨阶段边拉升边出货。趁着其他人都在疯抢，你才有可能走得掉。相反你要看好什么东西，可能在很早的时候，就要开始下手买，趁着下跌，一路跌一路买，否则你根本就吃不到太多的仓位，真到了底部你再建仓，稍微一买，股价就涨起来了。反而没有利润空间了。这就是为什么那些投资大师，无一例外全都是左侧交易者，因为他们的规模，不允许他们做右侧。规模越大，左侧就越是不容易。最后大家也就干脆不动了。因为根本就没办法动。巴菲特就经常说，现在留给她可以投资的公司越来越少，所以最后他不得不去买苹果这样的公司。然后还得一直拿着。所以巨大的规模肯定是一种负担。我们A股上也是这样，那些做的最好的基金，基本上从小规模，慢慢变大的，而几年前的大规模基金，很少能再有出色的业绩表现。

假如一个大型基金，作着指数基金的持仓，收着主动基金的费用，那么他长期下来跑输指数就是必然的，如果他还有一定的换手率，比如每年100%，那么这会让他再产生1.6%的成本，加上1.5%的管理费，耗费了差不多3%，这已经占到了每年10%收益的三分之一。所以老齐一直告诉我们的小伙伴，除了大盘价值周期，或者大幅跑输大盘指数之后，尽量不要持有规模过大的基金。

所以作者的结论就是，超越市场，只能是少数人，小规模的游戏，不存在大部分人，大规模的战胜市场的可能。这个从逻辑上就根本说不通。但是基金公司通常不会承认这点，基金经理们也不会承认这点，因为基金规模越大，他们提到的管理费也就越多。虽然赚不到更多地业绩了，但是他们的利益却在持续上升，甚至爆发式增长。一个热门基金从10亿增长到200亿，可能只需要一个季度，那么对他来说，一年的管理费，就从2000多万，提升到了3个亿。所以没人会拒绝这样的诱惑。但投资者却被蒙在鼓里。不知道在巨大规模之下，这只基金即将变得十分的平庸。

那么怎么避免这种基金业绩下降的情况呢？要么对新的持有人封闭，也就是不许再申购了，这样可以保证基金的规模不再上升。要么就是对基金增加更多地投资经理，然后把工作量划分。相当于一只大基金，变成好几只小基金。最后还有一招，就是主动降低费率，降低换手率，让他像指数基金靠近。知道打不过市场了，就尽量别被市场落下太远。

下一个部分作者讲了税收对于基金投资业绩的影响， 因为这个涉及到制度的差异，在咱们这几乎没有这个影响，所以我们就不细讲了，大概作者的意思就是说，最高换手基金，会有很多的税收成本，而且你频繁买入和卖出基金，也有很多税收成本，最好的投资方法就是始终拿着指数基金，千万别动。这样税收成本最低。其实美国这种税收安排，虽然看起来从投资者身上抽血，但其实反而保护了投资者的利益。你怕交税，就尽量长期持有，而长期持有最终反而对投资者更为有利。明天我们再来看看，投资基金中的时间的作用。这是成本，收益，风险之外的第四个维度。