共同基金常识 11

共同基金常识11：投资时间越长！业绩差距越小

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，共同基金常识，昨天我们说到了一个均值回归的现象，作者说普通股股票也遵循这个规律，在25年的滚动周期里，93%的时间，实际回报率都在4-10%的范围内进行波动，也就是说，标准差是正负2%，非常小，如果10年逆周期，标准差就扩大到正负4%，而50年周期就是正负1%，换句话说，你投资的时间越长，收益回报也就越是确定。

这主要是两个原因，1是股息，2是盈利增长，这两块会保证你得到一个近7%的基础回报收益，而估值变动，在长期范围内，显得就没那么重要了。那么我们该如何利用这个规律，我们在投资个股的时候，完全可以先去计算一个他的长期回报率，这就是我们的预期收益，然后再计算一下他现有的收益，如果现实大幅跑输预期，那么我们就可以买来长期持有，这样就会有长期的绝对收益。比如2021年9月份的银行业，估值已经历史最低，而股息率有5%，长期增长有10%，那么也就意味着，未来预期回报率能有15%每年，但这一年股价却越来越低，这就是我们应该把握的确定性投资机会。所以我们在知识星球齐俊杰的粉丝群，2021年中期一直在推银行的定投，就是这个逻辑。

下面我们来看凯恩斯回归，在短期内，股票的回报率中的非理性，是由投机因素造成的，股票市场的非理性，可以由市盈率，也就是市场估值来度量。按照凯恩斯的说法，市盈率就是投资者愿意为每一块钱的利润，支付的价格。如果说基本面因素在长期决定市场回报率，那么投机的力量，就在决定市场短期的回报率。以市场整体来看，14-21倍估值间波动，那么也就是说，大家愿意为1块钱的利润，支付14块钱的价格，如果情绪很乐观，那么支付21块钱也没为啥问题，那么这就相当于，股市上涨了50%，但如果悲观呢，可能他只愿意支付7块钱，那么股价就又跌去了66%，所以股价的变化实在太大了，但其实利润并没有变化。这就叫做不是风动，不是帆动，仁者心动。当时间长了冷静下来，这个心不动了，随后也就只有业绩起作用了。

如果你能看透人性，站在价值投资的立场上，那么估值的从下到上的变动，就是你的超额收益。也就是你战胜市场的机会所在。但前提条件是你高点退的出来，低点回得去，这里面有一个较大的风险，就是市场估值并非是一成不变的，他是在逐渐向上抬升的，也就是说，你很可能会因为过早退出，而没办法吃到巨大的利润。所以最后聪明反被聪明误。比如美国股市2016年就已经高估了，但是后来这几年依旧没跌下来，标普500指数，甚至还翻了一倍上去。现在想想，要是老齐只从美股撤出，而不投资A股的话，那么肯定损失惨重。

虽然现在的金融市场，风险更高，但其实也为我们带来了更多回报的可能，在一份退休计划当中，作者认为，至少应该是股7债3的比例，否则不足以保证你的生活。老齐认为，配置比例这块要因人而异，如果你要是退休了，随时要用钱，其实没必要太过于激进。有一个最简单的算法，就是你距离100岁，还有多少年，就是你该配置股票资产的比例，比如老齐今年40岁，那么我的股票资产比例就最好比超过60%。如果你要是20岁，就多配一点，配到80%也可以。

下面我们看看投资的相对主义。很多基金管理人，都会采用相对收益的概念，也就是说，市场下跌了5%，我只要不赔钱，那么我的业绩就说的过去。当然短期相对业绩有一定的随机性，很多基金还要考量5年的相对业绩，甚至10年相对业绩。你只要10年跑赢市场，那么其实就算是一个非常不错的基金经理了。所以这也就造成一个现象，基金经理会选择利用基准来防守，而不是用清仓防守。追踪指数，他至少不会跑输，而一旦清仓之后，指数还涨，那么他就会彻底跑输基准，可能很长一段时间都拿不回来了。

基金其实回报都不差，A股市场上的股票型基金，年化回报能达到18%以上，非常了得了，但是投资者却很少能赚到钱，即便赚钱的，也非常少，最主要的原因，就是持有人的钱是持续投进来的，一开始大家都不相信，只投了很少的一部分，然后涨了，大家相信了，就会加大投入，基金总规模持续变大，所以如果看总回报的话，其实基金也收益很低。远没有净值显示的那么高。

作者说，现在基金们，频繁披露业绩，一方面让信息更透明，另一方面，其实对投资是不利的，因为会加重基金投资者，对短期基金优胜者的喜好。而基金们也可以借着这些短期业绩，进行高度的市场营销。所以才有了现在这种文化。但越是在意短期业绩，其实你就越是会赔钱。

另外，现在也有很多基金，采取了仓位露出的策略，其实也是在模拟指数，举个例子，宁德时代涨疯了，那么我怕被市场甩掉，就也得配置15%的仓位，因为现在宁德时代，在创业板中的占比就是15%，如果要防守，那么可以降到10%，但是肯定还是要配置的，否则就十分有可能被指数打败。特别是那些超大的基金，他们可能未必会去做一些基本面的研究，也未必就那么看好宁德时代，但因为指数里有，而且权重很大，所以就必须买。超过500亿的基金，其实可选择的空间已经不大了，就是把指数刷一遍，然后该有的都配齐就可以了。你也不可能有超越指数的机会了。因为公募基金还有双十规定，即便是这些大盘股，你也不能买入太多。所以注定就是中庸，而小盘股你根本就吃不下去。持仓小的话，他即使大涨，对你影响也十分有限。比如你500亿，买一家50亿的小公司，5个亿就到规模上限了，那么才占你持仓量的1%，这只股票翻一倍，对你来说也才有1%的回报。

所以现在投资相对主义盛行，那么大家的目的其实都是避免回报低于指数，而并不是获得更多的长期绝对收益。指数化投资越是强大，主动基金跑赢的概率也就越小。基金规模越大，他跑赢指数的机会也会越小。但问题又来了，规模不大的基金，哪只能够跑出来呢？这个问题非常难以回答。目前A股市场上近万只基金，如果从小规模基金里面，挑选一只未来能够大涨的基金，可能比从股票中选出一只未来即将爆涨的股票还要难，概率也还要低。

对于主动选股的基金经理们，其实坏消息还有很多，比如另一种类似于指数的投资方式也正在兴起，这就是量化投资，现如今随着计算机的普及，运算能力越来越强大，定量分析技术已经广泛应用于选股和组合当中。量化策略其实也是为了超越指数而生的，比如红利基金就是股息率策略，这东西就是一种量化加持，以求长期跑赢市场，还有一些增强型指数基金，针对市场指数进行某些特定调整，并且严格限制跟踪误差。既要保持密切，又要形成超越。作者也承认，他们的运行成本低于行业基准，回报稍微好于指数本身。

不过作者也说，量化基金和指数增强产品他们最大的问题就在于规模 ，随着他们的规模越来越大，投资者对他们越来越认可，这些指数增强产品的优势正在逐渐下降。甚至最后逐渐退出市场，作者这个预言基本成真。现在美国市场，其实已经很少再有指数增强产品了，因为信息太透明了，根本增强不了。一旦一个策略有效，很多人都会争相效仿，然后很快他就无效了。所以最后很多指数增强产品，反而跑不赢指数了。

在作者的体系中，股票指数其实已经包罗万象，甚至包括全市场投资者的想法，信息，以及各种策略，但是唯一不包括的就是其他的资产类别，也就是说，你除了指数之外，可能还要重视债券和现金储备的作用，他提醒我们应该建立一个，包括指数，债券和现金储备的均衡配置，然后就是要衡量你的投资周期，短期降低波动率是有价值的，而收益率差1个百分点，也差不了多少钱，但是反过来说，长期降低波动率是毫无意义的，但是一个百分点的回报率却是无价的，甚至会让你的总回报差30-50%，所以你要投资10年以上，股票资产尽量在5-6成。如果投资30年，那么你可以在8成以上。但如果你只想5年就取出来，那么就千万别超过4成。所谓资产配置，其实就是这么简单。他必须是一个具有针对性的。以后老齐如果要做产品，我一定会做一个有各种封闭期的产品，逼着你把钱按照期限分配好。投资太舒服了，反而会让你赔钱或者浪费效率。明天我们来重点讲讲，基金的规模，对于投资结果的影响。