趋势的力量 7

趋势的力量7：富人在抱团的东西就是核心资产

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，趋势的力量，昨天作者提出一个观点，买不起的东西才是核心资产，比如一线核心地段的房子，股票市场里最贵的股票，贵金属和古玩，但老齐不太认同，这些东西短期很可能是泡沫。比如按照这个逻辑，90年代你应该买东京的房子，2000年你应该去追亚马逊的股票，那么最后都会让你损失80%，2021年初还有一位网红经济学家，也是这么说的，劝大家买核心资产，和房子，那会大家最认可的核心资产就是腾讯阿里，白酒医药，拿到2021年下半年也已经亏掉了40%。而到了8月，这位经济学家又提出，大趋势理念，说未来的大势就是降低房地产、金融、教育、互联网等的利润和垄断，以及由此引发的过去长期对民生和实体经济的挤压和成本，大力发展制造业、硬科技、实体经济、新能源、资本市场等。百年未遇之大变局，也是百年未有之大机遇。看清这一大趋势，至关重要。每个企业每个人最终都是时代的产物。这显然又是鼓励大家去搞芯片和新能源，继续追热点。所以大家看书的时候，应该有自己的判断。尽信书不如无书。

不过作者说的一点是对的，核心资产，基本逻辑肯定都是富人在抱团的东西，所以我们顺着这个思路往下想，什么东西会让富人趋之若鹜，持续消费。高端白酒，生物医药，这些都是肉眼可见的好赛道。国外的像苹果这种公司，不做穷人的生意。还有特斯拉这种公司，未来的潜力仍然存在。

从美国股市来看，分化已经非常明显，基本就是精英消费领域的股票在涨，比如科技类，互联网类，他们已经占市值的比重越来越大。2020年纳斯达克涨幅最大的前20只股票，贡献了总涨幅的95%，中国创业板，20只股票，也贡献了总涨幅的90%，那么在未来，资产配置上，要有三大主要思路，第一强者恒强，第二此消彼长，第三优胜劣汰，作者十分看好黄金的配置，他的理由就是黄金供给量很小，但是全球印钞票是无限的，所以未来美元一定会大幅贬值，那么贵金属一定会涨价。对此老齐持有保留意见，我认为黄金只有阶段性避险作用，不具备长期配置价值。比如2020年我们也配了不少黄金，但是2020年10月，就不让大家再持有黄金了。老齐认为，黄金只有在世界大乱的时候，才应该配置。等到世界秩序恢复，无论美元印了多少，他都不再被需要。因为黄金不具备孳息能力。

这几年流行一个词叫做赛道，大家现在看好的赛道，主要有医药生物，食品饮料，电子计算机等等，好赛道上的公司，意味着具备高成长性，所以投资者都给了非常高的估值，比如医药生物，给到了50倍PE以上，而食品饮料都到了60倍。相比之下银行就惨多了，市盈率只有5倍，大家现在的交易，基本都集中在这些赛道当中，2018年以后，其实我们一直是这种强者恒强的思路。真正的好公司，基本都是百里挑一，比如5年利润增速保持20%以上的公司，大概全市场只有50家左右。超过30%增速的只有39家，超过40%增速的只剩下11家。所以能够持续高增长的公司，其实是非常少的。

如果从利润的绝对数量来看，A股中只有105家公司，归属母公司的净利润超过50亿，超过100亿的公司，只有59家，其中银行占了20家，房地产8家，保险6家，建筑业5家，其他行业的优秀代表，也就是茅台，五粮液，上汽，美的，格力，温氏股份，海螺水泥，三一重工，万华化学，恒力石化，工业富联，还有海康威视。所以什么是核心资产，能赚到大把利润的，就是这个时代的核心资产。

在我们的认知中，10年10倍就算是大牛股了，但其实这个概率并不低，根据作者他们的测算，2006年初，有1300只股票，到了2015年末，这10年间，涨幅超过10倍的股票多达410只。也就是说概率达到了32%。也就是说，你随便选3只股票，就应该能有一只是10年10倍的大牛股，但是，扣除掉每只股票最大涨幅的2年后，其他8年的平均涨幅只有7%，啥意思，也就是说，10年10倍并不是平均涨上去的，而是基本一波流上去的。如果你没有等到这个一波流，那么即便骑上了大牛股，也收益极低。老齐的理解是，其实很多股票都具备大牛股的潜质，我们要做的就是耐心等待，等到下一轮普涨的牛市到来。你其实瞎折腾半天，真不如一直拿着。吃到一只股票10年10倍，就算其他2只都亏没了，你也是赚大发了。所以一定注意，千万别折腾，要确保雷劈下来的时候，你在股市当中。

不过作者还告诉我们一个真相，一旦出现10年涨10倍的现象，那么随后可能就会发生较大的均值回归，平均每年下跌10%，甚至有的会跌一半下去，也就是说，具有很强的过山车特征。所以千万不能再去追这种10年10倍的个股了。

下面我们来看看，机构投资者壮大之后，会带来哪些价值重估的机会，作者说成熟市场的昨天，可能就是我们A股市场的今天 ，会给与那些大和稳的公司，更高的估值溢价。比如美国股市的70年代，就跟我们现在的宏观环境差不多，经济增速明显放缓，经济结构出现一系列的问题，机构投资者的比重也大幅上升，研究标普500指数可以得到这样的结论，市值排名靠前的20%，享受更高的估值溢价。因为他们经营稳定，业绩稳定，而小公司则带来更高的不确定性。ROE最高的组别，估值也是最高的。

在A股市场上，过去我们则刚好相反，不确定的业绩，反而好讲故事，所以我们历来有炒小，炒差的传统，中小市值公司，反而在市场中享受着高估值溢价。申万小盘股指数，明显比沪深300指数涨幅更高。但最近一段时间，这种现象已经发生了一定幅度的纠正。比如代表中小市值的中证500和中证1000指数，这几年表现一直比较糟糕。远没有沪深300特别是创业板表现优秀。

市场信用利差扩大是风险溢价回归的表现，老齐解释下信用利差就是因为两家企业人品不同，而得到的贷款利率不同，人品好的，贷款利率就低，人品不好，总说自己下周回国但却始终不回来的，贷款利率就高，这两个利率如果差距扩大，就说明风险溢价出来了，大家开始对信用比较敏感，那么高估值的公司，下行压力就会逐渐变大。

至于银行，为啥估值始终那么低，恰恰就是因为他们太能赚钱了，全体上市公司一半的利润都让银行赚走了，大家觉得这个很不正常，所以长期看，金融可能会去杠杆，会限制银行的业绩，所以市场给银行的估值也就越来越低。这恰恰反映了不确定的风险溢价。但其实老齐到觉得，这可能多虑了，10年前大家就觉得银行赚钱多，以后利润该下降了，但是10年后，你发现，没有一年他们的利润是下降的。而且你看看四大行的股东都是谁？在咱们这银行基本都是官办的，而银行又都是高比例分红，所以银行的利润，基本跟税收差不太多。啥时候税收能减少过。所以顶多未来就是不增长了，但让银行都不赚钱，这个可能性不太大。

至于房地产估值不高，主要是受到这几年房住不炒的打击，调控下，房地产行业就没有好的表现，这也是对于不确定的一个反映。那么哪些行业拥有确定性的机会呢？作者列了一张表格，ROE明显提升，现金流明显改善的，是煤炭，餐饮旅游和食品饮料，现金流平稳的是基础化工，钢铁，医药。ROE平稳的，现金流转好的是有色金属，纺织服装，商贸零售，既ROE下降，现金流还恶化的就是传媒和轻工制造。在这张表格里，我们扣除掉周期行业，那么把握较大的就是餐饮旅游，食品饮料和医药生物。疫情不太确定，所以餐饮旅游也要被去掉。未来根据周期，现金流会改善的，有可能是计算机，通信，电子行业。

作者说，随着经济减速，未来很难在鸡犬升天了，很多行业都会出现剩者为王的情况，剩下的剩。也就是说，行业集中度会持续提升，比如券商，现在券商太多了，你去看美国就知道，大的投行就那么几家。家电行业也一样，现在白色家电基本差不多了，但是黑色家电品牌还是较多。集中度最分散的就是房地产，全国10万家开发商。未来可能会缩减到几十家。所以投资头部公司才有未来。不是行业领军者，至少也得是第二第三名。明天我们再来讲讲，把握预期差带来的确定性机会。