趋势的力量 10

趋势的力量10：A股市场的回报其实并不差

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，趋势的力量。昨天我们说到了市场的估值水平差，未来我们会逐渐走向成熟，逐渐消除这种水平差，其实跟大的经济环境一样，一方面实现内循环，解决好自己的问题，另外一方面也要外循环，扩大资本市场开放，让外面的长期资金走进来。通过开放倒逼改革。最终消除掉整个市场的估值差。

下面我们来看看，金融加速开放下的，市场风格变化，作者算了一笔账，2006年到2020年，万德全A指数上涨了6倍，年化回报达到了12.7%，而同期标普500指数，只上涨了210%，年化收益只有5%，所以这么一算，A股市场的回报其实并不差，之所以感受会有明显的偏差，就是因为大家觉得在A股上赚钱不那么容易，这主要就是源于A股上的高波动和高换手率，波动越大的市场，其实越不容易赚到钱。

在2016年以前，作者他们通过选取每年ROE最差的后10%的公司，组成一个指数，结果这个绩差股指数远远跑赢了万德全A指数，在2005-2016年，绩差股指数涨幅是17.6倍，而万德全A涨幅只有6倍。这种现象的出现，也就说明了A股有炒小，炒差的传统，原来壳资源十分值钱，所以烂到底的公司，被重组的概率就十分的大。这种大幅超越市场预期的重组，将极大的提振股价。所以乌鸦变凤凰的故事屡屡发生，有的st公司，濒临退市，但却因为一个资产注入，能够出现几十个涨停板，动辄就涨好几倍。

高换手率特征不仅在股市上体现，在公募基金这些机构投资者身上，也能体现出来，我们的公募基金换手率通常是美国这些共同基金的3倍，而且持仓市盈率也更高。这主要是因为我们的短期考核因素所导致的，在美国家庭投资者，基本都是直接或者间接通过养老计划持有90%的共同基金资产，一般都是长期投资，是出于配置性质的，基本不怎么动，但国内大家都像炒股票一样在炒作基金。所以最后出现一个奇怪的现象，就是基金都很赚钱，但是基民们不赚钱。十几年来赚了10倍以上的基金，其实不再少数，但是很多牛基当中，个人投资者赚钱的比例其实并不高。大家频繁的追涨杀跌，其实反而拉低了收益。很多都是最高点的时候申购进来的，到了最低点反而基金净资产大幅下降了。

那么未来我们的市场有哪些机会需要关注呢？

首先，确定性溢价的机会，北上资金更多地关注大市值，高ROE的特征，这也是国际投资者偏爱的一种风格，

其次是高股息，低波动的机会，这也是外资选股的一大标准，所以随着市场越来越成熟，其实红利指数和消费，金融这边，确定性就会越来越强。

第三科技新兴行业的机会，美国的共同基金，更偏好互联网，软件，半导体等科技行业，所以随着开放，这块也将迎来更多的配置性机会。

第四，MSCI的成分股，这块也是配置型机会，互联网，银行，保险，房产，饮料，软件，是MSCI重要的组成部分，其实我们完全可以通过MSCI的etf来进行配置。

很多投资者都在学习巴菲特，那么巴菲特的原则是什么呢？就是高ROE和低PE，用这个策略，从2008年开始跑数据，选出的公司回报要明显高于沪深300.高ROE低PE组的总回报是4倍，而沪深300才2倍。所以这就告诉我们，低PE，就是便宜的价格，而高ROE，就是买到好公司，便宜买到好公司，是可以长期超越指数的。一轮牛熊之下，就会看到明显的效果。大家普遍觉得巴菲特策略不灵，主要还是被短期的波动给干扰了。这种基本都是大市值公司，短期业绩很难有弹性。所以好像感觉比较墨迹，不怎么上涨，但是其实长期持有，回报是很惊人的。就拿着10几年来说，很多人非但没有赚到4倍，甚至赔掉了不少钱。

作者大概统计了一下，从行业划分，贡献超额收益最多的是家电，医药，食品饮料，轻工制造。超额收益较少的是，有色，建材，房地产这些周期行业。

下面我们来看看作者怎么分析房地产，叫做人口聚集与分化趋势下的房地产投资机会，楼市一定是全国人民最为关心的话题，因为现在我们的资产结构摆在这里，大家90%的财富都在房子上面，所以房地产的繁荣，衰退，还是崩盘，直接关系着国民财富，以及大家的心里感受。作者提到了一本书，老齐之前也给大家讲过，叫做非理性繁荣，罗伯特席勒教授写的，在这本书里，描述了一个故事，95年美联储主席格林斯潘，召集众多专家，了解来一下对于股市的看法，大家一致认为，95年的美国股市过热，而席勒教授给出了定义，就是非理性繁荣，格林斯潘也采用了这个定义，并对媒体发布。后来这个词也就广泛流传了起来，但随后的剧情大家也都知道，美国股市一直持续到了2001年，才开始互联网泡沫破灭。

后来2009年，他终于见到了罗伯特席勒教授，当时大家都在探讨金融危机，而席勒教授，在演讲中表示，比较担心上海的房地产价格，他说如果参考全世界的房价的话，上海这个事无法解释，纽约和伦敦显然已经很高了，当时美国加州的房价收入比只有8-10倍，而在中国上海和深圳 是36倍，转眼10年又过去了，上海和深圳的房子至少又涨了5-8倍，也就是说，席勒教授当年对于中国房价的看法，完全错误了。房价收入比并不能来形容我们的房价泡沫化的程度，根据数据显示，10几年前，我们一线城市的房价收入比是36倍，而现在的房价收入比依旧高达35倍。不算一线城市，算全国其他的50座城市，房价收入比甚至还上升了，从2010年的12.5倍，升到了现在的13.3倍。也就是说，虽然房价在涨，但是全国人民的收入水平也在上涨，房价收入比如果算是房子的估值的话，那么这个估值不但没有下降，甚至还略有提升。

作者的观点其实跟老齐比较相同，2010-2015年，房价还是相对来说比较克制的，甚至2013年到2014年，还出现了明显的理性回归的趋势，但是坏事就坏在了2015年-2017年这段时间，由于宽松，大水漫灌，楼市出现了明显的非理性阶段，5次降准，5次降息，让经济彻底脱实向虚，先是股市出现了一波大泡沫，杠杆牛，大水牛，接着就是楼市开始了大水牛行情，而且一发不可收拾，即便我们马上开始强调房住不炒，但后来棚改货币化安置，又打破了这个政策部署，让房价泡沫从一线城市，扩散到全国各主要城市。大家从贪婪，开始走向恐慌。随后我们也知道了事态的严重性，于是不断地在收紧调控。

作者说，房子的估值可以跟股票类比，他说可以把房价租金比看成是市盈率，从静态观察，我们的房价租金比远高于发达经济体，但问题是我们房子的市盈率似乎从没有低下来过，这是什么原因呢？可能就是因为租金的高成长性，也就是按照PEG的概念，成长性高的公司和行业，可以给与更高的估值溢价，比如医药，新能源，芯片这些估值能到50倍以上，而银行成长性差，只能给5倍估值。房子大概也是如此。那么房子的市盈率到底是多少呢？作者算了一笔账，2020年底，上海是66倍，深圳是78倍，北京63倍。重庆也达到了38倍。而房贷利率我们都知道是5%，也就是说如果市盈率过了20倍，拿其实贷款买房是要不断让现金流出的。

发达国家的房租，跟我们也不是一回事，他们的房租高，是因为还要交房产税，所以他们的房租要明显高于房贷利率2-3%，我们则是要比房贷利率低3-4%，中间差了得有5-7个百分点，即便扣除掉了房产税的因素，我们也已经是一个非常高的估值水平，站在西方学者的角度来说，是不太能够理解的。作者说，中国的楼市就跟中国早期的股市一样，大家都主要靠价差赚钱，估值明显高于国际正常水平。用非理性繁荣来形容当下的楼市，其实是客观的。当然非理性繁荣，并不认为房价要马上就跌。可能这种状态会持续很久一段时间。

就楼市的基本面增速来说，深圳和广州可能还会继续增长，但增速肯定也会放缓。上海和北京户籍人口可能会持续下降，人口老龄化也已经相当严重，上海成为全国最老的城市，北京也好不到哪去，而绝大多数城市，已经陷入到了负增长阶段，那么既然增长率趋缓，高估值估计也难以长期维持。那么下一个问题，大家可能更关注，这个泡沫什么时候会破，以什么方式破，我们明天接着讲。