趋势的力量 12

趋势的力量12：好公司的护城河

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，趋势的力量。昨天我们说到了，好公司的护城河。 价值投资者通常只关注两类，一类是低pe和pb的低估产品，另一部分就是高竞争力产品，高roe和高现金流，一般能代表企业的护城河表现，这里邵建介绍，他们要看的不是今天的roe，要看一两年甚至3-5年之后的roe水平，比如一些互联网企业，在他们最适合投资的时候，反而因为不盈利，而没有roe，但是一旦走向成熟后，roe反而持续提升。所以他们更加重视未来，老齐解释一下，所谓ROE，其实就是利润和净资产的关系，如果你的利润提升速度，超过了净资产的提升速度，那么ROE肯定就不断升高了。

最后他们讲到了关于成长股组合，这就是前文提到的，他们在国泰君安做的那个未来蓝筹的组合，结果正确率只有40%，但是即便是这40%，后来的逻辑也不太一样，所以预测未来很远的事情是很难的。不过邵建说，其实不需要每一个都兑现，只需要我们抱着20年的目的去寻找，然后部分兑现就可以了，最后这个组合尽管正确率不高，但是回报却跑赢了大盘好几倍。就跟采矿井一样，谁也不能保证每一口矿井都出油，但是你只要在一个范围之内，打出30%的油井，就已经可以获得非常可观的回报了。

另外，真正带来超级回报的未必都是行业龙头，比如当年他们看好的宝钢，后来宝钢也确实成了钢铁行业龙头，但是他们在宝钢上赚到的钱不太多，反而五粮液在对阵茅台的时候，败下阵来，不过却最终产生了60多倍的回报。所以一个朝阳行业，数一数二也可以。邵建他们更加关注，科技，消费，医药生物方面的机会，对于传统领域，一些新颖的商业模式也挺看好。

另外，邵建说，我们防范风险是一方面，但关键其实还是要有一个好心态，比如真碰上那种大熊市，泥沙俱下的那种，你穷尽了一切方法，还是会跌去10-20%，而同期大盘可能已经被腰斩，这时候只能劝你有个好心态。

对于未来，邵建认为，未来阿里巴巴和腾讯可能不是最大的公司，未来生命科技领域，将有公司能超越他们，比如生命延长技术，绝症的治疗技术等等，都有突破的空间。对于有钱人来说，茅台不是刚需，而生命才是刚需，所以这些技术突破之后，将不愁销量。100万美元，要是能延长5年寿命，那么估计能买到爆。所以只要有10万客户，这可能就是一个几万亿美元市值的公司了。以后富人的钱，肯定都会花在这个地方。

关于房地产的问题，作者认为，货币泛滥的情况之下，房地产很难出现整体上的大幅下跌，配置房地产，主要是一个区域选择的问题，要尽量配置在那些人口流入的城市里面。比如2019年，浙江流入人口比广东还多，杭州人口净流入也比深圳还多。所以这么看，浙江未来可能会在区域上，创造一定的稀缺性，他认为，未来的钱一定是往上走，很难流到老百姓的口袋里，所以富人需要什么，又具备稀缺性的东西，会持续升值。比如美国股市一样，纳斯达克屡创新高，就是那几家大型科技公司所带动。根据作者的研究，2008-2018年的十年，纳斯达克中位数股票的上涨幅度才30%多，表现非常差，但是头部的10%的股票，却涨了20倍。市值也占到了纳斯达克的一半。所以总体来说，有两大判断，1是钱越来越多，资产肯定不够用，2资产会严重分化，头部资产，比重会越来越高。

下面我们看看，作者对话，高毅资产首席投资官邓晓峰，当时正处于疫情最严重的时期，美国股市正在经历一场活久见式的下跌，当时邓晓峰也是有点懵逼，不知道该如何去分析市场，只能表示，对我们自己的资本市场有信心。当时在咱们这，5G，芯片，半导体已经形成了一种共识，邓晓峰在这时候，还是比较冷静的，他说每次出现泡沫，往往都是方向正确，但是程度走过了头。他也认为5G芯片，半导体的方向肯定没问题，不过过热的情绪，让他没那么乐观。他说资本市场的一大特点就是，乐观时过于乐观，悲观时过于悲观。

一个企业的长期发展，一开始是需求决定的，也就是说，只需他胆子大，大家需求太强烈了，所以他怎么做可能都是对的，比如当年的服装鞋帽，后来的互联网，都是如此，但是等经过了一段时间之后，就该出现分化，需要有管理水平最高，商业模式最好，才能够最后胜出。也就是说，后面的阶段，投资成败是由供给端决定的。所以你必须要分清楚，一个行业和一家公司的生命周期，什么时候他是增长驱动是，什么时候又是竞争决定。这其实跟作者提出的，每个行业都有好公司是一个道理，一些传统行业也并非不能投资，而是不具备行业整体的增长潜力，但是有些公司会脱颖而出。

这次疫情可能是一个重要的分水岭，之前我们靠着全球化深度参与其中，相当于被动的跟随增长，而疫情让全球化中断，那么对我们来说，未来重要的就是自己去创造总需求，既有内需市场，又有外需市场，这跟过去的差别很大，需要更多地主动行为。现在全球产业链出现了一波重构的机会，我们如果能够把握住，力争上游，让一些优秀的企业立足本土，拓展全球，真正的走出去了，那么未来就会有很好的前景，这点老齐也是比较赞同的，我们看到2021年年中，被政策严管的那些行业，基本都来自于对内行业，比如游戏，电商，本地生活，打车，教育，这些业务都在国内。真正做出口生意的，枪口对外的行业，非但没有遭遇打击，还在有政策扶持。高端制造，永远都是我们的重点发展方向。芯片，新能源汽车，这些都维持了较高的景气度，所以把这点想明白了，我们也就能抓到未来十年最大的机会，如果说的再直白一些，就是在这些高端制造行业上，我们未来会有国际化的巨头诞生。那么这个空间就会很大。

邓晓峰说，我们资本市场上，有三类机会，分别是，价值增长，价值转移和错误定价，第一类无需多言，增长是谁都会关注的东西，第二类是价值转移，这个怎么理解，比如智能手机替代功能手机，新能源替代传统汽车，就是这类机会，在这个转移的过程之中，传统行业受损，而新公司收益。第三类就是市场偏见，造成的低估机会。比如投资者过度乐观，就会让价格受到情绪影响，特别高估，反过来当一些利空爆出来之后，投资者又会过度悲观，造成价格特别便宜。中国是散户市场，这种机会非常的多。

下一场对话，是作者和橡树资本董事长，国际投资大师霍华德马克斯的对话，他写的两本书，周期和投资中最终要的事，我们也给大家讲过了。马克斯主要讲的就是他的周期理论，他认为变化最大不是经济也不是信贷，而是心理周期，他说真实的世界是在较好和一般中左右摇摆，而市场周期则在很好和很不好之间摆动，换句话说其实真实的世界还凑活，说的过去，但是大家心目中的世界，经常会从一个极端走向另一个极端，他告诉作者，光买便宜是不够的，需要以便宜的价格买到好资产才行。但市场不一定随时会给你机会，所以你必须有这个耐心去等待。

最后一场圆桌对话，东方资管前董事长王国斌说，短线投资者才会更加关注宏观信息，希望在不确定的市场中找到确定性的答案，但是问题在于很少有确定性的答案。所以只能说概率大小而已。睿远基金董事长陈光明则表示，1802年-2014年，美国权益投资累计回报是103万倍，也就是说买到优秀的公司，躺着就能赚钱。大幅增值的前提，是货币在持续的贬值，权益资产的年化真实回报率，也就是扣除通胀之后的水平是6.7%，其实并不高，但最后的复利惊人。所以投资没那么难，关键在于你是否能够坚持正确的道路。

那么中国市场怎么样呢？其实我们更好，陈光明说，自打有基金以来，到2017年底，权益类公募基金的年化平均收益率是16.18%，远高于美国的水平。也远超过指数。甚至你们经常嘲笑的社保基金，也跑出了8.44%的年化回报。大幅跑赢通胀。社保的做法就是资产配置，把部分资金交给公募基金，让他们去负责选股。而我们普通的投资者，其实完全可以借鉴社保的思路，至少我们可以稳稳的获得这个年化回报。

这就是本书的全部内容了，从这本书里，我们能看到未来存量经济博弈之下，分化是必然会出现的结果，大家也不要总想着普涨的机会，未来可能会越来越困难。所以还是多想想，大的方向，想想20年后，哪些行业诞生的伟大公司最多，哪些企业会成为万亿规模的企业。然后就是多点耐心，佛系心态，尽量躺平。我们并不是没买过大牛股，而是从没有吃到过从头到尾的收益。明天我们开始新的学习。