第33期：过去10年股价翻了15倍，聊聊这只医药牛股

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之前我们的专栏介绍过医药行业的龙头股恒瑞医药，过去10年这家公司的股价翻了15倍，年化收益率超过30%。

其实在医药行业中类似这样的牛股并不少。比如有一只医药股，它是2009年上市的，从上市至今，它的股价涨幅超过30倍，年化收益率达到38%左右。

也就是说，假如你在这只股票上市时买入10万元，持有到现在，本金加收益已经变成了370万元。

这只股票的名字叫爱尔眼科，它过去这些年的股价走势，一点也不输给恒瑞医药，而且相比恒瑞，它的知名度更高些。

因为现在国内很多城市，你都可以看见爱尔眼科的医院大楼矗立在街头，有些朋友可能也去过这家医院，接受过相关医疗服务。

如果你经常听我们的晚上聊财经，对这样在日常生活中高频出现的公司就会很敏感，说不定类似这样的投资机会以后也能抓住。

听到这里，你可能会问，爱尔眼科这家公司为什么表现得这么好？股价涨了那么多年，我现在还能不能买呢？

结合它的财报，来和你聊一聊。

*免责声明：本文所提及的个股，仅为示例参考，并非推荐。投资有风险，决策需谨慎。

一、爱尔眼科具体业务是什么？

首先，我们简单了解一下爱尔眼科这家公司具体是做什么的。

翻开它最新的年报，爱尔眼科是一家专业眼科连锁医疗机构，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。

听上去好像是做眼睛手术的，要知道具体是哪些方面的手术，可以去翻年报上的营业收入表格，这里会详细列出好几个项目：

（图片来源：爱尔眼科2019年年报）

这里我们可以重点关注收入占比较高的几个项目，先抓住这些主要项目，也可以提高我们的分析效率。

爱尔眼科收入最高的三个项目，分别是屈光项目，视光服务项目和白内障项目。

屈光项目，可以理解为近视眼手术，它的占比是最高的；

排第二的是视光服务项目，主要是近视相关服务，比如配眼镜等；

排第三的是白内障项目，白内障是老年人的常见病，一般也是老年患者做这个手术较多。

这三块加起来的营收占比超过了70%，也是爱尔眼科收入来源的支柱。

为什么这三块业务占比会这么高呢？

二、眼科医疗是不是一个好行业？

我们知道，人吃五谷杂粮，难免有个头疼脑热要去医院看病，如果是小毛小病，很多人都是能拖就拖，靠自身免疫力恢复；

但是眼睛不一样，一旦患病会明显影响工作学习，如果不马上治疗，病情加重有可能会严重影响生活质量。

现在日常生活中，我们免不了会经常用到各种电子设备，电脑、手机、平板等一天接触下来，眼睛长时间得不到休息放松，患上眼部疾病的概率大大增加。

根据世界卫生组织最新的研究报告，目前中国近视患者人数多达6亿，接近一半的人都有近视。

而青少年群体又是近视比例较高的人群，平均每10个青少年中超过5个人都患有近视。

一旦有了近视，生活上就会带来诸多不便，大多数人会选择去配眼镜；

另外由于科技的进步，这两年很多人也会选择激光手术治疗近视。

目前比较主流的激光手术“全飞秒”，做完以后就能恢复视力，不用戴眼镜，当然它的价格也不便宜，要1万多块。

虽然激光手术的价格贵了点，但是效果立竿见影，安全性也较高，近年来越来越多人愿意花钱做这个手术。

由于上述原因，爱尔眼科光和近视有关的两个项目，收入加起来占到了一半以上，也就不奇怪了。

另一方面，我们知道中国的人口结构进入了老龄化趋势，老年人口的比例逐年上升。

很多老年人的常见病，像白内障这种发病率也非常高。目前为止，白内障没有其他更好的治疗办法，唯一有效的办法就是做手术。

而白内障手术做起来并不复杂，技术上也很成熟，部分地区白内障手术费可以纳入医保报销，有些贫困地区，国家还会免费给贫困老人提供白内障手术服务。

总体来说，由于医保政策的支持，大部分老年人都有机会接受白内障手术，白内障项目收入也成为眼科医院的一大收入来源。

了解了这些，眼科医疗行业未来的发展趋势，也就很清楚了：

一方面是人们对于电子设备的依赖程度，以后只会越来越高，这样用眼时间必然会加长，近视眼发生的概率也就增加了；

另一方面，人口老龄化趋势下，白内障等眼科疾病的患病率也会逐年增加。

综合这两方面原因，可以预见的是，未来人们对眼科医疗的需求还会持续上升。

三、独特的商业模式，带来业绩高增长

你可能听说过，投资中有一个“三好”的说法：好行业、好公司、好价格。

从行业上说，眼科医疗行业的需求一直很大，未来仍具备一定发展空间，算是一个“好行业”。

那么，爱尔眼科是不是一家好公司呢？

看一下过去这些年爱尔眼科的营收和净利润，不仅连续保持两位数的增长，而且每一年的增幅都不低于20%：

（图片来源：理杏仁）

这个业绩增速，比起医药龙头恒瑞医药，都还要高一些。

那么爱尔眼科是怎么做到如此高的业绩增长呢？这就和它独特的商业模式有关了。

前面提到，爱尔眼科是一家专业眼科连锁医疗机构，它在全国各地建了很多眼科医院，通过规模化扩张来实现营收的增加。

听到这里，你可能马上会想到，像巴比馒头、名创优品等企业，不也是靠开连锁店发展壮大的吗？听起来似乎并没什么特别的。

不过，仔细分析一下，两者是截然不同的。

其他企业扩张靠的主要是加盟模式，这种方式有个缺点，就是那么多新店不可能每家都成功，有的生意好，有的生意不好，这对于总部公司的业绩就会有影响。

举个简单的例子，假如一家餐厅今年新开了10家连锁店，有5家赚钱，另外5家亏钱，赚的钱和亏的钱正好互相抵消，那么这家公司今年就没赚到钱。

所以，在传统模式下，业绩的增长速度，其实和新店的失败率有比较大的关系。

而爱尔眼科采取的发展模式更先进，它可以保证自己旗下的连锁店都是成功的，失败率是0。

那它是怎么做到的呢？

简单来说，就是爱尔眼科自己掏一点钱，再找投资机构出一点钱，成立一只“产业并购基金”。

这只基金花钱在全国新建眼科医院，比方说是100家。等这些医院建成后，先运营几年，假设里面有20家医院很赚钱，其他80家医院不怎么赚钱。

然后，爱尔眼科把20家赚钱的医院收购进来，最终并入上市公司的报表中，这样它旗下的连锁医院就都是赚钱的了。

正是由于这种创新模式，爱尔过去几年的业绩才能保持非常高速的增长。

四、爱尔的估值高于历史平均水平

最后，再来简单说说“好价格”，我们来看看爱尔的估值高不高。

爱尔眼科目前的市盈率是170多倍，而它的历史平均水平是74倍，已经是明显的高估了：

（图片来源：宽谷，统计时间：2010-2020年）

从历史上看，爱尔眼科有好几次低于平均市盈率，其实都是不错的买入机会。

今年由于新冠疫情的关系，医疗行业的股票集体受到追捧，涨幅都很大，爱尔眼科相比年初股价涨了80%以上，现在这个位置的风险可能比较大。

你可以等到它再次出现好价格的时候，比如市盈率低于平均水平，再考虑买入。

当然，市盈率、估值的高低是衡量买入一家公司的标准，但不是唯一的，如果你对医疗行业比较了解，同时也长期看好爱尔眼科，不妨可以把其他因素一起纳入分析，再决策。

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我们明天再见。拜拜~

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