1236.对故事与估值的一点思考

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做对故事与估值的一点思考，来自于董翔。

看了近期大涨的不少牛股，给我的感受是，他们共同的特点都是市场对其公司或者所处行业的长期看法在短期内因为某种变化而变得非常积极。

具体说“长期看法变得非常积极”，这里主要意思是必须要有很强说服力去让群体相信其成长的空间大、持续性强，最好具有某种颠覆性，甚至能否盈利都是次要。

必须指出，一定要是长期的，也是定性的，不能在长期成长性上让人产生疑虑，不能沾上夕阳行业的边，注意这是市场的逻辑。换个说法，可以理解为长期故事要好，这里我用故事一词不是质疑其真实性，而是借用估值大师达摩达兰所说的“故事与估值”的二要素框架，而且故事可以被实现也可以被证伪，所以故事一词本为中性。

其次，要有中短期漂亮的成长数据来佐证长期的故事，也就是上文提到的“某种变化”，比如渡过盈亏平衡点。2019年特斯拉的三季报超预期，让市场相信特斯拉的技术进步、规模效应带来的成本降低以及政策环境改善，即补贴退坡影响消退，已经能让其正式从烧钱变为赚钱，股价就正式起飞。

必须强调，长期的好故事和短期的漂亮数据很可能是脱钩的，这往往是市场犯错的地方，而犯错的来源往往来自竞争和创新。长期好故事往往比短期漂亮数据更有必然性，比如光伏、电动智能车对原有形态的颠覆。但是，其当前能代表这个故事的龙头企业是否是终局的胜出者？或者这种创新是否又会被新的形态在中短期内颠覆，也不得而知。

当前颠覆创新者的竞争优势是否能持续只有经历事实的竞争和创新的打击才能清楚，市场往往会犯一厢情愿和线性外推的错误，毕竟懒惰和能力的局限永远存在。如果给予极高的估值，其实就犯了对未来竞争和创新导致的不确定性的定价错误。显然，如果针对行业的长期好故事和针对公司的短期漂亮数据能延续甚至加强，股价可能涨到漫无边际，但如果被新的事实打断，也会面临巨大调整，这是致命的。

对于投资者来说，在事物发展本身的判断上还多了当前赔率是否准确的评估，增加了很多难度。相对简单和偷懒的做法是先看赔率或者说估值，因为它一目了然。这种情况往往出现在传统的价值投资者身上，因为便宜所以喜欢，因为喜欢便宜所以去不由自主地论证成长性还不错，并且用价值投资的理论来支撑其倾向性。要清楚，便宜是价格相对企业未来很长的存续期内所创造的价值总和而言的，安全主要来自于未来创造的价值的高，而不是当前价格的低，因为当前价格的低又能低到哪里去？但是高可能是无止境的。

不得不承认，对事物本质的判断更有价值，更有决定性，也更加有难度。投资的标的是未来的价值创造，支付的是今天的价格。若想大胜，只能在最不受限制的未来的价值创造上寻找，而非在支付的价格上讨价还价，因为讨价还价的空间是在太少了。正确的做法应该是，两者相对结合，并且对未来的价值创造，也就是企业及行业的长期成长与竞争力，赋予明显更大的比重。

因此，我们需要拿捏好多种难度之间的平衡去选择投资机会：第一，必须具有比较强说服力的商业本身的成长性和竞争力。第二，相对价格和赔率比较划算，可以适当接受短期看起来偏贵的价格只要第一条很优秀。第三，理想状态下在自己能做好准备也就是绝对理解的领域选择；大部分情况下，也就是不得不在有限时间内做出选择时，也能清醒认识到自己认识的有限，保证自己最少处于市场认识的中间位置，这就需要对市场认识变化做出尊重和同步反应。

即便有些故事涨到天上去，我依旧对其最后能否就是故事的结局持质疑态度，这超过了我的认知能力甚至几乎所有人的认知能力，但与此同时我也不认同没有足够的对未来的预测能力，就应该龟缩到低估值的安全圈内，这本质不会降低风险，是思维懒惰与缘木求鱼的表现

作者：董翔

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来源：雪球

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