1227.你的合理估值，我的安全边际(中）

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做你的合理估值，我的安全边际(中），来自于朱酒。

什么是估值？就是估算出来的价值。

什么是估算？就是大致推算。

虽然这里面没有绝对的确定性，但有估值总比没估值好，大致的推算也比凭空想象好。估值更多是作为一种动态数据而存在，是一种参照物，当企业的经营发生变化的时候，参照估值，可以明白当前的股价是相对高估还是相对低估。

估值往往会与护城河联系在一起，有些人认为一只股票有高估值是合理的，往往会说它的护城河够宽，自然该享受更高的估值。但护城河真是那么容易出现的吗？很多堡垒看起来坚不可摧，但在现实中却如同马其诺防线，经不住时间的攻势。更何况，很多人心目中的护城河，就是股价涨得比较多。

研究一个企业的护城河，最简单的方法就是把它去掉，看看对行业有多大影响。把华为去掉，国产手机的形象会一落千丈；把茅台去掉，整个白酒业的地位都会下滑。而去掉某某榨菜、某某酱油，有些人刚开始会不习惯，但很快就会习惯其他品牌。高估值的股票很多，但大部分护城河都不宽，一旦基本面出现异动，后期的风险就会加倍放大。

过去20年，市场上出现过一些大牛股，能够长期保持增长态势。有人把这些股票当成穿越牛熊的典范，并经常将之与周期股来对比。其实万物皆有周期，没有哪个企业真的可以长盛不衰，永远没有低谷。

即便是茅台，一样有过股价连续7年徘徊不前的时候，当前比较活跃的投资者，有多少人的股龄都没到7年呢？这些高估值的长牛股票，某种程度已经让人习惯了它们的估值水准，这在纵向估值法中，会让投资者找到估值继续保持高位的充分理由。

单就估值本身而言，除非是极端的低估值（这也是一种情绪化泛滥的表现），一般来说估值越高，情绪化的因素就越多。而这种情绪化往往会有社会性背景，有些在股市里，有些在股市外。当这种情绪出现逆转的时候，原有的高估值就会变成巨大的负担，即便有很多利好释放，一样难以遏制下跌势头。

还举贵州茅台的例子，2007年收盘价（前复权）为141.08元，之后数年虽有突破但总是会跌下来，直到2015年1月之后，才彻底告别了140元区间。2007年，贵州茅台的归母净利润是28.31亿，2014年的归母净利润是153.5亿，增长了5.42倍，期间没有一年是下跌的。这么好的业绩，股价却没涨，为什么呢？因为2007年收盘的时候，贵州茅台的PE（ttm)超过100倍，而2014年则回到了20倍以下。

当年贵州茅台的股价低迷，有塑化剂和遏制公款消费等影响，但在利润持续保持增长的背景下，这些不利因素只是会导致下跌，跌多少和跌多久，那就是原有估值决定的了。这可是贵州茅台，全世界最好的赛道，唯一一个营业收入是自己计划出来的市场主体。人们都羡慕过去几年持有贵州茅台的投资者，但那7年他们是怎么过来的？

其他股票呢？谁有着比茅台更好的赛道，谁的产品比茅台还供不应求？并不是说，任何企业的估值都不能超过贵州茅台了，但我们一定要清醒地认识到，估值有时候就像炖青蛙的温水，

当我们习惯一个数值的时候，认为这很“合理”的时候，那就是最危险的时候了。

作者：朱酒

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