投资的护城河3

投资的护城河3：研究公司的基本面！必须要回答的6大问题

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天的我们继续来讲这本书投资的护城河，我们继续来看护城河趋势，一般评级机构都会以ROIC为基础，也就是投入资本回报率， 也就是息前税后经营利润与投入资本的比值，它是用来衡量，投资资金的使用效率，就是我把钱给你，能为你的企业带来哪些税后利润。跟我们之前熟悉的ROE净资产收益率不同，净资产收益率是衡量自有资金的使用效率。

ROIC上升，通常对应的就是正面护城河趋势，也就是说，投资者越来越赚钱。你投下去的钱，产生了更多的利润。当然也会有例外，ROIC上升，可能源自于其他的周期变动，跟护城河关系不大。这时候其实就是假象。甚至不排除极端情况，ROIC还在提升，但是公司已经对应负面护城河趋势了。比如一些公司，为了让投资回报上升，就减少了自己的产业链投资，将那些短期看不到效益的项目砍掉，这其实反而破坏了他的护城河，我们最常见的就是砍掉研发费用，这笔钱肯定是短期见不到效果的，但你如果长期不投入研发，那么未来肯定就堪忧了。反而你短期大力投入研发，重视基础产业链打造的时候，短期ROIC会下降，但是长期会增厚你的护城河。所以知其然，还要知其所以然。

那么护城河趋势，到底怎么判定呢？还是那五项关键性因素，首先就是无形资产，比如专利到期了，肯定就是护城河负面趋势，比如2019年中国的带量采购政策一出。很多医药公司可能就不具备原来的护城河了。作者还提到了宝洁作为全球最大的快销品牌，宝洁正在逐渐的失去创新能力。竞争对手正在快速的缩减和他的差距。它在美国的市场和全球的市场份额正在逐渐下降。所以他们对于宝洁给出了负面的趋势评价。究其原因，是因为他们的CEO为了维护投资回报率，宣布削减100亿美元的开支计划，研发支出也受到削减。最终影响到了创新。负面趋势评级的例子，还有石油公司，在60年代的时候，七姐妹控制了世界石油储量的85%，形成托拉斯垄断。但到了今天，这些权利大部分都被中东国家收回了，现在几家石油巨头只控制了储量的6%，而中东控制了90%。

而正面趋势评级趋势的例子，是联邦快递，他们在90年代末就一直控制着空运市场。而他的对手ups则控制的地面投递市场。后来空运市场逐渐的萎缩，地面投递市场随着电商的兴起，则越来越大。所以联邦快递迅速的建立自己的地面投递业务，联邦快递还通过员工激励，建立了多劳多得的薪酬体系以及出色的技术系统优势。逐渐产生了成本优势。

至于网络效应评级正面趋势的公司，有亚马逊和Facebook，这种公司用户量越大，网络效应就越是明显，整个网站的价值也就越高。随着互联网基础设施的建设下沉，农村和落后地区也逐渐通网，用户量还在增长。所以网络公司的市场价值也就还在提升。那么大家可以顺着这个思路往下想，未来老龄化人口会越来越多。这是一个不可避免的基础变量。那么在这个趋势上面的生意，又有哪些呢？

在做公司基本面研究的时候，有这么几个问题，一定要分析到，

1、公司在其行业，市场份额是在上升还是下降

2、现在的营业利润率是更高了还是更低了。需要跟行业平均比较，也跟自己的历史比较。

3、边际投资回报率，比当前的投资回报率是提升了还是降低了。

4、该行业的在整个工业利润中的利润占比，是提升了还是降低了，也就是说你得分析出，这个行业是在发展还是在收缩。

5、价格趋势是上升还是下降，如果商品价格持续下降，那么就肯定不是什么好事，比如电脑，家电等等。

6、公司最大的机会和威胁是什么，他有没有机会扩展品类，到别的市场。比如格力虽然很伟大，但是一直受困于品类单一。除了空调，他没有其他的爆款商品。

老齐认为，这些内容，大家都应该打印出来，贴在墙上，在想研究公司的时候，应该随时对照查看。然后再去研究护城河的5个来源，看看无形资本，成本优势，网络优势，转换成本，有效规模，拿这两张清单屡一下思路。强迫自己，全面的思考问题。老齐多说一句，投资做研究，就应该跟开飞机一样，在飞机起飞之前，有一张详细的清单，需要机组人员，一项一项的对照检查，ok一项，就在一项后面画勾，这么做的目的就是创建一个严密的流程。半点马虎不得。投资也应该如此。你经常买错股票，就是因为没有流程，太随心所欲了。听个消息就买进去了，然后再研究，怎么研究怎么不对。越持有越担心，最后精神崩溃，亏损卖出。

下面我们看，管理，对于经济护城河的影响，比如我们常说，如果有个英明神武的管理者，能不能把这企业带向巅峰？巴菲特反正是说，公司管理者配置资本的能力，对企业的价值有着重要的影响，晨星公司也认为，管理层配置资本的决策，也会影响到公司的护城河评级。

但这个事，也不确定，就像投资者买到好公司一样，短期内可能也会遭遇重大损失，而管理者非常优秀，也可能出现一些不可抗力的因素，让公司蒙受损失。比如地震了，或者出了个新政策，打击了公司的业务能力，这其实跟管理者关系不大。所不同的是，这些英明神武的管理者，能够具有很强的业务调整能力，他们会逐渐适应新的变化，从而在长期内获得一个较好的效果。就像我们在一级市场投资一样，主要其实是投创始团队，至于他们说的项目，其实没那么重要，十有八九，这个项目是干不下去的，或者至少是跟他们之前预计的完全不一样。投资的保障来自于，这些人边打仗边调整的能力。

在晨星的评级体系中，只有9%的公司的管理层，被评为模范，84%都只能算是合格，也有7%的公司，被评级为糟糕。管理层都喜欢扩充规模，因为规模越大，他们就理所当然的拿到更多的薪酬，但是规模并非越大越好，要看公司价值是否提升，护城河是否拓宽。如果一个公司总是什么都想做，偏离了他的核心价值，那么这个公司就值得商榷，从A股上来说，老齐经常告诉大家，如果一个公司，你都不能用一句话说出他是干什么的，那就千万不要投。好公司，都有明确的优势业务。比如腾讯就是互联网社交和游戏，阿里是互联网电商，华为是通信硬件制造，格力是造空调的，茅台是做白酒的，伊利是卖牛奶的，负面的例子是多伦股份，一开始是卖建筑陶瓷的，后来趁着网贷的妖风改名匹凸匹，然后一看不行了又改名岩石股份，st岩石，我现在也不知道他到底是干嘛的？这种公司天天就是在蹭热点，也肯定好不了。

老齐多说一句，甚至在同一个领域里过于分散，也不是什么好事，比如15年以前，五粮液是力压茅台的，但后来五粮液找不到北了，出了好多集团产品，把产品线弄得越来越多，口碑和品牌越来越差，反而茅台一直在飞天这条路上坚持，结果最后实现了对五粮液的超越。

还有的公司，到处高价投资，结果收了一堆高商誉的公司，一旦这些公司业绩不佳，就要造成大幅度的商誉减值。另外，一个好的管理层，还会不断地发放红利，以及回购股份并注销，比如我们都知道，格力每年的分红都会很给力。董明珠毫无疑问是一个很出色的企业家，而巴菲特的伯克希尔虽然从不分红，但是他却在股市低迷的时候，回购公司股份。也增加股东权益。所以伯克希尔的股价也一路上涨。那些很少分红，也不回购，还玩命配股增发的公司，你就要考虑一下了。

作者说，如果一个公司的管理层薪酬太高，他们也通常不看好，有一家投资公司CEO，一年薪酬达到7090万美元，大约占到全年营收的20%，这就意味着，这是一个一言堂的公司，通常都并不稳定。而且，有的薪酬设计很不合理，公司赚钱了，管理层得到很高收入，而一旦发生风险，则拍拍屁股走人，留下股东承担损失，雷曼就是这么倒掉的。所以这点也是要格外警惕的。

另外要关注，公司的所有者结构，看看管理层的行为是否代表自己的利益，如果大小股东的利益对立，管理层只代表大股东发声的话，那么也回很糟糕；。明天我们具体来讲讲，如何对管理层的管理，进行评级。