投资的护城河7

投资的护城河7：乌龟组合和兔子组合

各位书友大家好，欢迎大家继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，投资的护城河，昨天说到了晨星公司的乌龟组合和兔子组合，乌龟型组合就是保守的组合，大多都有宽阔的护城河，这些公司增长稳定，且在行业中的优势足够明显，牛市中的表现滞后，但在熊市中，则实现反超。

而兔子组合则更多选择一些激进型的股票，他更是成长的代表，这些公司通常也有护城河，只是大部分拥有狭窄的护城河，也就是10年能看得到，20年恐怕就未必还能看到了。这个组合的业绩表现，要远好于市场。

对于投资者来说，在决策中，排除掉个人情绪的影响因素，是一项重要的能力，这点老齐非常赞同，其实投资的知识就那么多，你读大学念个研究生也就基本都学完了，那么优秀的投资者，强在哪？其实就强在用所学的知识，平复自己的情绪上面。这就好比，你能背下来九阴真经，跟你练成了九阴真经是两码事，什么时候，你能够不被市场情绪所动，稳定的输出你的知识，把所有的决策都做对了的时候，你才算是真正练成了九阴真经。跟金庸小说不一样的是，现实社会中很多人其实都会背诵，但是穷其一生，可能连第一层都练不到。一看见行情波动，就连自己姓什么都快忘了。太极剑的精髓在于无招胜有招后发先至，而投资的精髓也差不多，啥时候你能做到不看盘去投资了，说明你就已经找略窥门径了。

作者说，他们建立组合的依据是适度分散化，而不是过度分散，也就是说，他们选择有限的行业和资产进行对冲，之所以只挑选20只股票，是因为他们发现挑选40只，也并不比20只风险更小。而一旦他们挑选好组合，就全仓持有。不再进行短期调整。2002年到2012年，乌龟型和兔子型组合，换手率只有每年17%，也就是说平均持有期都要超过5年。根据老齐的经验，股票持有5年，这中间通常都会有一次很好的获利机会。基金组合也一样，只要你买入的位置基本正确，5年之内一定有很好的收益表现。这是大概率事件。

下面我们就分各个行业来讲，首先是基础材料行业，也就是金属矿业，有色煤炭这些。这个行业所谓的竞争优势护城河呢，其实就是你所在的矿区。我们常说的家里有矿，这就是你的护城河所在。你的原材料越是不可或缺，开采成本越低，经济的护城河也就越深。比如中东十几美元，它就能把石油挖出来，在全球来说，成本最低。所以那边当然也就富得流油。而在我们国家呢，那几年煤炭价格大涨的时候，煤老板也是各种炫富。成为最富阶层的代表。但是这种东西呢，随着经济周期的变化，他也并不确定。一旦商品周期回调，利润也必然会大幅降低。这时候只有那些宽阔的经济护城河公司，也就是成本最低的公司。能够挺过商品周期的扰动。护城河不深或者根本没有护城河的公司，就会被洗牌掉。

所以这类公司投资的关键就在于成本，你要看他有没有较低的资本成本，有没有较低的建造成本？比如本书举例化工业的巨头巴斯夫。就是一个有狭窄护城河的公司，它的护城河呢，主要来源于成本优势和无形资产。之所以是狭窄的护城河，是因为巴斯夫的成本优势是通过一体化流程来实现的，而并不是因为他可以获取低廉的原材料。说的通俗一点儿就是巴斯夫效率比较高，而并不是因为他家里有矿。它的成本优势主要体现在降低了运输成本和减少了能源消耗上面。然后通过不断地研发投入，创造了专利。让别人无法模仿。但是很显然，这种护城河并非不可逾越，也许是一个新技术，也许是物流网络科技化升级，就可能让巴斯夫的优势荡然无存。所以他也顶多算一个狭窄的护城河。跟那些家里自己有矿的肯定不能比。

本书还举例，加拿大萨斯克彻温省钾肥公司。这是少数几家拥有宽阔护城河的公司之一。它就属于是家里有矿的了，得益于低成本的钾肥资产和高行业进入壁垒。但是老齐多说一句，让人感到很意外的是中国的钾肥公司，盐湖集团，刚刚成为2019年的亏损王，一年时间亏损400多个亿。成为历史亏损之最。在过度开采和经济周期下行的相互作用之下，盐湖钾肥已经连亏3年，连400多万的债务都还不上了，结果被法院冻结了资产，只能变卖自己的家当为生，一笔500多亿的资产，却根本无人问津，当地政府花30亿接走，一下就造成了400多亿的资产减值亏损。所以这也给我们一个启示，即便是家里有矿，也架不住败家子儿。所以这种行业最好还是要洞悉周期。如果你实在看不懂周期，那就最好不要投资金属能源这个行业。这也不是一个可以长期持有的行业。即便护城河很宽阔，他也可能十几年不涨。

下一个行业是消费品行业。包括饮料业，日用消费品，烟草餐饮，仓储式零售等等，这个行业毫无疑问，他的护城河主要来自于品牌。比如同样的白酒贴不贴茅台的标。价格将差距巨大。当然有些公司呢，成本优势也是一个常见的护城河来源。比如那些大型的饮料公司，他们由于产量极大，所以购买食用糖，果汁儿和包装材料的成本也会要比同行更低。通过规模产生成本优势。这个行业里宽阔的护城河公司占比可以超过16%，而狭窄的护城河公司可以超过45%。也就是说，60%的公司，都会或多或少有护城河保护。

饮料行业是一个出牛股的地方。因为品牌越响亮，忠诚度也就越高，现在，消费者对于这种品牌已经到了癫狂的程度。就比如说我们的茅台，明明是同样的酒，放在飞天的瓶子里。他就卖1499。如果换个生肖的瓶子价格就能涨一倍。而且并不会因为提价而影响销量。所以最后，利润只与产量和定价有关。在产量恒定的情况，只要提价就能维持增长。像这些公司你都不用算，他的投资资本回报率一定会大于平均水平。而且不光是茅台在中国排名前几名的白酒企业，都有这个宽阔的护城河保护。所以你只需要考虑相对于竞争者公司品牌能不能带来价格提升，他的销售系统会不会被复制？有更多的竞争者加入之后，市场会不会被抢夺？这些其实你简单的想一下就知道了。像茅台，五粮液这种，基本不可能被竞争对手挤压。利润率也绝对高于行业平均。他们甚至跟普通的白酒分属于不同的市场。所以这种公司的质地是肯定没有问题的，你只需要找一个价格便宜的时候买入就可以了。那什么时候是价格便宜的时候呢？一般在股灾发生的时候或者是大熊市里面。你就想都不用想算也不用算，直接买这些东西肯定会赚很多钱。

再说日用品消费行业。这个行业呢，就不太具备品牌护城河了，替代性就会很强。比如某些领导只喝茅台，但是你很少听说，喝牛奶只喝伊利，蒙牛三元光明完全不能喝的。所以对于这些行业来说，宽阔的护城河公司一般呢都具有无可匹敌的规模经济。也就是规模出效益。伊利她全国卖牛奶，那就比三元在北京，光明在上海，更加有优势。所以对于这些日用消费品的品牌来说，你一定要找那些数一数二市场份额的公司。最好是市场上就这么一两家大公司。比如美的和格力几乎就垄断了空调市场。然后就是要考虑。投资资本回报率要高于行业平均水平以及平均资本成本。但其实之前那几部如果都实现了，那么最后这一条其实你根本就不用去计算，应该也问题不大。如果简单来测算的话，可以看看毛利率，净利率，和净资产收益率，是否都高于同行，如果这些也都如此，那么投资回报率肯定是高出资本成本的。这是老齐总结的一个投机取巧的方式。

至于餐饮业，就只有星巴克和麦当劳，具有宽阔的护城河，因为他们的品牌家喻户晓，他们开店选址，原材料采购，也会得益于品牌而让成本更加低廉。所以拥有行业领先的利润率。餐饮业的投资要考虑，他有没有定价能力，是否能规避劳动力和成本的价格上涨，在价格战中是否有成本优势，这种餐厅，是否轻易被复制。他自身的特许加盟，是否富有粘性。明天我们继续来看，仓储行业，以及金融服务行业，到底该怎么去考虑他们的护城河，明天见。