投资的护城河4

投资的护城河4：先分析业务前景，再去研究业绩，最后才是算估值

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈。今天我们继续讲，投资的护城河，今天我们看，晨星公司是如何考核管理层的管理的。他们目前已经对全球1100家公司做出了管理评级，在拥有宽阔的护城河的公司里，有接近25%的公司，获得了模范管理评级，这个比例要明显高于狭窄的护城河公司，在没有护城河的公司里，基本上不存在模范的管理层。

虽然管理本身，不能够被视为公司的护城河，但是他却可以建立和拓宽公司的护城河，也就是说管理只是手段，护城河才是目的，如果有人说我们公司管理很好，但是却并未创造任何护城河优势，那么这种管理也是一文不值的，只是为了管理而管理，相反，优秀的拥有护城河的公司，更加能够吸引管理人才的加入，从而形成正向反馈。

如果分行业来看，能源行业中，出色的管理占比更多，其次是金融服务，医疗保健，和日常消费，在工业和基础材料行业中则最少。比如在消费品行业中，可口可乐就是一个模范样本，他们永远在做远期规划，做品牌投资，维持高定价地位，保持可口可乐的非酒精饮料的全球领先地位。IBM也是一个正面的例子，在传奇管理者郭士纳的操刀下，蓝色巨人积极转型，从卖硬件的公司，转变为卖服务的公司，让他的销售业绩出现明显的复苏，而且增长越来越快。

相反的例子是一家叫做迪安食品的公司，他的管理层为了降低负债杠杆，不断地在出卖优质资产，所以公司越来越差，赚钱的业务越来越少，最后杠杆也没降下来，利润还大幅下降。还有金融行业里的野村控股，这是日本最大的投行，你很难想象这么一家金融巨头，他的资产配置能力极差，10年中的权益投资收益，极少能超过10%，而且在金融危机之后，为了弥补财务亏损，他还极大地稀释公司股东权益，而且还一而再再而三的更换CEO，还经常爆出内幕交易丑闻。还有大家熟悉的西门子，这几年也很糟糕，经营停滞，投资回报率降低。还有著名的黑莓公司，一开始他是有巨大优势的，但自打苹果出来之后，他的决策失误连连，并没有紧随趋势而转型到智能机市场，现在变成了为生存挣扎的公司。已经严重的落伍了。

老齐也可以给大家总结一些国内的例子，比如之前我们提到的，五粮液是白酒中最强的，结果由于战略错误，盲目扩张品类，让口碑越来越差，反而茅台在高端上一直坚持。还有剑南春，当年也是号称茅五剑之一，跟茅台五粮液并称，但是这几年品牌做得也十分不理想，现在剑南春的只能算是一般的白酒。同样还在服装生意上，比如10年前，李宁是国内运动品牌的第一，但是非要在金融危机的时候去国际化，挑战阿迪耐克，结果惨败，回来一看，国产第一的位置也被安踏给拿着了。弄得一个高不成低不就的形象。换了几个CEO，折腾好多年之后，现在还稍微的有复苏迹象。

还有这几年的国美，在别人都在扩充线下的时候，他的表现是完全蒙圈的，先是要打线上，花了大价钱收购当年跟京东其名的库巴网，然后与国美在线合并，但几年下来玩残了，又开始回收线下，明显就是跟不下去的节奏，原来跟国美其名的老对手苏宁，2020年初的市值已经是国美的6-7倍。更不要说跟阿里，京东，拼多多去比了，完全不在一个层面了。当然还有阿里，虽然他已经如此成功，但是在马云第一次交出CEO的时候，却出现过明显的错误，他第一个接班人是陆兆禧，老陆的战略是跟企鹅去拼社交，做个来往去硬杠微信，结果动用了全公司的资源，却还没开战就全军覆没。反而微信推出的抢红包，一下抢走了支付宝小一半的支付业务。这才逼着马爸爸不得不挥泪斩马谡，扶正逍遥子张勇，而张勇力挽狂澜，放弃了跟企鹅的正面冲突，强力打造手机淘宝，总算稳住了阿里帝国大厦。阿里也实现了对于腾讯的再次反超。

说了这么多，就是让大家要先形成一个思维习惯，也就是在判断一个投资的时候，一定要先考虑一下，他的业务前景，老齐总是说，要先分析业务前景，再去研究业绩，最后才是算估值。有人拿到一个股票代码，甚至连他是干什么的都不知道，就着急看他的市盈率，然后就断定他能不能投资，这是完全错误的逻辑。

下面我们来看，护城河在红利投资中的应用，也就是你的投资，是基于对方分配的红利的时候，应该问自己三个问题，1红利安全吗？2红利会增长吗？3未来红利前景预示着多高的总收益水平。有些朋友买的所谓的红利公司，乍一看红利很高，但其实都是周期股，今年股息能到8%，明年可能一分钱都没有了。这种公司就不能用红利的思路去投资。他并不符合刚才说的三个原则。

一直以来对于红利，投资界都有异议，有人认为他很好，因为是可以拿走的钱，也是我们可以不通过交易，而退出投资的唯一手段。但是也有人反对，他说红利如同你得到了一笔贿赂，诱惑你对那些缓慢增长的公司感兴趣，而这些公司也总是很懒惰，他们从不考虑用这些钱投入到更有效率的项目中去。老齐解释一下，他的意思就是说，这些分配高红利的公司，基本都是因为投资渠道匮乏，不知道该干什么挣钱，才会把钱分给股东。巴菲特就是你这个意思，她一直认为，钱在他手里会更有效率。所以他始终拒绝分红。

但这个事也要分开来看，毕竟红利是小股东唯一的抓手。而且一家公司成长缓慢，也并不意味着他就一团糟糕，价值型公司，也可以给投资者带来非常稳定的回报，特别是那些需要现金回流的投资者，红利可以确保他们在熊市里也有很好的收入。

支付红利能够为股东提供直接可见的回报，在5种现金流配置当中，他是唯一一个具有这种优势的。即便是回购股票，让股东权益增加，但作为投资者来讲，也可能完全感受不到。比如在熊市里，公司回购股票，股票短期上涨，但是由于市场太悲观了，很快又跌下去了，甚至跌的更深，那么投资者就很难感受到这种善意。支付红利虽然不直接创造价值，但是他却有这么几方面的正面效果。

1，红利支付给投资者提供了有价值的信号，表明了管理层有回馈股东的意愿。这个很重要，老齐也一直说，公司有没有自由现金流，你就看他有没有持续的分红，一般持续分红的公司，都会有自由现金流。

2、红利是对公司的约束，只要支付了红利，市场的期望就是每年红利增长，他要想再取消红利，就会遭到大小股东的集体反对。比如2018年格力决定不分红，一下就捅了马蜂窝，让他短期内大跌掉了270亿市值。后来董小姐也扛不住压力，还是继续分红了。

3、发放红利，还是吸引长期投资者的最好方式，这些期待红利的投资者，一般不会为了短期波动而抛售股票。比如你10年前买入格力，现在基本已经靠红利收回了全部成本，这样格力在你手上就是一张长期饭票，是一只会不断下金蛋的鹅，你也就不会再抛售了。还有万科的个人大股东刘元生，他持有万科30年，持有1亿多股，早就收回了投资，现在万科的分红基本上就是1股1块钱，也就是说，刘先生每年靠分红就赚1个亿。而30年前，他买万科一共才花了360万。所以这就是红利的力量，只要一个公司长期增长，还大比例分红，我们只需要坚持10年的时间就能靠红利收回投资，之后就全是躺赚了。

西格尔教授，也就是写股市长线法宝的那个人，根据他的研究，美国精选红利指数的复合收益率，要明显高于标普500指数3.2个百分点，假设从1991年投资1万块钱，2012年红利指数能有10万的收益，而标普500只有6万。所以红利指数长期跑赢标准指数是确定的事情，如果你只投资一个指数，那么红利指数显然要比普通指数更好。但放在组合里却不一定。

当然红利指数也有缺陷，那就是一些新经济的公司，他总是完美的错过，比如谷歌也从不支持分红，阿里和腾讯的股息率也很少，所以你要买红利指数，对于这些新经济的配置就过少。那么对于未来来说，也就有更大不确定性。明天我们就站在公司的角度上，去好好研究一下护城河对于红利的影响。