投资的护城河9

投资的护城河9：周期、技术行业的不同估值方法

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，投资的护城河，今天我们来讲，航空航天行业，在国内一般都把航天军工划到一起，有效规模是他的护城河来源，也就是一个行业，往往只有特批的几家公司在生产制造。但是国外的航天军工跟国内的航天军工还不一样。在美国市场上他们还是以盈利为目的，但是在国内的航天军工却基本上都是政治目的。赚钱变得不再重要。比如美国的波音公司。就是一个高技术壁垒的护城河公司，能够跟他较量的目前也只有空客。也正是因为空客的存在，所以即便是波音也只能算是狭窄的护城河公司了。熟悉老齐的人都知道我们是比较反对于投资这个行业的。因为世界的趋势是和平而不是战争。所以大多数军工产品都与市场脱离。最后变得自娱自乐，根本无法转化成利润，所以你会发现，他们总是行走在亏损与盈利的边缘，总是让你一次又一次的失望。因为究其根本，这些本身就并非是纯粹的企业，他的存在也并不是以赚钱为目的。但投资者的目的是赚钱，所以你们根本就不搭。

再来看货车运输行业和水上运输行业。晨星认为货运行业呢几乎很难通过网络效应和转换成本以及品牌识别来建立护城河。也就是说谁便宜我就用谁，而不会有什么品牌忠诚度。所以很难产生壁垒。这个行业可能整体就没有护城河。比如在国内当年的亏损王中国远洋的投资者，可能早就已经亏死了。所以对于这种行业来说，精选个股其实意义也不大。所以我们更多要做的，其实就是根据周期选时，周期好了鸡犬升天，周期差了，所有公司都一样暴跌。

重装制造业，这个行业生产的都是设备，挖掘机之类的。无形资产和网络优势是护城河来源，比如国际上有卡特彼勒公司，他在美国网点很多，市场占有率极高，服务越是及时，使用他们设备的人也就越多。而在国内像三一重工，中联重科都有很好的品牌。在周期启动之前，这些重装制造行业，就会率先启动。当然反过来也成立，他们一旦开始跌了，就说明周期要结束了。

下面我们看技术行业，比如互联网，高端制造，半导体，高科技那些公司，他们的最大护城河来源于转换成本和无形资产，比如大家熟悉的苹果，三星，华为，都属于这类。一旦用惯了一个系统，你就懒得再换成其他的了。所以现在手机制造商也在不断地想，如何让你一键拷贝所有资料到新手机，一键转换越简单，他留存的客户也就越多。以前只能是苹果倒数据，现在安卓也有了。同品牌手机之间，传输数据越来越简单。这也就逐渐成为了他们的护城河。

游戏公司也是靠知识产权，来获得竞争优势的，但是这个行业门槛极低，随时随地都会被模仿，进入的壁垒不高，只有领先的游戏内容商才能够凭借几款特别欢迎的游戏赚到丰厚的利润。像我们小时候经常玩的，三国志系列，实况足球系列，NBA系列，这种东西，每年都会升级一代，然后赚一遍钱。但是现在好像也就那么回事了。网游大行其道，让这种游戏公司，也出现了困难，资源和收入，越来越向头部几家公司集中。

分析这类公司的护城河，你要考虑他的产品能不能留住用户，比如补贴烧出来的用户就没什么价值，只要补贴取消，用户就会走掉。然后还得想想，他会不会被替代掉，比如共享单车这个生意，被替代的可能就非常大，网络视频行业，也没什么护城河。唯一有护城河的，应该也就是互联网电商，再给你1000个亿，你估计也很难复制阿里巴巴和京东了，但是并不是说他们有多稳固，不会被相同业态打败，并不代表他们不会受到攻击，比如拼多多的横空出世，就让他们吓了一大跳。

再看看做硬件的企业，这主要就得拼供应商的成本了，能够批量采购，毛利率更高的公司，会产生明显的竞争优势。而信息技术服务行业，这一类公司，都很难产生宽阔的护城河，因为我们实在是看不好，哪家公司20年以后还能存在，即便是阿里和腾讯也是如此，大家想想20年前，你认为谁会成功，当时的首富是张朝阳和陈天桥，10年前呢，那时候在国内最接近成功的公司应该是百度和人人网，但是10年之后，百度已经退出了三国杀，人人网更是已经活在生死线上了，8年前大家以为微博将代表未来，但是3年以后，就已经不这么想了。所以技术发展太快，实在是看不了那么远。即便是全球也是如此，除了比尔盖茨的微软，在20年前，已经统治世界，其他的什么谷歌，苹果，亚马逊，Facebook，那会还都啥也不是。如果2000年让你选择一家伟大的互联网公司，90%的人呢都会投票给雅虎，但现在雅虎已经连商标都不存在了。所以，老齐多说一句，这个行业其实大家都是蒙着来，投人比投公司靠谱，所以大部分利润其实都在一级市场，真等上了市之后，就没多少利润了。确实也有上市之后还涨100倍的公司，但是你并不可能提前知道是哪个，甚至创始人都不敢说。

还有半导体公司，比如英特尔，高通，英伟达这样做芯片的企业，这个行业就完全不一样了，他的壁垒比较高，你说想做芯片，你得长那个脑子才行。甚至法律不管，就让你照着抄，你都仿制不出来。所以他就有了双重保险。而且在摩尔定律的作用下，这几个头部巨头，他们生产的芯片越来越强大，你连上一代产品还没研究明白呢，人家下两代都出来了，所以这也就更加阻止外来者搅局，因为你还得跟时间赛跑。所以这种公司是比较好投资的，只投资头部企业，他们的优势只会加强，不会衰减。而风险则在于，技术变天，比如PC时代，英特尔一统天下，但是突然进入移动时代，高通就有了机会。现在变成了移动和PC的竞争，而并非是英特尔和高通竞争。所以尽管你依旧强大，甚至垄断了市场，但是无奈船沉了，那也是白搭。

再看软件行业，其实已经发生了巨变，比如微软以前卖软件为生，现在他已经转而卖服务了，游戏软件也是如此，以前卖软件，现在卖增值服务，单品软件已经没有竞争力了。所以这个行业的护城河，一般只来自于规模经济和转换成本，也就是有多少人使用你的产品，比如你现在有可能不用office办公吗，几乎没可能吧，因为其他人都在使用，你不用连邮件和表格都没办法打开。还有微信其实也是软件，别人都用，你也必须用，这就是强制力。只有这种公司，才具备宽阔的护城河。而那种可用可不用的软件，即便做的再好，也没什么太多价值。

最后我们来看公用事业类行业，作者说这个行业73%的公司，都拥有狭窄的护城河，2%的公司有宽阔的护城河，如果你实在搞不清楚护城河的概念，那你就买这个行业吧，至少4分之3的机会，不会买错。

公用事业行业有效规模是最主要的护城河来源，他们经常是被独家授权经营的。比如高速公路，电力公司，只能这家公司干，其他人不让干。未来很长时间，他们也不太可能会受到竞争。管制也不可能放松。老齐多说一句，这种公司的投资，就是看股息率，股息率超过5%了，你就当成债券买，肯定亏不了。但是你说他能赚多少钱，也够呛。获得个市场平均收益是问题不大的。涨起来之后，一定要想着卖。

这就是本书的全部内容了，作者主要是讲了一下投资中，到底该如何去思考护城河优势，很明显有护城河优势的公司，长期投资的效果会更好。收益也更多，而护城河其实并不困难，你不用每个人都去研究芯片类公司和医药生物类公司，别说你们了，就连专业的研究员他也未准能弄得明白。最简单的办法，就是找你身边的看得懂的公司就知道了，比如超市里，哪些产品卖的贵还卖的好，他一定是一家有护城河的公司，。所以投资就是要化繁为简，返璞归真，四个字总结，就是买好公司，八个字总结就是便宜时候，买好公司。仅此而已。反正要想投资赚钱，你只需要分清好坏，以及辨别便宜和贵，这两个你至少知道一组，就可以赚钱了，如果一个都不知道，那就只有当韭菜的份了。