经管 |《说谎者的扑克牌》：透视华尔街商业文化的经典之作

畅销30年的投资游戏，透视华尔街商业文化的经典之作。

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听书笔记 

所谓“说谎者的扑克牌”，是美国金融圈里非常流行的一种赌-博游戏，玩家围坐一圈，猜测这些美钞流水号的数字分布，谁能说服别人相信他，谁就赢得游戏。这个游戏比拼的是玩家的勇气、意志力，以及蛊惑人心的能力。每个玩家都尽力欺骗或者恫吓其他玩家，使其相信自己的判断。

最像“说谎者的扑克牌”游戏的市场，是金融衍生品市场，尤其是由所罗门兄弟公司开创的房贷抵押债券市场。作为这家公司的债券销售员，本书作者迈克尔·刘易斯完整经历了所罗门公司创造金融衍生品，统治市场，最后又被金融衍生品市场反噬，由盛而衰的全过程。这段经历，使得作者可以从一个圈内人的角度去检视这一切。这番检视，是通过两条线索展开的:

第一条线: 所罗门公司如何开创衍生品市场

刘易斯在书中回忆道，正是所罗门兄弟公司发明了房贷抵押债券。到1978年春，房贷抵押债券的成功，促使所罗门公司成立了华尔街第一家抵押债券部。1981年，国会通过法案，房贷也要市场化，也就是房贷要做成债券，并上市交易。而此时，所罗门公司拥有华尔街唯一一家建制完整的独立抵押债券部。在80年代的黄金岁月里，所罗门公司抵押债券部的盈利相当于公司其他所有部门的总和。

紧接着，所罗门公司成功游说服联邦政府为房贷抵押债券提供担保。从此绝大多数抵押债券拿到了美国政府的信用背书，获得3A评级。此时，所罗门公司实际已经取得华尔街抵押债券市场的游戏规则制定权。

1983年6月,所罗门公司为了管理提前还款风险，做了一个金融创新，首先把大量的房贷抵押债券集中起来，然后以这些债券作为抵押，再发行新债券。这些新债券被拆分为不同的偿还期限。期限较短的债券先还本付息，而期限较长的债券，一开始只支付利息，要等到短期债券付完本息之后，才开始支还本金。这样的安排下，相当于长期债券对应还款正常的购房贷款，而短期债券对应的是提前偿还的贷款。

此后所罗门公司并未停止创新的步伐。所罗门公司又在担保按揭凭证的基础上，开发出了只付利息债务凭证，和只付本金债务凭证。这样拆分，相当于将本金和利息的风险和收益分离了，促成了房贷抵押债券市场的进一步发展。

通过上述金融创新，所罗门兄弟公司几乎是凭空创造出了一个史无前例、规模庞大的按揭抵押债券市场，赚的盆满钵满。所罗门公司的债券交易师们，从前一周内只有500万美元的交易额，在进入80年代后，随着按揭抵押债券市场的繁荣，一天内就可能做成3亿美元的生意。

第二条线索，刘易斯的所见所闻

刘易斯原本是伦敦经济学院的经济学硕士，在一次英国王室宴会上结识了所罗门兄弟公司某位董事的太太，在后者的推荐下，以实习生的身份加入所罗门公司。他的起薪是伦敦经济学院资深教授年薪的一倍。

在结束为期数月的实习培训后，刘易斯被分配到伦敦分公司，从事企业债的销售工作。在那里，刘易斯遇到了两位好导师，达什和亚历山大。亚历山大建议刘易斯在交易时遵循两种模式：

第一，如果所有的投资者都在做同样的事，那么最好是积极寻找机会对着干。第二，当某种重大危机出现时，例如股市崩溃、战争、自然灾害或石油输出国组织限产协议破裂的当口，投资者不应局限于当下利益，而应考虑这些危机所造成的连锁反应，并评估其对资本市场可能造成的各种影响。

在两位导师的指导下，刘易斯很快成长起来，在短短的时间里，就在德国、法国和英国市场编制起一张绵密的投资人网络，在这个成长过程中，刘易斯通过销售O&Y房地产公司债券，打了一场从“菜鸟”变身“大咖”的翻身仗。

然而好景不长，所罗门公司迅速就从巅峰跌落下来，到了90年代彻底消失在历史的尘埃中，刘易斯本人也急流勇退，在1988年离开了华尔街。刘易斯认为造成所罗门公司最终失败的原因主要有两条，第一，是所罗门公司内部管理机制和薪酬分配制度不合理，造成优秀交易员大量流失，进而造成市场份额大量流失。第二，则是外部环境发生变化，而所罗门兄弟公司却被过往的成功束缚住了想象力和市场嗅觉，成了自己成功的受害者，被新崛起对手迅速击败。

解读 | 薛晓明

陕西洛南人，悉尼大学政治经济学博士，澳洲SBS国家广播电台特约时事评论员

播音 | 张煜

策划编辑 | 李峻

音频编辑 | 陈子夫