488.消费和医药，谁的护城河宽

消费与医药，谁的护城河更宽？

来自只吃一碗面的雪球原创专栏

医药和消费，是传统大牛股的聚集之地，他们的护城河谁更宽呢？

首先需要明确一点：任何行业都有好公司与坏公司之分，我们这里药讨论的是各自行业的好公司，我们就拿“酒王”贵州茅台和“药王”恒瑞医药来比较吧。

先从生意角度看，贵州茅台可以说“秒杀”恒瑞医药，贵州茅台投入很少比例的成本，几乎不需要研发成本，生产出来的产品供不应求（不少已经提前打款），可以自主定价（卖的价格很高），同一级别几乎没有竞争对手。

恒瑞医药需要投入巨额的研发费用，生产成本也不低，（进医保）不能自主定价，销售费用和管理费用也很高，在很多领域面临国内外激烈的竞争，而且药物专利保护期有一定的期限。

列举一些数据：

成本：贵州茅台的生产成本几乎可以忽略不计，最主要的成本是员工工资和税收；恒瑞医药的这些成本一样不能少，而且从成本/收入比看，远高于茅台。2017年贵州茅台的成本/收入比是52.2%；恒瑞医药是77.5%。

费用：贵州茅台的三费比率远低于恒瑞医药，贵州茅台2017年期间费率是12.5%，恒瑞医药是58.7%。

利润：从毛利率看，贵州茅台是91%，恒瑞医药是86%，貌似都很高；但看净利率立马比较出高下，贵州茅台47.5%，恒瑞医药23.8%。

贵州茅台的护城河是：品牌、独特的资源和工艺、稀缺属性；

恒瑞医药：规模优势、专利壁垒

有人说，和贵州茅台比较，恒瑞医药还不那么优秀，那么国际医药巨头呢？

我们以国际肿瘤药物老大罗氏为例，同样要投入巨额的研发费用，2017年投入92.42亿欧元研发，占营收的19.6%；同样因为3大支柱产品（赫赛汀、美罗华、安维汀）面临竞争对手的侵蚀，市场预计2024年该公司市场份额将下降14.5%。

是不是说医药就比不上消费了呢？也不是，我觉得至少医药行业的想象空间和增长潜力比高端消费高。

想象一下，如果有一天某家公司彻底攻克了癌症，将癌症变为慢性病，那么伴随着专利垄断的是营收和净利的爆发增长；人类还有很多疾病没有攻克，彻底治愈糖尿病、高血压、艾滋病，还有很多罕见病，随着科技的进步这些会一步步解决，相关公司的潜力会逐步释放。

回到原点：高端消费品的最大护城河是品牌，伴随而来的是经济“特权”和垄断，获取品牌优势重要的是在消费者心中建立牢固的形象，从而形成心智垄断；医药企业最大的护城河是专利权，伴随的是一定时间内的垄断，而要获得这个优势需要付出巨大的成本。

目前从经营角度，茅台比恒瑞的商业模式更具优势，我想只能用行业命相来解释；或者说恒瑞医药还没那么优秀，但这正是潜力所在。茅台最大的风险就是消费者的心智发生变化，即大家不再认为茅台就是中国最好的白酒了，不过目前还看不到。@沈潜 @今日话题 @旭川雪山 

作者：只吃一碗面

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来源：雪球

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