试听90秒【商业故事】市值管理是怎么被玩坏的？

各位投资日历的听众朋友大家好，今天是6月4日星期五。我们的商业故事时间，最快市场愈演愈烈的叶飞“自曝式”的举报，肯定让中源家居、昊志机电等多家上市公司的老板难以入眠。

我在周末的节目当中也提到过，“市值管理”在西方也叫“价值管理”，其实是个颇为正面的词汇，往往象征着企业价值的挖掘。但在国内，特别是经此一事，很难有普通投资者会认为市值管理是什么好词对吧？所以我们今天就撇开杂七杂八的叶飞事件，就探讨一个问题：在A股市场中“市值管理”究竟是怎么一步一步走向负面的呢？

首先我们要讲一个我国的历史遗留问题。在2005年以前，我国的上市公司基本都是国企改制上市，大股东持有的非流通股占总股本的2/3。这种股权分置让管理层几乎没有什么动力去关注企业股价的涨跌、或是市值的大小。而流通盘过小，也使得诸如吕梁、朱焕良这些投机倒把的实战派通过集结各路资金，坐庄画线，收割散户。

好在这样的乱象并不能长久。2005年4月，时任证监会副主席的屠光绍与湖南长沙三一重工董事长梁稳根 秘密进行了一番长谈，后来我们知道他们探讨的内容便是股权分置改革。此举意图令上市公司的股权全流通，从而改变大股东与中小股东同股不同权的历史，也使得股价与市值的变化与大股东的利益息息相关。

随后三一重工成为了第一批股改试点企业。在此背景下，施光耀第一次提出了“市值管理”的概念：即大股东与小股东的利益要统一，大家的目标都是要做大股东价值。

时间到了2008年6月，大家都知道这一年发生了什么吧。上证指数半年里打了半折，危急关头三一大股东承诺将5.18亿解禁流通股锁定2年。这自愿锁定的案例便是市值管理的一个成功缩影。所以，在早期A股市场，不仅仅三一重工，不少企业也创造了独特的市值管理模式，比如复星集团产融结合做大做强，比如美的集团的兼并扩张补短板。当时大家的目的都非常纯粹，就是以股东利益为核心来做大做强公司市值。

但是，并购重组所带来的利润暴涨、市值狂飙宛如庞氏幻觉，这看似繁荣的背后，殊不知已埋下了隐患。原本好好的“市值管理”，在部分公司的巧妙利用下，逐渐走入了歧路。最经点的一个案例是2007年1月，国美电器黄首富的哥哥黄俊钦作为实控人的ST金泰拉出了8连阳，一个月后，突然又连续四天涨停并停牌，事情越来越蹊跷。细心的投资者们发现，在停牌前，一位名叫刘芳的股民低调买入ST金泰1092.8万。

果不其然，半年后重组方案重磅发布，公司要实现新恒基地产旗下东北世贸广场项目整体上市。如此重大的借壳利好，外加首富哥哥站台。ST金泰一连拉了前无古人、后无来者的42个涨停板。而这位默默无闻的散户刘芳一时之间，纸面财富增值了6倍多，达到8274万元。

然而，这个号称A股不死鸟的金泰公司到底在哪里？却无人得知。8月21日，“东北第一高楼”世贸广场停工消息传出，身处山顶的股民，刹那间从天堂跌入地狱。这种就差把“割韭菜”写在脸上的市值管理，监管自然不能置之不理，后来的故事大家也知道了。黄首富和黄俊钦就因操控股价锒铛入狱。

所以，并购重组本身并没问题，这是市值管理甚至是促使金融资源合理配置的一项手段。但问题是，如果企业管理层只是贪图赚快钱，那么并购重组的目的便从“搞业绩”转变为“炒股票”，而市值管理也从“做好企业”演变成“炒好股价”。这才是问题！而这个问题在下一场牛市中也被有心人发挥的淋漓尽致。

2014年5月19日，“新国九条”正式发布，明确提出要鼓励上市公司建立市值管理制度。在监管层的倡导下，市值管理正式成为彰显资本水平的标签。很快，牛市开启。各式各样的“伪市值管理”也随之浮出了水面。所谓的“伪市值管理”就是里应外合式市场操纵、虚假披露、内幕交易、为实际控制人牟利的行为。

2015年3月24日，暴风集团上市后40个交易日内斩获了37个涨停板，这样的成绩让ST金泰都慌了。暴风暴涨的背后是VR概念的横空出世，其推出的“爆款”产品暴风魔镜带来无限遐想。所以产品一出马上成为当年最受市场追捧的热门炒作题材，从而提升了公司股价的打引号的“市值管理”行为。

不过作为故事大王的鼻祖，乐视网的段位显然更高一筹。乐视网市值管理的精髓不是依靠半个月一次、没有产品只有PPT和梦想的发布会，而是依靠贾会计做出的神乎其神的好财报。牛市里乐视网短短5个月涨了5.4倍，市值直达1500亿。而贾会计做高市值的理由也很简单——为了钱，数据显示从2014-2015年期间，贾跃亭及贾跃芳共有4次高位减持，共计套现70亿。后来，乐视网果然开始陷入资金链危机。

不过比起乐视网，美邦服饰玩得就更大了。2014年美邦服饰老板为了减持股票缓解资金压力，派人与徐翔手下鲁勇志联系商谈减持事宜。然后，徐翔两次通过大宗交易接盘美邦服饰减持的10%股票，完毕后美邦向徐翔支付减持费用。前期为了达成协议，鲁勇志就提了一个要求，便是美邦配合释放高送转的利好。

这便是最为常见的“上市公司+PE”的市值管理模式，私募基金先在二级市场建仓打压股价，随后配合上市公司利好拉升，随即双双退出。整个过程中，大股东完成了减持目的，私募基金也赚取了收益。

今年叶飞所举报的也正是这个模式，只是接盘机构类型可能不同。如果说07年的市值管理是擦个粉底，那么14-15年的市值管理就是集体热玛吉，上市公司管理层不光炒股票，还把股票炒出了花。

但我们还是那句话，真正的市值管理不是击鼓传花的零和游戏，而是价值创造、价值实现和价值经营。毕竟，有的公司做“市值管理”成了核心资产，有的公司做“市值管理”却把自己完没了。

好，节目最后是我们得福利问答时间：马老师，现在A股pe/pb等权处于一个不高不低的位置，如果放长远看肯定是不错的买点，但是现在在消费医疗长期看好的赛道普遍估值偏高现在还能买入吗