模型理论1-第二章第一节-技术分析有用么？下

技术分析和基本分析在不同市场中的有效性

实际上不光是技术分析，近年来，基本分析的有效性也开始受到质疑。巴菲特在1984年哥伦比亚大学的演讲中开篇即说道：目前许多撰写教科书的教授认为，格雷厄姆与多德追求“价值远超过价格的安全保障”这种 证券分析方法已经过时。他们认为，股票市场是有效率的市场；换言之， 股票价格已经充分反映了公司一切已知的事实以及整体经济情况。这些理 论家认为，市场上没有价格偏低的股票，因为聪明的证券分析师将运用全 部的既有资讯，以确保适当的价格。投资者能经年累月地击败市场，纯粹 是运气使然。“如果价格完全反映既有的资讯，则这类的投资技巧将不存在。”一位现今教科书的作者如此写道[3]。

当然，在整场演讲中，巴菲特列举了50年来格雷厄姆的追随者们采用价值投资策略持续战胜市场的无可争议的事实，漂亮地反击了这种观点。但这也说明无论技术分析还是基本分析，它们的有效性都受到了质疑。

不可否认的是，我们有太多的依据来证明技术分析和基本分析的有效性，但无论技术分析还是基本分析都有其适用范围，也就是说，在某些特定情况下，这些投资分析方法的实用性会受到影响。这实际上是一个老生常谈的问题——到底是技术分析有用还是基本分析有用？我们来看下面一 个表格：

2.1.A 市场的有效性和投资分析的关系图

如图2.1.A是市场的有效性和投资分析的关系图，首先我们要明白无 效市场、弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场的定义和性质。

无效市场理论是建立在索罗斯的哲学研究基础之上的一种市场理论。它认为人的认知并不能达到完美，所有的认识都是有缺陷的或是歪曲的，人们依靠自已的认识对市场进行预期，并与影响价格的内在规律、价值规律相互作用，甚至市场的走势操纵着需求和供给的发展，这样他就得到了这样一个结论：我们所要对付的市场并不是理性的，是一个无效市场。

弱式有效市场假说认为市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金额等。因这些信息已免费公开于投资大众，假如这些历史信息中隐藏有关股票未来表现的信息，则投资大众会迅速地挖掘这些资料，采取买卖交易行为，使股价变动充分地反映出这些信息。

在弱式有效市场上，证券价格已完全反映了所有的历史信息（主要是指价格变化的历史信息），证券价格的未来走向与其历史变化之间是相互独立的，服从随机游走理论、在弱式有效市场上，投资者无法依靠对证券价格变化的历史趋势的分析（这种分析主要表现为对证券价格变化的技术分析）所发现的所谓证券价格变化规律，来始终如一地获取超额利润。对弱式有效市场假说的大量实验检验表明，扣除交易成本后，市场基本上是弱式有效的。弱式有效市场假说成立的话，证券市场的历史资料将失去作用，技术分析无用武之地，但基本分析尚可挖掘一些低价高值的股票。

半强式有效市场假说认为所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息、公布的宏观经济形势和政策方面的信息。

如果市场是半强式有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因此针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化依赖于新的公开信息。在这样的市场中，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。

强式有效市场假说认为证券价格完全地反映一切公开的和非公开的信息。投资者即使掌握内幕信息也无法获得额外盈利，任何专业投资者的边际市场价值为零。

强式有效市场代表信息处理能力最强的证券市场。在该市场上，有关证券产品的任何信息一经产生，就得以及时公开，一经公开就能得到及时处理，一经处理，就能在市场上得到反馈。信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。同时，有关信息的公开是真实的、信息的处理是正确的、反馈也是准确的。结果，在强式有效市场上，每一位交易者都掌握了有关证券产品的所有信息，而且每一位交易者所占有的信息都是一样的，每一位交易者对该证券产品的价值判断都是一致的，并且都能将自己的投资方案不折不扣地付诸实施。因此，对于强式有效证券市场来说，不存在因证券发行者和投资者的非理性所产生的供求失衡而导致的证券产品价格波动，证券的价格反映了所有即时信息。

强式和半强式有效市场的区别在于信息公开的效率是否受到影响，即是否存在未公开的“内幕信息”。在强式有效市场上，信息一经产生即被 公开，不存在信息公开的不完整性，任何处于信息源头的人都不可能因对 该信息的先期占有或内幕占有而获得额外的利润。而在半强式有效证券市 场上，信息公开是不完整的，涉及证券产品价格的信息是有意识、有选择地公开，存在没有被公开的“内幕信息”。

弱式有效市场与强式、半强式有效市场的区别在于：在一个弱式有效市场上，除了信息的公开程度存在着差别之外，投资者对公开信息的理解和判断也存在着专业性和非专业性的区别。一般的投资者对公开信息的理解处于比较浅的层次，很难对公开信息的价值作出全面、正确和理性的判断。只有那些专业投资者和机构投资者才有能力全面、正确和理性地解读，并判断出公开信息所包含的真正价值。结果，在弱式有效市场上，除了通过掌握“内幕信息”可以获得超额利润之外，那些专业性的投资者就可以 利用他们在信息分析上的专业优势，获得额外的利润。

弱式有效市场与强式、半强式有效市场的共同点：他们都能保证信息从被公开到被接收的高效率和投资者实施自己投资决策的高效率[4]。

各国的股票市场经历了数十年乃至数百年不等的发展，现在全世界的股票市场都属于无效市场，市场上会出现很多不可预测的情况。虽然技术分析是建立在有效市场理论和MM 理论的基础上的，但是投资者会发现，作为现代金融理论基石的有效市场假说（EMH），越来越多地被实践证明很难有效的呈现出来；因为股市中很多情况下是混沌的、不合理性的和非线性的。所以对资本市场的量化标准化分析显得尤为重要，这一难题直到 90 年代分形市场理论的出现，才更加清晰明朗，分形理论成为研究资本市场价格波动量化标准。

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