2-8【股票】国企改革：最大的一杯羹在哪里？

课程精华笔记

前面的课程中我们讲了怎么从改革政策中寻找投资机会，当时我们提到国企改革是最重要的基础性改革，所以这节课我们就进一步讲一下如何把握国企改革带来的投资机会。

国企改革是大家最熟悉的改革，也是最重要的改革。因为国企改革的确有特殊的意义：第一，国企在中国经济和资本市场中占绝对优势。按照2017年中国企业500强的数据，国有企业的上榜数量为274家，占比54.8%，有绝对优势；从资产上看，国有企业占比为86.2%，国有企业资产规模接近民企的6倍；从职工数量上看，国有企业占比为74.7%，约为民企的5倍。很多人自己就在国企里面工作，国企改革不仅会直接影响资本市场表现，还会直接影响你的工作和生活。第二，国企改革直接关系到中国经济的结构转型能否成功。传统经济增长模式的问题集中体现在国企身上，产能过剩，杠杆过高，体制僵化，所以中国经济要想彻底走进新时代，就必须先把国企改革做好。

既然国企改革如此重要，不管是于投资还是于生活，我们都必须对国企改革有所了解。那么，国企改革到底是要做什么呢？按照我们之前讲的分析逻辑，分析政策首先要去找中央的顶层设计文件。国企改革的顶层设计文件就是2015年中央出台的《关于深化国有企业改革的指导意见》。

这份文件里给出了明确答案，国企改革的目标可以总结“做强做优做大国有资本”。做强就是提高国有资本的效率和国企竞争力，做优是优化国有资本布局和结构，做大就是推动国有资本的保值增值。

如何达到这个目标？中央列出了很多重要的改革方向，比如国企分类监管，但其中最重要的是所有权改革。所有权是决定企业行为的基因，其他的一切措施都是在辅助这项改革，这项改革也就是所谓的混合所有制改革。

十八大三中全会提出“让市场在资源配置中起决定性作用”，混改的核心就是讲市场化的力量混合到国企中。混改有很多种方式，可以是非国有资本通过出资入股、收购股权、认购可转债、股权置换等方式参股国企，也可以是逆向的，国企通过投资入股、联合投资、重组等方式入股民营企业，还可以是员工持股等股权激励方式。

围绕混改这个核心，我们可以从四个维度来把握国企改革的投资机会。

第一个维度是中央和地方维度。

从央企来看，首先要关注引入战略投资者的大央企。2017年表现突出的中国联通就是央企混改的概念。按照新的混改方案，联通将引入包括腾讯、百度、阿里巴巴、京东等民资在内的14家战略投资者，联通集团持股比例由62.7%降至36.7%，资产负债率由62.6%降至 46.5%，从联通集团公开表态实施混改到混改方案落地后，中国联通股价涨幅高达98.07%，2018年第一季度利润同比增长374.8%，这让我们看到了央企混改的威力和魅力，下一步央企层面的混改依旧是重点。从目前的政策信号和企业现状来看，石油、航空、通信、军工这几个领域的央企混改尤其重要，每个领域下面的龙头央企值得重点关注。二是央企的合并重组，随着南北车、中国建材和中材股份合并，央企合并重组还是会在同业或产业链上下游进行，意在消除同业竞争，考虑到去产能，产能过剩的行业如煤炭领域合并重组的概率较大。其次是员工持股，也就是把国有股份分给员工或者高管，2016年国资委下发133号文，新一轮员工持股加速。首批有10家央企员工持股试点企业，国资委改革局表示将会在2018年底视情况扩大试点，可以重点关注一些科技型央企。

从地方国企来看，关注一些方案较为成熟、基础较好的地区。为响应中央的号召，30多个省市国资委都制定了地方国企改革细化方案。其中上海、深圳、北京是动作较快的地区，上海早在2014年率先出台“国企国资改革二十条”纲领性文件，深圳下发国企“1+12”改革系列文件，北京推出混改实施意见，加上这些地区本身就资本活跃，一些优质国企可能会进一步引入民营资本或者推广员工持股，这些地方国企旗下的相关上市公司值得重点关注。

第二个维度是行业维度

关注政策指定的重点行业。国企改革是一项全局性的改革，但行业上肯定有所侧重。2016年12月中央经济工作会议提出混改在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七大领域迈出实质性步伐。这些行业具有一定的垄断特征，急需通过混改打破垄断，优化国有资本功能，提升国有资本活力。具体可关注两个层面：一是上市公司层面，通过资本注入、员工持股等方式引入战略投资者，建议重点关注军民融合、油气改革等相关企业；二是未上市企业，既可直接IPO也可以借壳上市，关注对应的壳资源股票。

第三个维度是企业维度

关注先行先试的试点企业。试点是中国改革的一大特色，也是国企改革的重要抓手。为保持国企改革有序推进，先试先行，2016年中央便对外披露了国企“十项改革试点”，包括国有资本投资运营公司、中央企业兼并重组、部分重要领域混改、混合所有制企业员工持股等试点。这是一个试点的大框架，后续国资委在具体领域进行了落实。建议重点关注混改和员工持股的下一批试点。混改试点已经做了两批，军工类的比较多，第三批即将公布，据说有31家企业，预计军工、石油天然气行业是重点。133号文之后，第二批员工持股试点也即将公布，不要忽视这些试点的意义，这对后续的混改落地非常重要。

最后，总结一下今天的课程，包括三点内容：一是明确国企改革的目标，二是理清国企改革的实施路径；三是从央地性质、行业、试点三个维度分析了国企改革给资本市场带来的投资机会。