1102. 【热点】降息对周期修复有帮助，人民币汇率反而会升值

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫降息对周期修复有帮助，人民币汇率反而会升值，来自经济学家洪灏。

思睿集团首席经济学家洪灏，近日在一场对话中，围绕美国大选、日元日股、人民币走势等话题，分享了自己的最新观点。

一、美国经济软着陆

首先，现在非农数据虽然大幅低于预期，但是单一的非农数据，也不意味着它就衰退了，它还有十几万的工作增长。并且非农数据，经常下个月就会看到修正。

失业率已经从底部 3.8% 上到现在4.3%、4.4%。历史上，这种现象出现，也就是失业率从底部回弹超过了50个bp基点的时候，一般来说，很可能接下来一两个季度之内就会看到衰退，历史上是这样的。但是我们现在这个年代，有很多事情是历史上没见过的。比如说，小盘股的轮动行情，就是历史上没有见过的。

现在为什么失业率突然一下子上来，或者说劳工的供给突然上来这么多呢？一方面是因为非法劳工变多。另外一方面是因为美国的经济在放缓。经济本身是有周期的，它并不能永远在增长，但是衰退与否不能仅从失业率的高低来判断，因为美国二季度GDP仍然保持了2.8%的增长。

同时，投资者对市场的预期也是一种情绪的表现，市场价格一跌，负面消息像萨姆规则都出来了，这些对于经济数据的技术分析有一定的道理，我们的确要重视，毕竟非农数据还是一个很重要的数据。但是话也说回来，简单粗暴地用历史上的技术分析的规律去推导这一次并不全面，只凭着一个数据就说经济要衰退了，是推不出来的。我也可以说，2.8%的 GDP 增速，经济并没有衰退。

我们从交易上来说，压力还是非常大的，仓位非常非常激动，现在情绪还是非常高涨。但是其他的风险指标，指向非常大的风险。当我们看到情绪和基本面的背离这种情况，这个时候就意识到了所谓的基本面的风险，非农、泡沫等等，所以大家冲出来赶紧把手上的仓位剁掉。

所以现在从数据上看，的确看到经济周期的放缓。但是，并不能够得出经济就衰退了这样一个结论。

二、息差收窄，不足以解释日元升值

现在市场上有一些声音，因为日本银行加息，所以日元就要回到 120了，甚至100了，但是其实日元汇率的波动，跟息差基本上是没有关系的。

首先我们想一下，为什么日本央行要加息？

有的人认为，是因为因为日元汇率贬值，导致日本进口成本增加，从而通胀上升，那么通过加息促进日元升值，像现在这样，那么日本进口的通胀压力就会减低。所以日元上涨，有一个收缩流动性的作用。

但是日元是否上涨，仅仅根据利息的变动，从-0.1%到0.25%，无论是从历史的相关性也好，还是从日本的这一波通胀，是根本推导不出来的。

过去 10 年、20 年，其实我们看到过，4 波日本的通胀都回到了 2% 以上，日元照样贬值。我们说，日本它平了60%的仓位，还有一半的仓位没有平掉，但他不会全平的。还有一半的仓位没有平掉，如果现在贸然出手，它还是会对交易产生影响，但是我并不觉得大家应该悲观。或者说，我认为日本央行加息的能力，它比市场想象的要小很多。因为刚才我们讲了，日本通胀压力的来源主要是日元贬值。日元如此快速的升值，它的通胀压力就会消失，这跟以前一模一样。

所以，仅仅因为日本央行收紧流动性，大家没必要太过悲观，日本央行之所以加息可能是因为日本再不去想办法抑制住这种日元快速贬值的趋势的话，那他要花多少钱去供应日元？要花多少钱去干预日本国债市场？

所以，我觉得市场总是过于悲观或过于乐观。之前的确有点过于乐观了。这个过于乐观的出发点，是因为套利交易和日元贬值产生了很大的流动性，这些投机盘跑去买高收益的资产，比如说比特币、半导体、印度。

三、美国总统候选人对市场的影响

首先，我们来看一下哈里斯这边的形势，对于美国总统候选，市场说哈里斯的赢面更大，因为她比较年轻，而且她比较受有色人种和年轻人的欢迎。而这一些人，他出来投票的这个意愿和比例是更高的。而支持特朗普的这些人是不善于、不喜欢投票的，所以，哈里斯是有优势的。

同时她融资的能力很强，据说 7 月份融了3.1亿美元，那真的是很厉害的。以及，如果她上台的话，那她可能整个政策是拜登的延续。拜登在这几年，尽管疫情干扰，其实美国经济大家都是有目共睹的，美国的市场大家是有目共睹的。所以，选择哈里斯可能是一个更安全的选择。

而特朗普就不知道了，是一个令人捉摸不定的人。而且他自己认为，这种捉摸不定是他在谈判时候的一个优势，这是《交易的艺术》中他自己写的，让别人猜不透心里的底牌，让自己在谈判里有优势。但是作为一个美国总统，如果政策是不可预测的，那会导致市场的波动性绝对会大幅的增加，因为市场没有办法定价。

在他险遭暗杀的时候，我们看一下市场的定价。一个是他对于高税务的厌恶，在他任上，他把公司税从30%多减到20%多，然后他说他要进一步减到15%。第二，对于外交、地缘，他觉得这也是一次交易，如果北约要美国保护，就要给钱。这就令美国之前在全球的布局全部都毁于一旦了。这会削弱美国在全球的影响力。

他是一个更聚焦内政的总统，而不是全球化的。像民主党，奥巴马他们都是有国际视野的人；特朗普他更在乎美国国内。所以，每个人他执政的方向重点不一样，也会造就很大的波动。

比如说 2016 年 11 月份，他意外当选的时候，市场的波动是非常非常剧烈的，当时道指一晚上跌了 800 点。并且这些不确定性它都要维持一段时间。在这一波抛售潮出现之前，我们看到，VIX恐慌指数一直在趴在12，历史的低点，在12一动不动。当然，VIX有意思的地方就是，它可以在底部趴很长一段时间，一直到坚持不下去为止。但是它一上来的时候，我们就可以看到，它上来的速度是非常快的，它一下子从 12 到现在是26、28 左右，已经翻了一倍了。

所以，这个时候，有各种各样的催化剂可以点燃风暴。比如说，日元的套利交易，特朗普的暗杀，最近的中东，以及特朗普政府对于地缘政治的看法。我们大胆设想一下，如果他真的要求北约给保护费，停止对北约的支援，那欧洲的地缘政治格局会发生一个根本性的变化，中东的地缘政治也会发生一个根本性的变化。

四、降息可能会令汇率升值

中国央行在几周前先于美联储降息的动作降息10个基点，市场更多地将其视作一种信号，这表明，更多宽松的货币政策还在路上。因此，在这一阶段，任何针对经济增长的刺激政策的信号，都应被视作对人民币存在正面影响。美联储一旦开启降息周期，中国央行将会大幅降息。现在息差并非决定汇率走势的最主要因素，如果降息对于周期修复有帮助，汇率反而会升值。