1103. 【热点】A股一直跌，坚持的理由是什么？

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫A股一直跌，坚持的理由是什么？来自不在此山中。

市场继续下滑，今年以来，虽然上证指数、沪深300等主要指数跌不多，但全市场个股中位数跌幅已经超过25%，偏股基金也好不到哪去，偏股基金指数跌了近10%。

持续的下跌伴随着许多利空，经济不景气、贸易环境变差、消费疲软、企业盈利下滑、资金外流等等，似乎看不到什么好消息，市场成交额跌破了5000亿，创出了4年新低，投资者信心降到了冰点，不少人绝望离场。那我们应该躺平不动吗？

1.下跌的根本原因是盈利下滑

上市公司盈利是股票收益的源头，如果公司不能盈利，股票就是废纸，公司盈利水平的变化，对股价走势的影响非常大。净资产收益率（ROE）是公司盈利能力的核心指标，通过比较中证全指和其ROE的变化趋势，我们可以观察到。2021年至今的情况，这三年来市场伴随着ROE同时下降。

但在5月初年报和1季报发布后，ROE下台阶和市场反弹结束转头向下几乎同时发生，那投资者可能想等ROE走好再进场。

但是财报的发布都是滞后的，而股价却是先行指标，ROE变化的通常会比股价滞后不少，等确认ROE趋势走好，股价往往已经涨了很多。

当然，如果不看财务指标，也可以通过一些发布频率更高的经济指标来提前判断宏观经济走势，如CPI、PPI、PMI、社零、社融等，但这也不容易，毕竟连经济学家都很难预测准确。

2.承担风险，等待回报

理论上，股票的价值是未来现金流的折现，可以认为股市下跌受两个因素的影响：未来现金流和折现率。

一是未来现金流，来自公司未来的盈利，未来现金流越多、投资回报越高，对于整个市场来说主要取决于未来的经济走势。然而经济走势难以预测，从疫情结束大家就一直在预测复苏，但复苏一直也没到来，什么时候能来是个未知数。如果股市下跌仅是公司盈利下滑的反映，而盈利状况能否改善又不可预测，投资股市就只是随波逐流，不能期望什么额外的收益。

二是折现率，主要受股票风险溢价影响，风险溢价越高、预期的超额收益越高，如果市场的下跌是因为折现率提高了，这时承担风险是有超额回报的。

所谓股票风险溢价，是对持有股票承担风险的补偿，取决于股市的风险和投资者风险厌恶程度。股市风险自是不必多说，这两年的下跌让所有人都得到了充分的风险教育，人们对风险的厌恶程度也已经到了较高水平。

这从近期低收益国债的热销、高股息股票和低波动股票的走强都可以看出来，同时近三年股债收益比的走势持续走高，处于近10年来最高水平，显示出投资者对低风险国债的追捧、对高风险股市的厌恶。

这两天市场成交低迷，食品饮料、医药等基金重仓股遭抛售，一方面表明市场的流动性已经出现了问题，只能卖出流动性好的股票，另一方面也显示基金下跌、基民赎回的循环还在持续，这些都是基本面之外的因素。

总之，市场的下跌，即是对经济下行、上市公司未来现金流下降的预期，也是风险偏好下降、流动性风险增加和股票风险溢价上升的体现，而后一部分往往意味着较高的预期回报。这就是所谓的高风险高回报，其中最大的风险是经济增长风险，这并非个人所能把握，属于赌国运。

最后，再看看其他投资品种，目前10年国债收益率还不到2.2%、房市依然贵、黄金在历史高位、外围股市也都不便宜，对比来看，被所有人唾弃的A股现在或许也没那么差。