1099.【闲谈】红利策略拥挤了吗？

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毫无疑问，今年上半年A股最好的策略之一是红利，在大盘走势一般的情况下，红利策略整体表现不错，甚至有个别股息率较高的国、央企股票在今年逆市走强，创出历史新高，以至于部分投资者说红利股是新一轮的抱团。那么红利拥挤还是不拥挤，这确实是一个投资者关心的问题，我也不例外。

景顺长城基金最近出了一个红利投资策略的洞察报告，我们结合报告，来讨论红利是否拥挤的问题。

一、中长期看好红利的投资逻辑

第一，红利是A股风险收益特征较好的单一风格

红利风格，以中证红利指数为例，中证红利指数自2005年成立以来，在接近20年的区间中实现年化回报约13%，年化波动约25%，收益仅低于食品饮料和家电两个长牛消费行业，但后者的波动率明显更高。红利指数的风险收益比（收益/波动）达到0.53，作为对比，同期标普500指数的风险收益比约为0.57，已经比较接近。

第二，利率中枢的进一步下移，股息的配置吸引力将持续提升

10年前国内的10年期国债收益率在4%左右，现在国债收益率已经接近2%。与此同时，随着A股上市公司的股息支付率提升，股息率也显著提升；以中证红利指数为例，10年前的股息率和长端国债收益率接近，但最近三年已经抬升至5%以上。

第三，分红规模开始大幅改善，股市向投资市演进

在过去十年中，A股上市公司呈现出较明显的“重融资，轻分红回购”的特征，融资规模多年大于分红和回购总额，而这一点在2023年出现明显变化，强政策驱动下分红规模开始大幅改善，同时IPO和再融资节奏也有所放缓。至于2024年，咱们都知道2024年4月新“国九条”出台，一系列政策的推出，A股市场最终有望形成投资端和融资端的良性循环，从融资市场向投资市场演进。

二、短期红利投资拥挤不拥挤？

景顺长城基金的报告中对红利策略的长期配置价值持积极态度，在短期维度则关注其拥挤度指标。事实上，相对A股多数风格和行业，红利是一种换手率较低的策略，日度换手率长期保持在0.5%以下，平均水平只有0.2%。

2016年以来，红利风格的阶段性高点往往与换手率显著上升同步出现，一个简单的经验规律是中证红利指数的换手率升至0.35%以上，即需要关注短期交易拥挤度风险。

综上，随着国内A股越发重视投资者回报和国内利率中枢下行，中长期来看，A股分红会有逐步增加的趋势，红利投资自然中长期也是值得看好。短期来看，如果中证红利指数的换手率升至0.35%以上，需要关注短期交易拥挤度风险，