“越南热”下的投资逻辑，你GET了吗

经济始终是股市的晴雨表，未来越南经济增长的强劲与否，直接决定了越南股市的投资价值。

投资者之所以看好越南的投资机会，主要还是对其未来稳定乐观的经济前景有所期待，更直白地来说，投资者是对越南未来是否可以进一步承接东南亚产业转移，进化为更大、更高级“世界工厂”的概率进行押注。

回顾越南的两轮产业承接之路，第一阶段是在2005年左右，主要开始承接来自中国的家具、地板、光伏、轮胎、纺织服饰等劳动密集型产业

2018年，越南迎来了第二轮产业转移，以2019年《全面与进步跨太平洋伙伴关系协议》在越南正式生效为标志性事件，为规避贸易争端，以消费电子为主的相关产业加速向越南转移，使得外商直接投资项目数量再度增长。

受益于两次产业转移的承接，越南制造业得以快速扩张，逐渐成为驱动经济增长的最关键动力。

从对外贸易的口径来看，越南在国际产业链上仍处于制造业的初级阶段，以低附加值的组装加工为主，并主要进行的是出口导向的加工贸易。通俗来讲，当前的越南还是一个相对初级的“世界工厂”，它从中、韩等国进口中间品，依靠人力成本优势进行加工，再通过友好的关税政策和贸易协定将制成品出口到欧美等发达国家，从中赚取低廉的加工费。

两轮产业链转移给越南带来了大规模的外商投资，也奠定了越南的制造业基础，尽管当下越南的制造业规模可观，但以初级加工为主的制造业结构明显含金量不高，而且由于越南重工业基础薄弱，基础设施建设匮乏且对民族工业的支持力度不强，因此现在还不具备完善的制造业供应链。

与此同时，这种出口导向的加工贸易，也直接造就了越南在外贸领域典型的大进大出、两头在外的经济模式，因此对外贸的过度依赖加剧了越南经济的短期波动性。2023年，受外需疲弱的影响，越南的出口增速大幅转负，贸易逆差明显，极大冲击了越南经济的表现，最终在地产和贸易双双走弱的情况下，越南2023年的GDP增长出现了明显降温。

如果说人口红利所形成的成本优势和贸易摩擦下的贸易优惠政策是此前越南承接产业转移的关键催化剂，那么制造企业配合下游客户在东南亚进行产地配套将成为越南当下乃至未来继续承接产业转移的重要动力。

考虑到东南亚目前已经形成了较为成熟的产业集群，越南作为东南亚的重要一环，人口红利占优、政治环境相对稳定、贸易环境极其友好，未来越南的产业承接有望进一步向汽车、机械、半导体等部分环节扩张。那么，在产地配套要求下，越南在未来一段时间内仍然是相关产业进行产业转移的重要目的地之一，而制造业的稳步扩张无疑会使其经济增长的前景继续乐观。

但是，越南同时也存在基础设施配套落后、技术人才匮乏、企业管治水平有限、社会效率较低等问题

根据我国的历史经验，长期的产业升级离不开政策支持、大力的财政投入、人口素质的提升、民族企业的崛起和企业管治水平的不断提升等诸多要素。而上述这些要素也将成为考量越南长期产业承接能力的关键变量，尤其是在当下越南的人力成本不断提升、建厂成本持续走高的背景下，这些问题能否得到有效解决，无疑是越南能否从“世界加工厂”向“世界工厂”升级的直接驱动力。

回到股市投资，总量维度关键还是看越南未来经济增长的预期。短期来看，随着全球经济的企稳，预计在出口需求的提振下，越南经济有望迎来触底回升。其中，美国对于来自越南的出口货物有着相对强劲的需求，是短期内越南经济增长的强支撑之一，其背后的逻辑在于：

首先，本轮美国通胀韧性颇强，为了达成通胀数据的政策目标，需要来自越南的便宜货物；

其次，随着美国的制造业周期的启动，由价值链分工将驱动对越南部分加工品的需求；

中长期来看，顺着产地配套的大趋势，越南产业承接范围和规模有望继续壮大，越南大概率仍然具备长期快速增长的能力，稳定的经济增长前景为其资本市场的表现提供了坚实的背景支持。

策略方面，前文提到越南股市中金融和地产占据着较大的市值比例，这两大板块也是投资越南的主要方向。之前的一个利空点，是在2022年地产严监管和金融反腐下，地产和金融板块的走弱给越南股市带来了较大冲击。

目前，经过一系列的整顿后，地产和金融板块的风险已经得到加速释放，考虑到当下两个板块的估值均处在较低的水平，未来随着行业逐步重回正轨，较高的估值安全垫无疑会增加越南股市的投资吸引力。

与此同时，考虑到美联储降息预期的不断强化，跨境资本有回流新兴市场的动力，而越南作为新兴和前沿市场中增长确定性较强的经济体，未来仍将会是外资流入的重要承接地，这部分预期中的增量流动性也是驱动越南股市上涨的动力之一。

从股市结构上看，在产地配套要求下，为越南制造业在未来的进一步丰富提供了坚实的基础，随着制造业的不断强壮以及本土企业的崛起，未来越南股市也有望迎来一批本土制造企业上市，从而有助于优化股市结构，为股市中长期的稳定发展提供基础。