0967.【闲谈】从历史发现黄金的趋势

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黄金牛市能持续多久呢？找资料的时候，发现了一个挺有意思的分析框架，和你们说说~

先记住一个大前提：黄金是美元相反的镜像。美元强，黄金就弱；美元弱，黄金就强。

决定美元强弱的因素有2个：一是币值，二是信用。

通俗点理解，币值，就是美元的购买力，通胀和货币超发造成美元购买力下降，然后黄金价格上涨。这种情况下，黄金价格上涨是一种货币现象。

信用，就是全球对美元的信仰。如果不信任美元，就会卖出美元换黄金，然后造成以美元计价的黄金价格上涨。这种情况下，黄金价格上涨走的是“美元信用危机”逻辑。

1971年，布雷顿森林体系解体后，黄金经历了5轮大牛市。

回顾这5轮牛市：

第一轮在1970-1974年，黄金价格从35美元/盎司涨到184美元/盎司。

大背景有2个：

一是对美元的信任危机。

二战后，美国黄金储备超过2万吨，占全球黄金储备的75%。以此为实力确定了布雷顿森林体系，美元和黄金挂钩，35美元兑换1盎司黄金。

但截至1968年，美国黄金储备流失到不足1万吨，尼克松被迫于1971年终结了布雷顿森林体系，美元霸权开始瓦解。

二是持续的通胀。

第一次石油危机（1973年）前后，美国CPI从2.7%飙到12.3%。

后来第一次石油危机结束，美国通胀也被遏制住，黄金价格逐步回落，这轮黄金大牛市结束。

但回落后的黄金价格始终没有跌破100美元/盎司，多出来的那部分就是对布雷顿森林体系解体的定价。

第一轮的黄金大牛市是“美元信用危机”和“货币贬值”共同造成的。

第二轮黄金牛市在1976-1980年，黄金价格从104美元/盎司涨到850美元/盎司。导致这次黄金牛市的原因是通胀。

第二次石油危机爆发后，美国通胀卷土重来，CPI从4.9%涨到14.8%，黄金价格也持续上涨。

后来，在沃克尔（时任美联储主席）暴力加息下，通胀才得到控制，黄金牛市随之结束。

第三轮黄金牛市在2001-2006年，黄金价格从256美元/盎司涨到715美元/盎司。这次牛市的大背景是美国经济的衰退，及随后因宽松而导致的通胀。

互联网泡沫破灭后又遭遇了9·11危机，美国失业率从2000年的不足4%上升到2003年的超过6%。为了挽救经济，美联储迅速降息，导致美元走弱，美元指数从121跌到80，黄金持续走牛。

2004年，失业率终于被遏制住，但通胀又开始抬头，黄金继续涨，直到2006年通胀被遏制住才停止。

但不巧的是，随后就是次贷危机，美联储史无前例的大放水，这次黄金牛市之后没有出现大熊市。

第四轮黄金牛市在2008-2012年，黄金价格从712美元/盎司最高涨到1900美元/盎司。

背景是次贷危机后，美联储大放水。与此同时，一种新的黄金定价模式也开始流行：黄金价格和美债实际利率成反比。

2008年底至2012年底，美国十年期国债实际收益率从“3.15%”跌到“-0.86%”，黄金开始了一波轰轰利率的大牛市，最高涨到1900美元/盎司。

之后，美国十年期国债实际收益率快速反弹，黄金大牛市也随之结束。

第五轮黄金牛市发生在2018年下半年以来，黄金价格从1174美元/盎司涨到2383美元/盎司。

2018-2020年的黄金大牛市也是同样的逻辑。

2018年底，市场预期美联储即将开始新一轮宽松周期。2020年初，疫情使美联储大放水。这些都促成了美债实际收益率下行，黄金一口气从1174美元/盎司涨到2063美元/盎司，翻了将近一倍。

然后是加息周期，2022年，美联储加息，美国十年期国债实际收益率快速反弹，从“-1.1%”涨到“1.7%”，超过了2018年的高点，但黄金跌幅并不大，从2050美元/盎司跌到1622美元/盎司，只跌了20.9%。

2023年下半年，通胀持续超预期，美联储继续加息，美国十年期国债实际收益率继续涨，涨至“2.5%”，但黄金跌幅更小了，从2050美元/盎司跌到1820美元/盎司，跌了11.2%。

再然后是今年，美债实际收益率小幅上涨，黄金却不跌了，从1992美元/盎司涨到2383美元/盎司，涨了19.6%。

“黄金价格和美债实际利率成反比”，这个规律适用了将近20年后，突然失灵了...

小结下，第一次黄金大牛市，是因为布雷顿森林体系解体导致美元信用危机，以及第一次石油危机导致的大通胀。

第二次，是因为第二次石油危机导致通胀卷土重来，也是货币层面的因素。

第三次，是因为互联网泡沫破灭、9·11危机后，美国经济衰退，造成美元信用危机，美元指数大跌，以及美联储降息挽救经济后造成的通胀抬头。

第四次，是因为次贷危机后，美联储大放水，也是货币层面的因素。这期间，黄金与美债始终遵循“黄金价格和美债实际利率成反比”的规律。

第五次，最开始也是货币层面的因素，美联储开启新一轮宽松周期，疫情后大放水，黄金与美债也遵循“黄金价格和美债实际利率成反比”的规律。

但2022年后情况出现了变化，黄金对美债实际利率上涨越来越不敏感，今年还在美债实际利率上行的背景下，大涨19.6%。也有人解读，这波上涨是对美元的不信任。

概括起来，美元通过两个途径影响黄金价格变化，一是货币贬值，之前是通胀导致美元贬值，现在更多的是超发导致美元贬值。二是信用危机，布雷顿森林体系解体损害了一次美元信用，2000年后的互联网泡沫破灭，以及9·11危机又损害了一次美元信用。

这一次，俄乌战争后欧美国家骚操作不断，逆全球化背景下，各国央行增持黄金，实现储备货币的多元化，被解读为新一轮的对美元不信任投票。

而黄金牛市的终结，第一次黄金牛市的终结，和“第一次石油危机”结束后，通胀下行有关。

但黄金价格再也没回到35美元/盎司，最低只跌到104美元/盎司，这之间的差额可以认为是对布雷顿森林体系解体后美元信用危机的定价。

第二次黄金牛市，始于“第二次石油危机”造成的通胀，也在通胀控制住后终结。

第三次黄金牛市，背景是互联网泡沫破灭、9·11危机后，美国经济衰退。但不巧的是，随后就是次贷危机，这次黄金牛市后没有熊市。

第四次黄金牛市，崛起于美联储大放水，在美债实际利率上行后终结。

不难发现规律，黄金牛市在导致这轮的因素消失后就终结了。所以，如果认为是美联储放水（货币）、新一轮美元信任危机（信用）导致的这轮黄金大牛市。

那我们不妨从货币、信用的角度切入，看看影响因素会如何演变。

货币方面，美债实际利率已经处于高位，就目前的预期来看向下的空间大于向上的空间，只是何时向下不确定，对黄金是个支撑。

信用方面，美元霸权衰落是大趋势，逆全球化还可能加速这种趋势。

两个方面都利好黄金，这可能是不少机构敢喊“3000美元/盎司”，甚至“4000美元/盎司”的原因。但回顾历史，黄金多震荡，大涨之后总会有一波相当幅度的回调。所以，对于黄金的短期行情，不妨多些谨慎。