0939.【热点】越南市场投资机会的深度思考

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今天我们分享来自天弘基金经理胡超的越南市场研究。这两年越南市场的投资很火热，许多人把越南看做二三十年前的中国。行情火爆背后是越南开年以来内外部经济环境的显著改善，叠加投资信心上涨、估值性价比较高，带动了越南股市的持续震荡上扬。展望2024年，越南受益于全球宏观经济复苏，基本面将向好回升，银行、证券、地产三大板块投资机会值得关注。不过，作为新兴市场，越南股市波动较大，借道公募基金或是投资者的更好选择。

“三架马车”拉动经济基本面回升向好

受全球需求疲软、越南国内反腐力度加大等因素影响，越南经济2023年增速有所放缓，不过这一低迷现象，2024年或将得到显著改善。

从出口方面看，受益美国、中国、日本等经济体的韧性复苏及补库存，越南2024年前两个月的进出口总量延续了去年9月份以来的快速增长势头，实现同比增长20%以上，复苏节奏远高于中韩等进出口贸易大国。越南政府也给出了2024年6%-7%的进出口增长目标，相比2023年5%-8%的同比降幅，出现了方向性扭转。因此，整体上我们对于越南2024年的进出口前景乐观期待，预计进出口总额大概率能够录得5%~10%之间的增长，这是今年看好越南经济的重要原因。

投资方面，从已经披露的宏观经济数据看，境外直接投资流入前两个月实现同比增长近10%，FDA注册资金同比增长38.6%，说明外资仍然不断地涌入越南。信贷方面，今年年初越南央行确定的信贷增长目标是15%，为过去8年以来最高，越南或将进入新一轮的信贷扩张周期。更具吸引力的是，经过越南央行去年连续4次降息，贷款利率跟存款利率持续下行，全年实现6%-6.5%的GDP增长目标难度并不大。

随着房贷利率下降和融资端信贷资金的支持，越南房地产行业今年也出现同比正增长，呈现供需两旺局面。尤其是越南新《土地法》修订案的通过，将为房地产行业的长期健康发展扫清制度障碍。对于房地产行业，今年或将是业绩明显改善的一年。由于地产行业上下游产业链较长，复苏一旦启动，对整个越南经济、越南资本市场都将产生积极影响。

消费方面，越南消费一直体现出较强的韧性，即使2022年、2023年经济面临较大压力，消费行业仍能实现正增长，其国民经济基本盘的地位十分稳定。无论是从宏观经济数据看，还是从消费、投资、进出口这三个 GDP构成分项看，我们认为越南2024年的经济形势会好于2023年，值得乐观期待。

越南已具备较好投资性价比

落脚到资本市场上，越南正自上而下持续推进从前沿市场向新兴市场的转变，众多境外投资人对于越南能够在未来一两年纳入到新兴市场抱有比较积极的预期，整个市场的情绪也非常偏正面。

估值方面，越南是全球为数不多的剔除A股跟港股之外，还没有到达历史新高的一个市场，反映在估值上，目前越南VN30指数的静态估值在11倍左右，与周边新兴市场横向比较，越南市场的估值水平处于相对便宜的状态，再叠加今年美联储如果进入到降息周期，全球的权益资产的估值水平都有向上继续抬升的空间，更加凸显当前越南估值水平的较高性价比。

展望2024年，受益于越南央行可能的降息预期、土地法修订案的通过、越南市场可能纳入MSCI新兴市场、以及美国和欧洲的补库或累库期等利好因素，越南市场向好趋势明显，来自银行、证券、房地产等行业的投资机会值得关注。风险方面，则需要关注地缘政治风险、美联储维持不降息政策、欧洲可能的衰退、对外部需求的依赖及越南个别上市公司的短期事件性风险等问题。

看好银行、证券、地产三大板块

越南股市年初以来已收获可观涨幅，对于看好今年越南投资机会的投资者而言，后市或还有三次值得关注的入市时机。一是5、6月份，美联储明确降息后，新兴市场和前沿市场通常都会迎来比较不错的市场行情，这是最安全的入市时间点。二是4月中旬前后，此时越南3月宏观数据、一季度上市公司业绩陆续出炉，基于业绩数据挖掘投资机会会更有把握。三是，市场在普遍预期一季度业绩回暖、美联储大概率降息后，股市行情或将抢跑，所以在当前时间点入市，虽然可能会承受一些下行风险，但是未来上涨的空间或可能会更大一些。

细分行业上，2024年主要看好银行、证券、地产三大板块。其中，银行板块是大部分国际投资人都非常关注的板块。在当前越南的经济结构中，银行体系是决定资金流动方向和效率最重要的渠道，其强周期、强贝塔的行业特性，决定了银行板块业绩具有很强的韧性。如果3月及二季度的信贷投放数据可以进一步验证全年信贷投放节奏，那么银行业全年的发展预期就颇为乐观。

此外，证券行业也是2024年值得重点关注的板块。当前越南仍然属于前沿市场，不管是按照富时罗素的标准还是按照MSCI的标准，越南股市的市值和成交量均已超过现有新兴市场中排名靠后的国家。据摩根大通预测，一旦获得升级为新兴市场指数，将为越南股市带来约5亿美元的被动资金流入，这将很大程度地改善越南市场的深度和广度，是提升越南资本市场估值的一个非常重要的推动因素。

基于当前对越南市场偏乐观的预期，我们认为今年券商在交易佣金、融资业务规模和自营投资投资方面，都会较去年有较为明显的增长。当然，券商板块也是个高波动板块，平抑短期波动的最好办法就是看长期增长。纳入新兴市场、机构投资人发展、社会融资渠道多元化等，都是越南券商行业成长的中长期逻辑。

地产板块尽管在2022年到2023年经历了大幅调整，但需要看到，自2023年下半年开始，一些负面因素开始出现积极变化，行业或有望结束紧缩周期而进入复苏。从更长视角看，越南当前的城镇化率只有40%出头，相当于中国2000年年初的样子，对比中国经济的发展轨迹，这20多年是房地产市场发展最为蓬勃的时期。因此，城镇化率的提升是我们中长期坚定看好越南地产行业的主要逻辑。

总之，越南是东南亚国家中的经济增长新星，被公认为全球制造业中心之一，虽然目前GDP体量较低，但依托数十年的内生改革和基于禀赋优势承接全球供应链重构需求，实现较快增速，过去20年CAGR达15%。股市在过去五年中三年取得两位数涨幅。鉴于未来3到5年内有望实现6%以上的GDP增长，加上宏观经济和政治状况稳定，越南是值得重点关注的市场